4月10日公司公布年报和一季报，现将有关情况予以动态补充。
一、定性
通策医疗，无疑是牙科领域的龙头，公司以浙江为基点，先是扎根本土，然后再向全国进军。在本土方面：一是坚持“区域总院+分院”的模式稳步推进，目前已成立四个区域总院；二是分院采取“蒲公英”计划，拟用三至五年完成整个省内县市区的全履盖，目前已达37家。在全国布局方面：一是公司采取存济医院的模式，本着稳打稳扎的态势，先求在中西部开花，尔后再逐步向全国渗透；二是三叶儿童医院的模式，一步步着力打造全国知名的儿童口腔医院。目前，公司有50个子孙公司，这比起爱尔眼科的161个，美年健康的703个，其发展空间足以让人充满想象。
牙科市场的前景无疑够大，公司的扩张之路无疑够长，市场的天花板无疑够高。从定性的角度，公司的赛道无疑很好，公司的质地让人放心，是心仪的好股票。
二、定量
1、历史数据
1）、历史净利润、股价、BI、ROE、EPS、PE
鉴于公司2007年由ST中燕借壳而来，其财务数据就以2007年为基点。
（1）07年0.1亿、同比343%；股价12.80元、176%（借壳上市，借着牛市的氛围）；BI0.9亿、同比291%；ROE5.86%；EPS0.06；PE213。
（2）08年0.1亿、同比112%；股价5.53元、-60%；BI1.39亿、同比521%；ROE8.27%；EPS0.1；PE55。
（3）09年0.2亿、同比89%；股价10.53元、102%；BI1.89亿、同比361%；ROE11.26%；EPS0.14；PE75。
（4）10年0.5亿、同比100%；股价19.98元、90%；BI2.43亿、同比28%；ROE21.2%；EPS0.31；PE64。
（5）11年0.7亿、净利润同比41%；股价21.08元、5%；BI3.16亿、同比30%；ROE21.34%；EPS0.44；PE48。
（6）12年0.8亿、同比27%；股价20.63元、-2%；BI3.79亿、同比20%；ROE24.38%；EPS0.57；PE36。
（7）13年0.9亿、同比6%；股价32.02元、55%；BI4.63亿、同比22%；ROE21.4%；EPS0.63；PE51。
（8）14年1亿、同比6.6%；股价47.98元、50%；BI5.84亿、同比26%；ROE19.17%；EPS0.34；PE123。
（9）15年1.3亿、同比28%；股价49.08元、2.17%；BI7.63亿、同比31%；ROE26.52%；EPS0.39；PE126。
（10）16年1.33亿、同比6%；股价33.54元、-31.58%；BI8.79亿、同比15%；ROE18.17%；EPS0.42；PE90。
（11）17年2.1亿、同比60%；股价32.32元、-3.64%；BI11.8亿、同比34%；ROE23.39%；EPS0.68；PE48。
（12）18年3.3亿、同比53%；股价47.47元、47%；BI15.46亿、同比31%；ROE28.66%；EPS1.04；PE46。
（13）19年4.53亿、同比38%；股价102.53元、116%；BI18.94亿、同比23%；ROE25.94%；EPS1.44；PE71。
（14）20年4.73亿、同比4.42%；股价276.52元、170%；BI20.88亿、同比8%；ROE22.91%；EPS1.54；PE186。
历史市盈率因其扣非和取值因素，恐有误差。
2、历史总结
1）、扣非净利润：14年总共21.59亿时，07年时市值21亿，当时明显高估。在十四年中，没有一年为负增长，保持了极好的成长性，其中，超过50%的增长有六年，分别是07、08、09、10和17、18年，特别是17、18年的增长，说明公司的成长属性还在。以07年为起点，14年公司的净利润年均复合保持32%的增长，成长性良好。
2）、除权股价：以07年的12.8元为始点，14年来最高是20年276元，年均复合24.5%，没有跑赢净利润的增长，还是缘于07年牛市的疯狂。在14年中负增长的有4年，分别是08、12、16、17年，下跌的理由很简单，就是估值回归。超过50%增长的有七年，分别是07、09、10、13、14、19、20年。
3）、BI，14年全部为正增长，其中超过30%的就有7年，14年年均复合增长25%，低于净利润的增长，说明公司的营利性很强。
4）、ROE，除上市的前三年07、08、09年，10年后均在15%以上，而且多数高于20%，是一家非常稳健的好公司，是“三好生”。
5）、EPS，从18年后，保持在1以上，公司的营利性在增长。
6）、PE，14年来，最高是07年上市时的213倍，其次是20年的186倍，最低是12年的36倍，PE区间过大，在36—213倍之间。以公司净利润、营收和股价年均复合增长看，公司估值长期偏高，其合理估值在35倍左右，从过往PE来看，就是给予一定成长溢价，也应该在50倍左右。
7）、利润PK股价，年均净利润为32%，股价为25%，没有跟上净利润的增长还是缘于07年的定价过高。
8）、综合评价，14年来公司营收复合增长25%，扣非净利润复合增长32%，ROE长期在20%左右，EPS近三年也高于1，从财务的角度看不失一个好公司。从14年来的股价反映来看，也录得了25%的复合增长，问题是公司长享溢价，估值太高了。
3、未来估值
1）、股权模型——巴菲特模型
以十年的维度，鉴于对公司成长性的良好预期，取股权投资的年均复合最高增长率20%予以估值。
公司20年业绩年报，扣非净利润4.73亿，以2021年为起点，则十年后，2030年的扣非净利润可达29.29亿，十年扣非净利润总额147.3亿，目前市值880.8亿，存在6倍的高估。
显然，以现在的时点和市值，如作股权投资，其买入后安全边际不靠谱，不是股权投资的对象。
2）、成长模型——彼得·林奇模型
20210410，市值880亿。同时，公司公布一季报，扣非1.6亿，比20年增69%。
（1）、增长率估值：公司过往十年扣非净利润增长率11、12、13、14、15、16、17、18、19、20年分别是41、27、6、7、28、6、60、53、38、4.4%，其增长率平均为27%，复合为21%。结合公司年报综述，公司力争21年的营收要在19年的基础上增长60%，就取这个60%（公司说的是营收，利润会更高，但这个目标具有挑战性），19年扣非4.53亿，则21年有恐实现7.25亿的扣非净利润，动态PE121，对标2019，增长率60%，PEG2，还是高估。22、23年综合一下，给予25%的增长率，则扣非净利润21、22、23年分别为7.3、9.06、11.33亿，对应PE121、97、78，PEG分别为2、3.9、3.1。三年角度，公司无疑高估。
（2）、市值估值：第三年公司11.33*78=883，与目前市值相当。但78倍的PE太高了，就算结合过往，给予平均50倍PE，则市值11.33*50=566亿，也还是太高。如给予与增长率适配的估值，35*11.33=396亿，也存在2倍以上的高估。
称重结果：太胖；体检报告：不应介入。
综上，从未来估值的角度，公司在3年内都将处于高估状态，近三年均不是介入的好当口。
三、定人
2007年借壳上市。控股股东：吕建明（比例26%）；基础股东：鲍正梁（4.55%，08年至今，有减仓）；投资股东：1、香港中央结算公司（19年一季度介入，有增持），2、其它投资基金，有波段行为。
结论：公司控股股东、基础股东较稳定，其它以投资基金为主，有波段痕迹。值得一提的是，素以“宁数月亮，不数星星”，追求“估值+品质+时机”，“便宜是硬道理”的高毅基金一季度逆势而入，让人有些不解。
四、定调
定性：通策医疗的护城河是牙科领域的龙头老大，深耕浙江的同时，正逐步向全国扩展，其模式一旦加速复制，未来充满想像，且行业空间足够大，增长空间足够有，天花板足够高，是好股票。
定量：从过往表现看：最好的介入时机是30至50倍之间，从三年的估值看，目前的估值过高，不是介入的好时机。
定人：看好吕建明对公司前景的信心。
预期：是好股票，但不是好时候，预期短期会有均值回归。以十年的维度，以2020年为起点，至2029年如能获得年均复合20%的回报就是一笔好的投资。
五、定规
600763，已于2020年6月24日介入，已转为股权投资对象。无视高估，一路持有。
加仓原则：基于公司良好的成长性，可在动态估值50倍以下加仓。
六、定险
基本面风险：一是公司三至五年35%的利润是否延续的风险；二是基本面发生变坏的本质性风险。
二0二一年四月十一日