通策医疗2023年年报印象：扩张当时！
一、定性
通策医疗，无疑是牙科领域的龙头，公司以浙江为基点，先是扎根本土，然后再向全国进军。在本土方面：一是坚持“区域总院+分院”的模式稳步推进，目前已成立五个区域总院；二是分院采取“蒲公英”计划，拟用三至五年完成整个省内县市区的全履盖，目前已达41家，今年拟再增8家。在全国布局方面：一是公司采取存济医院的模式，本着稳打稳扎的态势，先求在中西部开花，尔后再逐步向全国渗透；二是三叶儿童医院的模式，一步步着力打造全国知名的儿童口腔医院。目前，公司有60多个子孙公司，远少于爱尔眼科和美年健康，其发展空间足以让人充满想象。牙科市场的前景无疑够大，公司的扩张之路无疑够长，市场的天花板无疑够高。从定性的角度，公司的赛道无疑很好，公司的质地让人放心，是心仪的好股票。
二、定量
1、年报掠影
“三真”——1）真实赚钱：经营性净现金流8.4亿>扣非净利润4.8亿，数据表明公司赚的是真金白银；2）真实销售：销售商品或提供劳务收到的现金28亿=营业收入28亿，公司营收模式很好，几乎所有销售收入都实现了现金结账；3）真实稳健：期末现金及现金等价物5.9亿>有息负债2.7亿，公司财务稳健，负债合理。“二估”——1）毛估股东盈余：自由现金流=净利润+扣旧、摊销等非现金支出-维持性资本支出-维持性增量运营资本支出，简单计算：经营活动的现金流量净额8.4亿-购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金5亿=3.4亿，4.8亿的扣非净利润中，71%可归股东使用，公司维持性资本支出不大，增加资本支出将有利于公司收购扩张。2）毛估经济商誉：经济商誉=（ROE14%/无风险收益率6%-1）*净资产38亿=51亿，38亿的净资产创造了51亿的经济商誉，表明公司的护城河够深够宽。
2、未来估值
总体估值——原点思维（未来自由现金流的折现值）：立足当下，展望未来自由现金流，可以预期，以十年及以上的维度，公司未来自由现金流大概率只会越来越好，公司大概率只会越来越强，从长远的角度，值得拥有。
1）股权模型——巴菲特模型。以十年的维度，鉴于对公司成长性的良好预期，取股权投资的年均复合最高增长率20%予以估值。公司23年业绩年报，扣非净利润4.8亿，以2024年为起点，则十年后，2033年的扣非净利润可达29.72亿，十年扣非净利润总额150亿，目前市值195亿（20240430），存在近1.3倍的高估。显然，以现在的时点和市值，如作股权投资，其买入后没有安全边际，不是股权投资的买入时机。
2）成长模型——彼得·林奇模型。公司过往十一年扣非净利润增长率13、14、15、16、17、18、19、20、21、22、23年分别是6、7、28、6、60、53、38、4.4、42、-22、8%，平均为21%。公司预期23年业绩为25%落空，未来三年取20%，则24、25、26年的扣非净利润分别为5.8、6.9、8.3亿，对应PE34、28、23，PEG分别为1.7、1.4、1.2。三年间，公司估值都处于高估状态。鉴于公司一直享有估值溢价，如第三年给予30倍估值，则市值250亿左右，存在0.78倍、7.8折的安全边际，28%左右的增长空间，年均复利增长为9%。
称重结果：0.78倍、7.8折，适中（0-0.5倍，偏瘦，买入或加仓点；0.5-1倍，适中，持有；1-1.5倍，偏胖，持有；1.5倍以上，巨胖，卖出）；体检报告：三年角度，继续持有。
附：公司一季报，一季度扣非1.7亿，预设全年5.8个亿，有超预期的可能。
三、定人
2007年借壳上市。控股股东：吕建明（比例26.7%）；基础股东：鲍正梁（3.11%，08年至今，有减仓）；投资股东：1、香港中央结算公司；2、其它投资基金，有波段行为。公司控股股东、基础股东较稳定，其它以投资基金为主，有波段痕迹。
四、定险
一是系统性风险，大势风险，大盘周期性癫狂风险；二是非系统性风险，行业和公司基本面风险；三是个股操作风险，买入、持有、卖出与安全边际和估值之间的匹配风险。
五、定规
600763，于2020年6月24日介入，作为股权投资对象，计划最好的结果是持有十年（20200624—20290623）。
2024年预设操作按钮：防过胖，一年内市值375亿（三年合理市值的1.5倍）或当年动态PE65倍（5.8亿×65倍）卖出；防过瘦，一年内市值125亿（三年合理市值的0.5倍）或当年动态PE22倍（5.8亿×22倍）可加仓。
二0二四年五月四日