又到了周末龙哥聊券商的时间了。上周券商行业表现尚可，证券公司指数上涨3.61%，龙头券商（159993）上涨3.69%，同期上证指数上涨2.75%。主要还是周一T+0预期的催化，上证指数亦站上关键的2900整数点位。
上周一盘后与资深券商行业分析师做了比较系统性的交流，包括政策、市场行情及行业格局等，提炼相关的干货如下。
虽然T+0“狼来了”喊了很多年，且数次都落空，但龙哥觉得这次在科创板落地的可能性还是比较大的，主要有几个方面原因：
1）科创板本来就是增量改革的试验田，很多新的制度可以先行先试，比如涨跌幅放宽至20%，效果不行可以停掉嘛，影响不会那么大；
2）沪深交易所的竞争，创业板注册制把改革从增量向存量推进，而且投资门槛更低，上交所肯定也希望争取更多的政策来吸引投资者；
3）从监管的角度，政策的重心虽然在供给端，即满足实体经济的融资需求，但也依赖于需求端（即资金）的支持，所以通过基础制度的改革来吸引资金进场是成本比较低廉的一件事情。
另外，关于近期券商行业表现羸弱的原因，也主要归结为几个方面：
1）宏观流动性边际收紧，这个在短端货币市场利率和长端10年国债利率上都有所体现。这事已经持续一段时间，对债市影响逐步在发酵，但对股市的影响可能会边际递减；
2）对经济下行压力及外部环境的担忧。目前看经济最大不确定性在出口，其主要依赖于海外发达国家疫情控制的情况。
昨天晚上美国那有两件事，龙哥觉得挺乐观的。一个是美国5月的非农就业+251万，预期-750万，大幅超预期了，说明复工复产的进度好于预期。另外一件事，就是美国贸易代表称，对于美中第一阶段贸易协议他感觉“非常好”，中国在新冠疫情期间很好的履行了协议。
龙哥近期也是持续在做一些话题的讨论，球友也提到了很多对券商行业表示乐观的理由。但，无疑有两个逻辑是相对比较困惑的：
1）基本面的角度，券商今年的业绩这么好，包括5月份出来的经营数据，同比也不差，为什么不涨？
2）资金面的角度，2019年、2020年券商行业ETF资金都在持续流入，为什么也不涨？
龙哥今天尝试性的先探讨下第二个资金层面的问题，下周有机会再来探讨第一个问题。
先简单罗列一些数据：目前全市场共9只证券类ETF，截止6月5日最新规模380亿元，今年以来累计资金流入152亿元，2019年以来累计流入超过290亿元。
有些人可能会解读为投资者看好券商行业，所以吸引资金持续流入。如果是这样，仅从择时的效果来看，这些流入的资金是不够“聪明”。
所以龙哥倾向于认为是投资者交易习惯的改变，因为原来大家可能更多的是交易个股，而现在更多的是通过ETF来参与。如果这个推测合理，应该是能够看到证券类ETF的合计成交金额占证券指数的成交金额的比例会持续提升。
实际数据也验证了龙哥的观点，可以看到2018年以来，券商行业ETF成交金额占指数成交金额的比例确实在持续上升，目前大概在9%多一点的水平，而且似乎还在提升的趋势中。
那么投资者交易习惯的改变会对市场带来什么样的影响呢？龙哥认为最大变化是会带来指数成分股之前波动的趋同性增强，因为本来大家都是交易个股的，现在都去交易一篮子股票（ETF）了，那么自然这些成分股分化会越来越小，最后就是越来越同质化了。
这就是指数基金规模过度扩张之后带来的最大的问题，因为指数基金没有定价能力，这也是监管的顾虑之一，当然目前还远没达到这样的规模。好吧，这个问题扯远了，今天就聊到这。
$中信证券(SH600030)$ $东方财富(SZ300059)$ $华泰证券(SH601688)$
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