东方财富2023年年报印象：终会雄起！
一、定性
无疑，证券行业的龙头是中信证券，互联网金融的龙头就是东方财富。从长远看，东方财富，它的证券交易平台、金融服务平台、金融数据平台以及不断向金融全口径扩展的诸如期货、保险、财顾等业务平台有望让公司具有更大的想象力。目前，在互联网方面，对他最有竞争的对手是同花顺，但公司的“东方财富网”、“天天基金网”和“股吧”等，在用户数量和用户黏性方面还是保持着长期竞争优势，具有市场领先地位，形成了公司的核心竞争力。并且，公司正在不断加深加宽其护城河，并致力于形成“互联网+财富+AI”的闭环，向面对个人的综合财富管理平台转变，目标是对标嘉信。
当然，作为强周期的证券业，无疑不是长期投资的选项，只能作为“市场先生”的影子，市场周期的风向标，踏准牛熊市的大致节奏，结合公司业绩变化进行周期投资，这才是对它价值投资的要义（关于价值投资，很多投资者认为周期股不适合价值投资，我的认知是，只要有价值，就是价值投资）。
二、定量
一）年报掠影
“三真”——1）真实赚钱：经营性净现金流-31.3亿＜扣非净利润82.0亿，数据表明，公司赚的好像不是真金白银（公司的解释是买卖证券及回购减少，交易性金融资产增大）总的看，是行情不好，储备资金过多，公司是类金融企业，利润真实；2）真实销售：销售商品或提供劳务收到的现金42.9亿+收取利息、手续费及佣金的现金134.7亿=177.6亿>营业收入111亿，数据表明，公司营收模式很好，销售应收账款少；3）真实稳健：期末现金及现金等价物709亿>有息负债23.5亿，数据表明，公司财务稳健，负债合理。“二估”——1）毛估股东盈余，自由现金流=净利润+扣旧、摊销等非现金支出-维持性资本支出-维持性增量运营资本支出，简单计算：经营活动的现金流量净额-31.3亿-购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金5亿=-36.3亿，数据表明，79亿的扣非净利润中，当期表观无钱可归股东使用，但作为类金融企业，是交易性金融资产长期占用所致的正常现象。2）毛估经济商誉，经济商誉=（ROE11.9%/无风险收益率6%-1）*净资产719亿=704亿，数据表明，719亿的净资产创造了704的经济商誉，作为类金融行业，表明公司的护城河够深够宽。
二)未来估值
1、总体估值——原点思维（未来自由现金流的折现值）：立足当下，抛弃周期估值，可以预期，以十年以上的维度，公司未来自由现金流大概率只会越来越好，公司大概率只会越来越强。
2、周期模型——冯时能模型
以“冷眼”的“反向+成长+时间=价值”予以周期估值。估值的起点是反向，市场周期是否转向，是由熊转牛（估值高点→低点）或由牛转熊（估值低点→高点）。持有的时段是上升周期，即成长阶段。再就是时间，处于成长阶段就一路持有，否则就空仓。总的看，估值相对滞后且作用不大，重点在周期，周期温度的大致位置，周期温度的重点是先行、即时、滞后三个指标：1）先行指标：市场温度——重点是三个方面：一是目前温度，一般来说，20度以下，严重低估，通常就到了投资人的至亮时刻，就有可能是由熊转牛的信号，是买入的好时机；当市场温度高于80度时，严重高估，通常就到了投资人的至暗时刻，就有可能是由牛转熊的信号，是卖出的好时机。二是温度方向，当市场处于烧水阶段时（从低到高），应一路持有；当市场处于凉水阶段时（从高到低）应一路空仓。三是时间，温度和温度的方向判断正确后，就要保有耐心，相信时间，一路坚持。三大指标中，市场温度是最重要的指标。2）即时指标：（1）鸡尾洒理论——当市场谈股色变时，有可能离底部不远；当市场论股嬉笑时，有可能离顶部不远。（2）成交量——在一个时期内成交量保持温和状态时，安心持有为主；过大，小心；过小，相对放心。3）滞后指标：公司业绩——如果东方财富的业绩一路暴增，说明风险在加大；如果业绩一路下滑，说明终有一天会好。
目前看——先行指标显示：目前市场周期温度在11度左右（20240430），且这个温度方向是从2018年10月17日的低温8度左右升温过来的，是处于烧水阶段，应还是投资人的至亮时期，相信股市终会“虎起”。即时指标显示：1）人们正谈股色变，股市悲观主义盛行，相信怀疑主义终会召唤乐观主义；2）成交量在10000亿徘徊，说明目前仍处于观望期；3）即时指标显示，股市仍处于投机人的至暗时期，未来的股市不会暗于当下。至于滞后指标：业绩估值则要顺周期，估值的准确度不高。现简单估值如下：目前市值2060亿，扣非78.6亿，静态PE26倍。六个月内有27家对公司进行了估值，预估三年净利90、100、110亿，对应PE23、20、19倍。
称重结果：适中（周期股，不足为据）；体检报告：只要市场温度处于低位且由低往高走，没突破80度以上，继续持有。未来的重点：牛市（或慢牛）是否可期，温度是否上升，人气是否恢复，交投是否活跃。至于估值，真实意义微乎其微。总体看，公司业绩有向好的趋势，估值在逐步压低，初具由熊转牛（估值高点→低点）的趋势，周期转向有可能向好。
三、定人
2010年3月19日上市。十大股东——控股股东：其实（比例19.3%）；基础股东：其实、沈有根、陆丽丽、鲍一青、史佳；投资股东：1、中央汇金公司，2、香港中央结算公司，3、其它投资基金及社保组合。公司控股股东、基础股东较稳定，投资股东变化较大，这也是强周期股的特征所定。
四、定险
一是系统性风险，大势风险，大盘周期性癫狂风险；二是非系统性风险，行业和公司基本面风险；三是个股操作风险，买入、持有、卖出与安全边际、估值和周期之间的匹配风险。
五、定规
300059，作为周期投资唯一个股，2014年2月19日始专注其中，在其基本面不变的前提下，是证券类周期投资的唯一终身标的。
操作总则：观周期、守规则——一是遵循大体的牛熊周期判断，感知周期温度并作出相应操作；二是应景操作。
2024年预设操作按钮（应景操作除外）：1、防过热，当市场温度达到80度以上，成交量持续放大时卖出；2、防过冷，当市场温度低于20度，成交量持续缩小时买进。
二0二四年五月三日