疫情冲击过后龙头券商投资展望
——写在龙头券商ETF上市之际
在春节前，我们曾对龙头券商的投资机会进行展望，并提出了两种可能的情景：在乐观的情形下，市场持续上涨带来良好的赚钱效应，从而吸引场外资金持续入场，推升市场整体成交量，那么龙头券商可能会形成向上突破的趋势；在较为中性情形下，受全国疫情事件的扰动，市场整体风险偏好下行，证券行业跟随市场调整，并在指数情绪落入相对较为安全的区域时积极参与。
事后来看，春节假期期间，“新冠”疫情的发酵程度远超预期，导致春节过后首个交易日证券行业跟随整体市场大幅波动。而从最近两个交易日市场表现来看，疫情冲击过后，是否也可以憧憬下乐观情景的兑现呢？
A股市场：对于疫情最恐慌的时候已经过去
市场短期的走势仍有可能受疫情数据的扰动，并因此带来较大的波动。但我们认为资本市场对疫情最恐慌的时候已经过去，一方面是处于对政府的信任，相信疫情的控制只是时间问题；另一方面，本周市场大幅下行的过程中，北上资金大幅流入，至少表明外资在此位置上对A股配置价值的认可。
回顾2003年SARS的行情，疫情的扩散只会对市场造成阶段性的冲击，而流动性才是影响市场中期趋势的最重要的变量，而疫情、宏观经济都是通过流动性来影响到资本市场。而本周前两日，央行通过公开市场操作已累计投放1.7万亿，净投放5500亿，为市场创造了相对宽松的流动性环境。
数据来源：wind
往后来看，市场可以有以下几个方面的期待：1）返工潮之后疫情数据改善，这会显著提升整体的风险偏好；2）疫情过后，宽松货币和财政政策可期，今年是全面小康之年，同时也承担着GDP翻番的任务，政策会有超预期的可能。
证券：震荡区间的下轨值得以时间换空间
我们之前基于证券公司指数画过一张图（如下图），可以看到去年5月份以来，指数基本上在一个相对宽幅的区间内震荡。虽然今年1月份曾突破该区间，但事后来看，也没有实质性的突破该区间，同样本次疫情事件我们也倾向于认为不会实质性突破该区间的下轨。
下行支撑的逻辑主要在于两个方面：长期来看，金融供给侧改革背景下，对创新企业的融资支持更加依赖于资本市场，也凸显投行定价能力的重要性。中期来看，2018年10月以来， 以股权质押风险缓释和科创板的推出为标志性事件，中国资本市场进入了第三轮宽松周期。从历史上，监管宽松周期往往意味着行业具备超额收益。
受疫情事件的冲击，当前证券行业指数处于震荡波动区间的下轨。虽然短期仍有可能跟随市场呈现出一定的波动，但在“下有支撑”的情况下，值得以持有时间来换取行业上行的空间。
重视龙头券商的投资价值
在牛市中，中小券商具备更高的业绩弹性。在震荡或结构性的行情中，龙头券商的业绩更稳健，且估值更合理；相比较而言，中小券商则面临更大的业绩波动和估值回归的风险。
其次，本轮监管宽松周期更加聚焦于金融市场和产品的创新，监管政策对龙头券商更为利于，未来行业格局演变使得龙头券商的优势逐步显现，相信资本市场也会逐步认识到龙头券商在估值方面的优势。
@今日话题 @蛋卷基金 @Ashares $证券龙头(SZ399437)$ $中信证券(SH600030)$ $华泰证券(SH601688)$
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