医药股未来投资机会与估值问题分析

       昨晚在雪球直播节和大家分享了自己关于医药行业未来的投资机会以及对估值问题的一些看法,再次感谢大家的支持与捧场,以及雪球工作人员的辛勤付出。

      昨晚演讲的录像链接:网页链接

     下面是自己演讲的主要内容概要:

      演讲的主题内容主要包括了三个部分,第一部分是为什么未来十年我会重点去投资医药医疗这个行业;第二部分是医药行业未来值得重点投资的几个细分赛道;最后一部分是对当前医药股估值问题的分析与投资建议。

一.为什么我会选择医药医疗行业去重点投资?

       我们知道过去5年来,a股指数几乎是原地踏步走,3000点保卫战更是打了十年,到今天还是3000多点。但是15年股灾高点以来,而很多医药企业却涨了3倍,5倍甚至更多。比较典型的大牛股 $恒瑞医药(SH600276)$   , $爱尔眼科(SZ300015)$  15年最高点到现在都涨了5倍多,涨幅非常的惊人。那么为什么医药板块过去会这么牛,并且我相信未来5-10年甚至长的时间,医药股依旧会继续牛下去。他背后的逻辑支撑是什么?我自己分析主要是以下两个原因:人口老年化的到来以及国民医药医疗服务的消费升级。

1. 人口老龄化的到来。  

       我们人谁都离不开生老病死,绝大多数人都是年轻的时候用身体去换钱,老了用钱去换健康长寿。所以说,医药医疗的需求和消费在任何一个进入人口老龄化的国家来说都会呈现一个长时间中高速增长

       在全球范围来说,50年代末到70年代初期这是一个人口出生的高峰期,包括美国,日本,欧洲都一样,这个时期出生的人特别多。就在上周,人民日报还发了一条新闻:全球65岁以上人口将成为增长最快的年龄组。

      我们国家也是一样,中国发展基金会联合社科院发布了一份报告,预测到2022年我们国家将正式进入到老龄化社会,65岁以上的人口将占据总人口的14%。报告认为,人口基数大,发展速度更快是中国人口老龄化的两个重要特征。这两个特征将直接导致未来我们国家的医药医疗需求量会非常大,且年均复合增速要远高于其他欧美国家。

     有数据显示,从1962年到1975年,中国的人口出现生育高峰,年均的人口出生达到了2500万,合计3亿左右人口。而这3亿的人口,现在最年轻的已经过了45岁,而1962年出生的人则已经到了58岁,那么在未来10年之中,这批人都将步入老龄化。老龄化会带来很多大病的高发,比如肿瘤病、心血管疾病等,这些都是刚性需求支出,而且开支巨大。而这一批人恰恰又是目前社会财富的主要所有人,消费能力可观。

       同时,在这个过程之中,会出现寡头垄断的发展趋向,越是大公司,信誉度高、研发能力强的企业,其发展机会就越好,公信力就越强,盈利能力也越高和越稳定,最后一定会出现很多垄断寡头。实际上,我们纵观欧美股市统计发现:过去20年,美国十大医药医疗巨头的累计涨幅平均高达50倍。刚才我们讲到我们国家老龄化人口基数更大,发展速度更快,所以我相信未来20年我们国家的医药板块也一定会出现一批20倍甚至50倍,100倍的个股。空间非常巨大。

 

2. 国民医药医疗的消费升级

       随着我们国家改革开放以来经济的高速发展,老百姓的收入水平也是越来越高。在摆脱了温饱和贫困之后,人们自然而然地会追求更高质量的生活水平,这也就带了消费的升级,这当然也包括了医疗服务消费的一个升级。

      其实在过去我们老百姓收入水平较低,可能自己的收入刚刚能维持家庭的日常开销,我们的父辈们往往都是小病靠抗,大病能拖则托,能不去医院就不去医院。甚至因为医疗知识普及的不足,很多人都没有意识到自己身上的健康已经出现问题。比较典型的就是“牙疼不是病”,这是一个健康认知的误区。那么随着生活水平,健康意识的提升,医疗服务的需求自然而然的越来越大,消费水平也是在不断升级,有条件的人会去省城大医院,或者环境优雅的私立医院去治疗。

       即便是这样,经过这么多年的高速发展,我们国家医疗服务需求才被挖掘了很小的一部分,未来的空间还是非常的广阔。就拿牙齿来说,我们国家目前正畸和植牙的渗透率到2019年才1.4%和1.3%,而欧美发达国家这一数字平均达到了15%和25%。这之间有接近20倍的发展空间,很多人还没有意识到自己的口腔出了问题。

      所以说,未来的医药医疗的需求是非常巨大的。对于企业来说,只要能够不断研发出高质量的创新药,先进的医疗器械,或者是提高医疗服务的技术与能力,这些企业未来的业绩一定会常年保持高速的增长。

       总结一下,医疗消费升级叠加人口老龄化势必会拉动医药医疗行业需求的高速增长。中国当前医疗卫生约占 GDP 5%,相比较于美国的 17%,我国医疗消费水平尚处于初级阶段。随着经济的不断发展,我国的人均可支配收入及健康观念将不断提升,医疗卫生消费将迎来长期稳步发展。而我们国家近年来也出台了很多项政策推动医药行业的发展,促进民办医疗企业的开办。

       所以说,未来很长一段时间,医药医疗行业高速增长的确定性是非常强的,这个高速增长的趋势是不可逆的。如果未来10年只允许选择一个领域去投资,我一定会选择医药医疗这个领域 。

 

二.医药行业未来值得重点投资的几个细分赛道

   很多朋友知道医药股好,但是医药股细分领域非常多,而且广泛分布在a股,港股和美股,所以自己去买的时候不知道去投资哪些细分板块及个股,往往是瞎买一通或者跟风买入,实际上即便是在整体向好的医药行业,不同的子行业的景气度,所处的发展周期以及商业模式有着巨大的不同。

       结合人口老龄化以及医药医疗消费升级的大环境,叠加上国产替代的背景,今天给大家重点介绍我个人非常看好的4个细分领域:

1. 医疗器械

       近年来,随着我国医疗器械企业技术进步及配套产业链的成熟,加上医改,分级诊疗,扶持国产设备等国家政策的推动,我国医疗器械行业将迎来高速发展的黄金十年。今年的新冠疫情也让大家意识到了高端医疗设备的重要性。

       随着我国医药、机械、电子等学科的快速发展,国产医疗设备已逐步突破多项技术壁垒,心电图机、超声诊断仪、心脏支架等诊疗设备及耗材已经开启或实现了进口替代。进口替代在未来十年仍然是中国医疗器械发展的主旋律。但这个过程需要伴随着国产自有技术的创新与升级。美国医疗器械行业在二战之后蓬勃发展,主要是由于战争期间美国成为大量欧洲人才的避难所,智力资源的集中使得美国在战后科技与工业化水平快速提升,美敦力、波士顿科学等巨头都在此阶段迅速发展。与美国类似,改革开放40年使得中国成为制造业大国,这一过程中积累了雄厚的技术经验,培养了众多工业人才,为依托高端精密制造的医疗器械行业腾飞奠定了坚实的基础,待遇优厚的人才引进计划将众多掌握核心技术的海外人才吸引回国,医疗设备行业的发展有了充足的人才保障。

       在配套产业链方面,我国已经形成多个专业化产业集群,为控制成本、扩大生产规模创造了条件。例如珠三角的电子产业集群,以广东东莞为代表,成熟的电子配套产业链使得东莞一带智能手机出货量占据全国半壁江山。在上游的电子材料、中游的电子元器件、下游的硬件软件和信息服务的强大支持下,东莞具备非常好的电子信息制造业基础,配套集群优势突出。鉴于医疗器械行业对电子零部件的需求巨大,东莞产业链能有效降低医疗器械的制造成本。珠三角也因此成为了我国医疗器械产业最发达的地区之一。

      同时随着我国人口老龄化程度的加速上升,65岁以上人口对医疗检查的需求是越来越大;分级诊疗又推动了基层市场放量;同时国家鼓励社会办医,民营医院对各类设备的需求也是越来越旺盛;所以无论从内因还是外因来看,我国医疗器械市场处于较好的发展环境,驱动行业需求持续增长。

      根据2019年中国医疗器械年报,在经济红利、人口红利、产品创新升级红利和进口替代等多方面因素驱动下,预计未来10年的我国医疗器械行业的年复合增速将超过15%,远高于GDP增速,医疗器械未来的发展前景将十分美好。

2. 医疗服务

       中国是世界人口第一大国,庞大的人口基数以及快速增长的老龄人口带来了持续增长的医疗服务需求。全民医疗健康因与国家战略密切相关,得到了历届政府的重点关注,政府近年来出台了多项政策鼓励社会办医疗服务企业,为社会办医提供广阔的发展空间,此外,在眼科、儿科和口腔等紧缺专业领域,社会办医也大有可为。根据2019年中国医疗服务行业年报显示,未来5-10年我国医疗服务行业市场规模年均复合增长率将超过12%,发展前景十分广阔。

       医疗服务企业的增长逻辑相对比较容易理解,就是不停的开医院。一方面,单个医院越来越成熟,人流量越来越大,叠加上客单价年均6-8个点的增长,单个医院的收入本身每年能够有稳定的增长,这是一个内生的增长。另一方面,旗下新开医院越来越多,经过2-3年的培育期,盈利后并入上市公司体系内,这是一个外延增长。内生外延双管齐下,业绩自然长期很牛。另外对于医疗服务企业而言,如果已经确立了一定的品牌优势,增长的确定性就更高。类似爱尔眼科已经是眼科服务民营领域的绝对龙头,杭州口腔医院也在浙江省内大名鼎鼎,这就使得他们的异地扩张成功的概率大大提升。也正因此,医疗服务也成为了我非常喜欢也是重点投资的一个细分领域。

        就在之前6月底自己刚刚参加了2019年的 $通策医疗(SH600763)$   的股东大会,吕总也是和我们讲了很多关于民营专科医院的未来发展前景。吕总认为除了本身国家近年来就大力支持民营专科医院的发展外,这次疫情导致很多病人不敢去综合性大医院就诊,转而前往一些专科医院看病,这个趋势4月份以来特别明显,也从另一方面推动了民营专科医院的发展。实际上在国外没有我们国家这么多的大型公立综合性医院,更多的是一些专业的专科医院,这也是未来的一个大趋势。以往国内民营医院以莆田系为代表,质量不够服务来凑,加上大肆网络推广,在老百姓心中口碑很差,也带坏了民营医院的风气。近年来,越来越多类似爱尔,通策,美年健康这样的专业民营医院的崛起,正在改变人们心目中对民营医院不好的印象。

       由此可见,只要能够不断提升专业能力,服务质量,民营专科医院的未来可以说是十分光明,值得投资的。

3. 创新药及相关产业链

      医药医药,上面医疗器械和医疗服务主要是医,那么投资医药自然也离不开药。我个人比较看好的是创新药企业以及相关产业链的cxo领域。这个领域也是著名的高瓴资本重仓参与的一个细分板块。

     受到集采和医药谈判的影响,很多化学仿制药企业这两年日子并不好过,但是这对于一些实力较强的创新药企业来说则是影响不大甚至促进了其行业领先地位的巩固和业绩的增长。

     我国的创新药研发主要分为四步走,首先从“仿制”转型为“创新”,即从研制“Me-too”做起;第二步是“Me-better”,围绕原NCE结构基础上进行二次创新;第三步是“Best-in-class”(BIC),是“Me-better”里更强的一个;第四步就是“First-in-class”(FIC)药物。目前,我国创新药的层次主要处于以仿制为主到仿创结合的阶段,与海外存在一定的差异。2019年全球创新药市场规模近7500亿美元,但我国占据的市场不足150亿美元,占比仅2%,未来的发展空间十分巨大,很多药企也在不断加大研发力度,力争赶上欧美大型药企。

     创新药相关产业链的Cro领域也是值得的大家重点关注的:cro领域高速发展的原因主要有以下两点:

一.受益于国内创新药市场的长期繁荣。国内各大药企均在不断加大新药发明的研发投入。

二.随着高等教育的大规模扩招,国内的本硕博人才供给进入井喷期。这批年轻的高素质人才成本低、效率高、质量好,使国内的CRO产业技术水平能与全球其他地区比肩,同时为全球CRO产业的转移到国内提供了巨大的成本优势。在人力成本低、效率高、质量优等相对优势下,中国CRO较全球高速增长。

     关于CRO行业介绍以及研报市场上非常多,就不一一介绍了。当然这个板块大家也可以去抄一抄高瓴资本的作业,他们这几年布局了包括:药明康德,凯莱英,泰格医药,药明生物。大家有兴趣的可以去重点关注一下高瓴资本在这方面的布局。

4. 生物制药

       生物制药板块这几天的市场表现是非常的火爆,智飞生物,华兰生物,长春高新 更是连续大涨,之前万泰生物上市更是一签能赚到接近20w,受到资本市场的喜爱。

      我国作为人口大国,疫苗需求是不言而喻,市场总规模由2014年的233亿增长至2018年的336亿,年均复合增长超过了10%。从需求端来看:

      1. 一方面,短期来看,新冠疫情下疫苗的理念深入人心,疫苗未来的渗透率将提升。此次新冠疫情使得公众健康意识及防护意识将大幅提升,二类苗接种意愿也有望逐步提升。

     2. 另一方面,老龄化和消费升级推动疫苗的中长期发展。随着居民可支配收入不断提高和人口老龄化,以及行业相关政策的鼓励引导,预计在消费升级的大趋势下,未来具有消费品属性的二类苗渗透率有望加速提升,成为疫苗市场的主流。美国人均疫苗消费约为36美元/年,日本约为21美元/年,全球平均4.7美元/年,而我国约为2.9美元/年,远低于全球平均水平,未来人均疫苗消费额有望提升

    在这两方面因素的推动下,预计2030年我国疫苗市场将超超过1200亿元,未来5-10年年复合增长超过12%,其中具有消费品属性的二类疫苗渗透率有望大幅提升,年复合增长超过15%。

    在我国,传统预防性疫苗分为一类二类,一类是由国家免费提供,强制接种的。二类则是除一类疫苗意外的其他疫苗,由公民自愿自费接种,部分纳入医保。在二类疫苗方面,基本上民营企业占据着主要市场,行业毛利润很高,竞争环境相对较好,是一个非常好的赛道。

     总结一下,我个人看好的四个细分赛道:医疗器械,医疗服务,创新药及cxo,以及生物制药。我相信大家如果能够选择这四个行业中的优质龙头企业进行投资,未来5-10年的收益率将会非常可观

三.造成当前医药股高估值的原因以及未来医药股的投资建议

       前面讲了我们讲了医药股的投资逻辑,细分板块以及优质个股,那么最后大家最关心也是最关键的还是回到医药股的投资上来。很多朋友都在关心医药股涨这么多了,要不要卖,还能不能买?为什么医药股估值现在这么贵,未来还能不能捡到便宜筹码?针对这些问题,我用我自己可能较为肤浅的理解给大家讲一讲我的观点。

       第一个大家比较关心的问题是为什么医药股估值一直很高,今年疫情下更是逆势大涨?是什么造成了当前医药股估值大幅提升?我个人认为主要有以下4个原因。

 

       1. 第一个原因是医药医疗企业自身业绩过硬的原因。今年突如其来的疫情对各国的经济打击都非常大,很多行业都受到了较大的打击,老百姓收入也多少受到影响。那么在这样的背景下,消费股(尤其是必选消费)以及医药医疗行业的优势就体现出来了,因为柴米油盐,生病了去治疗是我们老百姓最基本的一个需求,他是刚性的,没法缩减。尤其是医药医疗行业,不少企业因为短期物资需求量的提升,业绩逆市大增,比如振德医疗,英科医疗,迈瑞医疗等等。而更重要的是这个影响不仅仅是短期,长期来看,疫情让国家意识到了高端医疗设备的缺口,老百姓也更加意识到了健康的重要性。

       也正因在疫情影响下,医药医疗企业盈利的确定性,导致了机构也好,游资也好,以及我们普通投资者也好,加大了对医药股的配置,导致短期估值提升居高不下。

 

      2. 外资近年来持续买入优质a股。 近年来随着a股的不断开放,与全球资本市场接轨,外资在持续的买入优质A股企业。仅仅是陆港通,目前外资持股已经超过了3万亿。占a股总市值的4%。更关键的是,这三万亿更是集中在了部分优质个股上面,很多股票外资占比超过了10%(恒瑞11%,爱尔12%泰格16%),个别股票如美的集团甚至被买到了28%的警戒线 。可见目前外资对a股包括大批医药股在内的核心资产的影响是举足轻重的。

     而外资疫情以来完全没有停止买入的节奏,3,4月份出现过连续15周净买入,近三个月流入超过1500亿。外资的资金成本很低,未来很多年会持续不断买入,而且外资的持股周期更长,不会轻易卖出。这样造成了医药股在内的优质股票估值越来愈高。

     3. 国内机构投资者占比逐步提升,价值投资成为主流。 我们国家股市发展历程还不到30年,在过去很长一段时间都是散户的天下,散户交易占比长期超过90%。而欧美发达国家股市基本都是机构占据绝对主导地位,市场运行也更加稳定。在政策的支持下,我们国家近年来公私募基金以及社保基金等规模逐步庞大起来,目前占比已经接近60%。就在上个月,国家也是发文鼓励机构投资者中长线价值投资。

       那么随着每年新发行的基金数量逐步提升,单只规模也是越来越大,今年就有多只募集资金超百亿,甚至300亿的公募基金发行,其中就有投资于医药板块的多只基金。给股市带来了源源不断地资金。

    中信证券预计今年三季度有超过2000亿的公募基金资金要进场,且建仓速度会相对较快,导致医药股在内的优质个股一直在高位运行,稍有调整便会被场外虎视眈眈的资金抄底。

    4. 疫情后世界各国央行放水降息,资金成本较低。加上未来无风险收益率的下降,资金面越来越宽松。我们国家也是如此。房地产又被严控,理财又不在保险且收益率越来越低,导致了大量的资金直接进入股市,或是通过购买基金间接进入到a股。导致近期优质股票普遍出现了大幅上涨。

    上述四个原因,归根结底总结起来我个人认为就是供需失衡的问题。市场上的资金充裕,大家都虎视眈眈的盯着优质的医药,消费,科技类股票。而优质的企业只有那么多,个股的筹码也很有限,供严重小于需,导致了优质股票估值不断提升。而且大家可以注意到,自2015年以来,核心资产每轮调整的底部估值水平一直在提升:

       我举几个例子:贵州茅台 15年股灾后最低在15倍的市盈率,18年贸易战和业绩不及预期最低跌倒了18倍pe,今年年初疫情影响下最低估值已经抬升到了25倍。恒瑞医药15年股灾后最低估值在35pe,18年贸易战以及医药集采利空最低打到了50倍pe,而今年疫情影响下年初最低估值则抬升到了约56倍pe。 

       其他优质个股都是相同的情况,在没有重大外部利空的情况下,医药股的估值可能会长期维持在较高的水平,如果看好的个股短期有20%左右的调整,一定要珍惜这样的机会。

     第二个问题就是关于目前的医药股是否值得投资,以及操作上的问题。

     我们每个人对于估值的理解不同,对企业的理解不同。资金量的大小不同,预期收益率与风险厌恶也都不一样,所以说没有人可以给出一个标准化的估值模式和投资模式。每个人都应当吸取别人的优秀的投资理念,结合自身情况,找到一条最适合自己的投资道路。       那么我今天只是出于个人对于医药股的理解给大家一些小建议,仅供参考。

1.对于已经重仓持有医药股朋友。我认为当前应当拿稳筹码,如果没有很强的做T能力,耐心持有是最好的办法。(这个有个前提就是不要是高杠杆甚至场外配资)那么为什么要耐心持有呢?因为你不知道市场会把医药股推到一个什么样的位置,很有可能卖出后没能买回来,把股份玩丢。至于加仓,个人认为目前的估值水平下,重仓持有的朋友如果有新的资金,可以不急于买入,可以等到了自己心仪的价格再买入。即便医药股未来一路上涨,至少也有很大一部分仓位在里面享受到泡沫和收益的,这样做到进可攻托退可守。

2.对于没有建仓或者医药股仓位非常低,又想未来投资医药股的朋友。我建议可以深挖估值水平相对合理的个股,使用分批建仓的方式买入。我们有做过一个统计,15年以来,优质医药股的每次大的回调一般在20%左右,遇到极端情况30%左右。

所以我自己建议可以用三部建仓法:可以先建2-3层仓位,等回调10%了加1-2层仓位,回调20%了加到6-7层仓位,回调30%继续加到8-9层仓。这样的话上涨至少有部分仓位在里面,回调也完全不必心慌,分批建仓降低成本。也能做到进可攻退可守。  

有朋友要问,如果腰斩了怎么办,这里我个人认为出现比疫情或者贸易战更严重的影响的概率很低,目前大盘的位置很难出现大盘暴跌,个股腰斩的状况。即便出现极端情况,很快也会被场外资金拉回,如果届时还有资金可以买到更便宜的筹码,没有就持股不动就好,股份不能弄丢。只要不融资,优质的医药股总会回来创出新高

最后有一句话送给投资医药股的朋友,未来10-20年会是医药股投资的黄金期,运用合理的建仓方法投资医药股,会是一件可能让你吃亏1-2年,但是受益10-20年的一笔投资

 @今日话题    @雪球活动   @雪球路演  

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精彩评论

魔都天天天蓝07-16 08:44

顶苏北老乡,选择了医药赛道,做股票可以达到事半功倍的效果。

虎哥u6h07-17 08:51

解释的够好,投资逻辑也合情合理!

寻找银弹07-16 14:02

尽力了

PolloFeliz07-16 08:29

医药医疗未来10年好行业

价投An07-18 13:00

医保控费导致医药消费的总盘子不可能快速增长,将来医药会向头部企业集中。几百支医药股,真正值得投资的也就那十几支,而且估值一直高高在上,没办法,谁都知道医药是个好赛道,买赛道里的头部企业股票最起码不会套死你,其它满地的中小创股票,弄不好搞得血本无归。

全部评论

lbbbb08-03 23:10

学习

竹杖芒鞋轻胜马200908-01 16:52

注意8.20日医药集中采购

价值投资志在远方07-31 16:41

牛牛牛,通策新高👏

肆夕07-31 13:21

正如养家糊口在直播时说的,医药行业天然适合分散持股。眼科,牙科,生物制药,医疗器械,CRO各个细分领域的龙头都很值得关注,彼此之间没有竞争关系。而医药行业未来巨大的发展空间和刚需特性,注定了能跑出大量的牛公司,牛股。

静与缘07-30 18:47

医药分析直播。