成都先导2023年年报印象：导向何方？
一、定性
成都先导是一家致力于药物研发的生物技术公司，聚焦小分子及核酸新药的发现与优化：依托DEL、FBDD/SBDD、STO和TPD四大核心技术平台及公司其他关键新药研发能力（药化、计算科学、生物评价、药学研究等），打造新药发现与优化的国际领先的研发体系，致力于成为全球一流的创新型生物医药企业，贡献于更好的人类生命健康。目前成都先导拥有大约20个内部新药项目处于临床及临床前不同阶段，目前已有4个项目获得临床试验批件并进入临床试验。公司处于CRO行业，关键的亮点在DEL和FBDD/SBDD这些全新领域处于世界前列，优势有二：一是目前与世界前20强药企都保持着良好的合作关系，也在国内试水成功；二是在研新药20余个，有望实现新药IP的实际变现。公司的天花板是两个极端：一是DEL和FBDD/SBDD的通道被打通，公司先导化合物或新药一个个顺利突破；二是技术遇到瓶颈，公司无以突破，这充满风投的味道，是最大的不确定性。总体看：公司质地不错，未来也充满想象，当然，比起药明康德、昭衍新药和凯莱英，成都先导还是一个“小小鸟”，这也是公司的看点之一。最大的重点还是DEL和FBDD/SBDD的不断突破，新药的研制，公司的拐点何时到来。
二、定量
1、年报掠影
“三真”——1）真实赚钱：经营性净现金流1.3亿>扣非净利润0.03亿，数据大于扣非净利润，表明公司赚的是真金白银；2）真实销售：销售商品或提供劳务收到的现金3.8亿>营业收入3.7亿，公司营收模式极好，销售能做到颗粒归仓；3）真实稳健：期末现金及现金等价物3.8亿>有息负债1.97亿，公司财务稳健，负债合理。“二估”——1）毛估股东盈余：自由现金流=净利润+扣旧、摊销等非现金支出-维持性资本支出-维持性增量运营资本支出，简单计算：经营活动的现金流量净额1.3亿-购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金0.5亿=0.8亿，公司仍处于投入期，维持性和增量性资本支出后期必不可少；2）毛估经济商誉：经济商誉=（ROE3.09%/无风险收益率6%-1）*净资产14亿=-6.8亿，14亿的净资产创造了-6.8亿的经济商誉，表明公司的护城河还未形成，有待开挖。
2、未来估值
总体估值——原点思维（未来自由现金流的折现值）：立足当下，展望未来自由现金流，可以预期，以十年及以上维度，公司未来自由现金流存在越来越好的可能。当然，作为一个科技型研发公司，投研的产出比存在变数，也绝不排除未来现金流枯竭的可能。
风险模型——索罗斯模型
对风险（拐点）投资的估值，不重要的是现在的财务状况，重要的是“先猫着”，重要的是心中所希望的拐点什么时候到来，会不会到来？应以索罗斯的反身性予以预期估值，依拐点而估，其中销售收入的变化是重点。
成都先导现在还存在诸多不确定性，这也是风险的主要来源，未来的长期重点：DEL筛选技术和FBDD/SBDD开发技术的商业化进程，新药IP研发的进程；目前三至五年的看点：HG381\HG146的临床表现。总之，拐点很重要，区别于周期投资，周期投资的周期确定性已然成立，风险投资的拐点确定性还未形成，存在较大不确定性和赌性。营收监测：16、17、18、19、20、21、22、23年分别为0.16、0.53、1.51、2.64、2.4、3.11、3.3、3.7亿，公司业绩尽管不快，但向好的趋势不改。
称重结果：太胖；体检报告：只有基本面还在，相信终有一天业绩会发生质变——我在营收20个亿或净利润2个亿或市值200亿处等候你。
三、定人
2020年7月14日上市。十大股东——控股股东：李进；其它均为风投股东，公司股份还处于不稳定状态，新进投资股东不多。
四、定险
公司与系统风险无关，基本面风险：公司的新药IP变现；DEL及FBDD/SBDD商业合作进程。
五、定规
该股作为风险投资，也是两笔风险投资中之一，于20210218介入，看好的是拐点，要作好五年（20210218—20260218）的风投准备。在这五年内只要公司基本面还在，就可以不考虑财务因素，就是持有。
2023年预设操作按钮：防过热，无；防过冷，无。五年维度，持有，不加不减。
二0二四年五月四日