买券商，选龙头！龙头券商（159993），一键买入30只优质龙头券商股
好久没有聊券商行业了，周末券商那些事也已经断档N多期了，上次第41期还是在春节前的1月30日那周些的。
为什么断档了？是因为对券商行业失望了，或者觉得悲观了。其实去年11月份，蚂蚁金服的事情出来之后，就隐隐约约感觉到行业不对劲了，监管要收紧了。
当然，目前看这些事都陆陆续续落地了。对蚂蚁的整改，本周末金融控股公司申请的受理都是信号。这些方面后续有机会在展开谈。
那为什么现在又回来了？
一个是喧嚣过去了，错误的逻辑被证伪，错误的资金出清了。去年市场盛行的“有行情，买券商”的逻辑被证伪了。事实上，过去两年我们非常确定的处在一轮牛市当中，但是券商行业的表现确实差强人意，甚至没有跑赢沪深300指数（下图中的黄线为沪深300指数），这还是我们以往认识的券商么？
与之伴随的是过去以错误逻辑买入的资金，近期在行业的快速上涨过程中正在加速退出。当然，同时出清的还有雪球上的一批看券商的大V，目前仍然坚持的已经不多了。
以券商类ETF为例（这是唯一可公开观察的，反应散户资金流的指标），2019年以来至2021年1季度，最高累计流入了近670亿元，而在近期的上涨行情中累计流出了近150亿，这在历史上也是非常罕见的。
二是看到了新的逻辑。当错误的逻辑出清的时候，新的逻辑也会随之产生，这个新的逻辑是什么？注册制+财富管理。科创板和创业板可视为注册制落地的形式，而公募基金代销及投顾业务等将是财富管理的重要落地形式。
从2018年底开始的券商的大行情本质上就是由注册制驱动，代表性的事件就是科创板的推出以及在创业板的推广，并在2020年的7月份达到高潮，代表性的公司为中信建投（投行业务占比最高，盘子较小，弹性最大）。
我们认为，对于券商行业而言，今年5月初的底部可比2018年4季度的地区，将是未来数年的重要底部区域，在大盘不出现重大系统性风险的背景下，都将形成重要的支撑。
而且在这里将开启一轮新的波澜壮阔的行情，而这轮行情的重要的驱动因素就是财富管理转型。而这轮行情的标志性事件为“5月13日，中国基金业协会发布21年一季度公募基金销售保有数据”，使得市场突然认识到券商的财富管理转型已经在悄然进行过程中，而这点我们作为基金从业人员显然也有更深刻的感受。
主线逻辑的切换，也必然带来了龙头个股的切换，财富管理的代表性的非互联网券商——东方财富莫属。
可以看到，从去年8月份以来，中信建投和东方财富的强弱已经显著切换。而目前东方财富的股价接近新高，而中信建投的股价则被腰斩。
当然，传统券商在财富管理领域也可能会展露头角。大家可以关注下基金业协会披露的存量规模排名靠前的券商，毕竟很多龙头券商的估值都处在极低的水平。
再往上一层看，这轮券商的增量在哪？或者说长逻辑在哪？
我们认为核心的逻辑还是在于经济发展模式的转型，即由过往“房地产”驱动模式（本质上是土地驱动，房子是载体）向“企业”驱动模式（本质上是创新驱动，企业是载体）转型。
在这个过程中，会有两个方面大的变化：
一是企业融资模式的变化，即由银行的间接融资模式向投行的直接融资模式转型，简答的说由原来向银行借钱到向资本市场融钱，这个过程中投行（券商）将发挥重要的作用；
二是居民的投资方式也会发生巨大变化，原来主要是买房子，后面一定会慢慢转向投资资本市场，目前看主要是买基金，即所谓的居民财富转移。
前者最受益的是券商的投行业务，后者最受益的是基金公司和券商的资管子公司。但是由于基金公司没有上市，而券商又大多直接持有基金公司股权，可以间接受益。
很多球友也会质疑，说这些逻辑都谈了很多年了，感觉市场接受度也不是很高。这就是市场的认知差，是需要事件的催化，需要时间来慢慢在财务报表上体现出来。
最后再谈下证券公司层面的因素。
另外，虽然我们觉得券商这个行业前景很光明，但无奈证券公司的经营状况确实比较堪忧，很多基本上还是拿着政策红利，拿着牌照红利，靠天吃饭，缺乏进取心。
看看去年行业超高的股权融资金额就可见一斑，如果不能拿这些募集到前去拓展新的业务，如果只是拿着这些钱躺在自营账上吃利息、发奖金，那么市场又怎么会认可这个行业，又怎么不“以脚投票”呢。
注：关于券商行业的融资情况后续有机会再专题讨论。
所以但凡稍微优秀一点的券商，市场都愿意给估值，比如东方财富、中金公司等，都能获得远高于行业的估值水平。估值说明了一些问题，券商行业目前整体的低估值是由其合理性的。
这就是需要券商内部推动变革，改善公司治理结构，提升管理层的进取心和积极性，比如推行股权激励等。但这里头是有预期差的，至少我们觉得这个行业已经不能再烂了。
最后，我想再贴一张我本人非常非常喜欢的图片。虽然这个图是针对新技术的成熟度曲线，但是从投资的角度，觉得适合很多行业。
每个行业都会有期望膨胀的时候，也都会有泡沫破裂的低谷期，之后又会进入到稳步爬升去。之前我在军工上用过这张图，我觉得在券商行业也适用。
那些期望膨胀期可能对应了市场对“并购重组”、“银证合作”以及“T+0”等政策的YY，而现在市场已经彻底失望了，彻底没有预期了。
而我们很有可能在5月初经历了极端痛苦的“泡沫破裂低谷期”，而真正的资本市的大幕才刚刚开启，券商行业有望进入一个最好的发展阶段，同时行业内部又会面临巨大的分化，部分优质券商会脱颖而出，享受估值溢价。
当然，券商行业还会有Beta，还会有波动，还会靠天吃饭，即所谓的周期性。但是盈利稳定性会大幅提升，龙头券商会逐步显露出成长性，这恰是机构资金最喜欢的属性。