上周分享了一位朋友，经济学博士，社会学博导的价值投资理念，
总结核心观点， 无非两条：
一是要 深入寻找有价值的企业，
二是要 有耐心等到合适的买入价位
这种价值投资思想是已经被证实的投资之路，这是所谓投资正途。
但是，客观的说，价值投资有极大的难度，并非人人都适合。
在学习巴菲特的基础上
原文： 巴菲特七层宝塔的批判性思考
今天，就斗胆谈谈我对价值投资更深一层次的理解。
价值投资之难
按段永平的话来说，价值投资很简单，就是五毛买一块。懂的人就懂，不懂的你说一辈子也不懂。
但是，在我看来，对于一般人做价值投资，并非不能理解，而是实际操作的几个关键环节中都存在着极高的难度。
价值投资分为四个环节。分别是定价，买入，持有，卖出。
每个环节中都有不少隐藏的考验。 没有做好充分的准备，往往投资者会方寸大乱，手足无措。
容我一一道来。。。
01
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定价能力
价值投资的第一步，是定价能力。
要能五毛买一元，首先需要投资者有对企业内在价值进行定价的能力。
价值投资看收益的来源是企业的价值创造，但是，难点在于怎么确定内在价值。
现有的估值体系，无论是市盈率PE，市净率PB，市销率PS，DCF现金流折现还是股息率，都可以给企业定出不同的价格。
但是工具和方法越多，就越多的冲突和不一致。就像在同一时刻，不同的钟表在显示不同的时间，让人迷惑。但是真实的时刻，肯定只有一个。
对于大部分人来说，要找到真实的刻度，确实非常不容易。从自己的能力圈出发也许是最好的办法。
然而，灯下黑是常有的事儿。即便是经营能力出众的企业家，见多识广的富豪对自己企业的发展，也有很多迷惘的时候。
在腾讯的发展史上，马化腾就多次低位减持过腾讯股票， 富甲香江的李氏家族至今也还在为卖掉腾讯20%股权而后悔。
李泽楷：2001年卖掉腾讯20%的股份，这是一个很大的教训
就连巴菲特，也说科技股超越了他的理解，恪守能力圈，只做跨越一尺围栏的事情。
因此，大部分投资者需要先扪心自问：以我的见识认知格局，以我的资源能力调度，应该如何选择我的主场，进行价值投资的探索？
02
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空仓等待
在买入这个环节，也有挑战。
股价大部分时间是做布朗运动的，市场低点只有一个，那是只有金手指才能办得到的。
价值投资的第二条精髓，在于 有耐心等到合适的买入价位。
对于大多数人，建立起对一个企业，行业的认识需要长期的时间。
而耐心等待股价回落的过程，也需要极大的耐心。
就像是一个伏击的猎手，需要耐心观察猎物，并在最好的时机入手。
可是，这并不是一件很容易的事情。
首先需要投资者要有足够的自信，在市场错误的定价前保持独立思考，不为人云亦云而动 ，坚持自己的定价毫不动摇。
要知道，‘自信’和‘自负’仅仅一字之差，但是在投资界却价值千金。
只有市场才是最好的终局裁判。
03
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长期回报
和等待买入价格一样，价值投资退出获得回报的周期也是非常漫长的。
企业的价值回归， 要么通过消除投资者认识的分歧，达成对市场价值的一致认识后，形成股价向合理价值的回归。 要么通过不断的成长和盈利，积累厚厚的现金垫让自身的价值足部得到体现。
在股市企业价格大部分时间受到投资者情绪的影响，在一天内股价就可以有上下10%的波动。 而企业的盈利， 竞争优势的建立，是需要经年累月累积的漫长过程。即便通过研发，设计出了符合市场需求的爆款，也是需要通过生产，交付等环节才能交到消费者，而只有回款后才能入账形成企业的利润在日后进行分配。 即便做出了正确的战略路径选择，也需要强有力的领军人物带领员工充分执行才能体现企业经营活动的成果。
中国的GDP年增长目标6%， 也就意味着中国大部分企业的全体经营成果的增长能力平均下来也就在这个数字附近， 并且需要365天去实现。
如果需要有20%以上的收益，在估值不变的情况下， 增速和GDP增长同步的一般企业都需要三年的时间才能达成。
很多人进入股市，就是寻求一夜暴富。慢慢变富的结果虽好，但过于平淡无奇，并非大部分人能够接受。
04
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波动回撤
先前已经讨论过了买入的选股之难，等待价格的潜伏之难， 实现收益的守候之难， 但是我依然觉得价值投资最难的是持有过程中的波动回撤。
波动回撤过去很少有人交流，但是在我眼中是最关键的一环， 重要性甚至超过定价。
在巴菲特眼里，定价是一个区间， 买入价格也是一个区间。但是对于投资者的来说， 30%就是30%， 50%就是50%， 业绩回报来不得半点模糊。
按巴菲特的复利算法，年化23% 和30%， 几年下来， 差距就是天壤之别。
从心理学的角度， 得到后的失去，甚至比从来都没有得到过的遗憾是要来的更大的。 因为有的人从来都没有拿到过翻倍股，也就无从体验翻倍的欣喜之情。如果欣喜过后，股价回落，岂不是黄粱一梦，叫人悔不当初。
有钱难买早知道，你说是不是？
知名的价值投资者董宝珍，重仓茅台，在三公危机后，最后到2013年底，随着茅台股价下跌50%以上，管理的否极泰基金下跌了60%以上，董宝珍成为当年收益率熊冠全球的私募基金。
最终时间给出了它的答案，在2013年底的时候亏损了60%，可是到2017年底的时候，否极泰基金净值上涨了近20倍。该基金从2011年成立到2017年底中间经历了极其曲折的过程，最终获得了十倍的涨幅，成为中国资产管理界较少能达到的成绩。
数据告诉你，不仅仅是在中国，放眼全球，优秀的企业，大幅回撤也是非常正常的。
自1997年首次上市以来，亚马逊股价涨幅高达38600％，相当于年复合收益率35.5％。这意味着初始1000美元的投资到今天将变为$ 387,000。但实际上在过去20年中，要真的将这1000美金变为387,000美元的难度不容小觑。历史上，亚马逊的股价曾有三次跌幅超过50%。第一次是从1999年12月到2001年10月，它跌去了95％的市值。在那段时间内，初始假设的1,000美元投资将会从54,433美元的高位下跌至3,045美元，损失51,388美元。
另一家革命性的公司奈飞，自2002年5月上市以来的复合收益率为38％。但实现这个收益也几乎超出了人所能承受的投资纪律。奈飞的股价曾有四次跌幅超过50%，其在2011年7月至2012年9月间跌幅超过82%。这相当于初始投资的1,000美元涨到36,792美元，然后萎缩到6,629美元。投资者真的能够忍受他们的初始投资回撤三十多次吗？特别是500%收益在短短14个月内烟消云散！
谷歌是这三家公司中最年轻的公司，自2004年上市以来的年复合收益率为25％。他为投资者提供了一个比持有亚马逊或Netflix更好的投资体验。谷歌的股价只有一次跌幅超过50%，就是在2017年11月至2018年11月间跌幅达到65%。当他的股价大幅回撤时，很多投资都无法忍受这段时期。在这264天内，谷歌的换手量达到8450亿美金，而当时谷歌的平均市值不到1530亿美金。也就是说，这段时间内股票被换手了5.5次，这使很多投资者失去了未来八年能够获得515%回报的机会。
而最近大放异彩直奔千元的电动车领袖特斯拉，在拉升之前也因为创始人Elon Musk的言行被华尔街大幅打压，从380元下跌到177元， 超过50%的缩水。
05
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投资正途
未完待续
