【行情回顾】
港股周五大涨，虽然稍微平复了投资者的心情，但整周而言，港股维持原地踏步，尽管这在外围市场尤其是美股大跌的背景下，实属不易。离岸和在岸人民币也继续在迅速贬值，分别在跌破6.80关口后有所反弹，二者之间的汇率差基本消失，从这个角度来看，人民币下跌基本到位。港币跌至7.85触发香港金管局买入动作，汇率也将继续维持在这个水平。从汇率角度考虑，4月以来投资港股大约获得额外汇兑收益6%，基金实际收益强于指数表现。
数据来源：Wind，截至20220513
【投资展望】
美联储主席鲍威尔收到参议院投票确认，开启第二个四年任期。
美联储主席鲍威尔终于获得连任支持，开启第二任期。在5月初会议上，美联储货币政策委员会FOMC并未积极考虑加息75个基点，给予市场暂时喘息机会，但为了迅速压制通胀，FOMC预计将在6月、7月分别加息50bps，叠加本月开启的缩表动作，实际效果超过75+50的加息动作。美国4月胀数据虽然回落但由于回落幅度低于预期（8.3% vs.上个月的8.5%、预期8.1%）、且核心通胀环比回升超预期（0.6% vs.上个月0.3%、预期0.4%），显示在全面解除疫情管制后，在机票酒店等涨价带动下通胀的韧性十足，引发市场新一轮大跌。市场关注度从“稳定价格、降低通胀”开始转向“经济软着陆”可能性和“经济衰退”的担忧，导致通胀下最受益的原材料股票开始补跌，成为压垮市场的最后一根稻草。本轮市场下跌中的科技巨头也未能幸免，异常惨烈。
甚至传统上抗击通胀的利器，金银价格在强势美元面前都脆弱不已，跌去年初以来全部涨幅。美元指数更是突破105，创近20年新高，回到2002年。如果还剩一类资产没有下跌，就是战争威胁之下的油气资源，但在过去两个月也没能继续上涨，假如全球经济开始衰退，估计二者也将最后步入后尘。危机之下，资产配置的作用却是最小。
4月金融数据出炉，塌方程度甚至超过2020年疫情初期，恢复尚待时日。
2022年4月新增人民币贷款6454亿（2022年3月为3.13万亿），比上年同期减少8246亿元；新增社融9102亿（2022年3月为4.65万亿），比上年同期减少9468亿元。4月疫情冲击开始在金融数据中体现，尽管4月通常是一季度信贷冲量之后的融资小月，但是降幅之大还是颇具冲击性。代表企业投资的中长期信贷同比少增3953亿，绝对金额甚至弱于2020年；代表居民消费的新增信贷创5年最低，为负2170亿，同比减少7453亿，其中住房贷款、消费贷款和经营贷款分别减少605、1044和521亿。虽然明确封控的只有上海等少数城市，但企业和居民部门普遍采取囤粮过冬的思维，对于固定资产、房地产、消费和服务行业的负向冲击和螺旋式下滑尚未看到拐点。
更为直观的感受，可以比较亚太地区机场航班的数量：以5月11日举例，胡志明市出港航班200架次，其中国际航班40架次；香港在解除防疫紧急措施后，出港航班24架次，其中国际航班20架次（即4架次飞内地）；上海浦东机场，出港航班10架次，其中国际航班7架次。即使上海下周开始逐步解封，6月底之前预计也无法完全恢复。
公司季报点评：华虹半导体
华虹半导体5/12发布一季报，公司22Q1实现营收5.9亿美元，超出指引（5.6亿美元），同比增95%，环比增13%；22Q1实现归母净利润1亿美元，同比增211%，环比下降23%。毛利率方面，22Q1单季毛利率达到26.9%，略低于指引的28%-29%，同比增3.2pcts，环比降5.6%，原因是晶圆硅片持续涨价，以及当前公司12英寸产线毛利较低，增长导致拉低综合毛利率。公司22Q2销售收入指引为6.15亿美元，毛利率指引为28%-29%。Q1分部来看：
8英寸晶圆持续满产，产能利用率维持108%高位，实现营收3.3亿美元，同比增33%，环比增3%，毛利率达到38.6%，同比上升11.3%，环比下降6.8%；
12英寸扩产进度符合预期，产能利用率104%，实现营收2.6亿美元，环比增27%，毛利率12%，同比增4.7%，环比小幅下滑0.1%；12英寸收入占比达到44%，去年同期为18%，Q1产能6.5万片/月，公司预计2022年底扩产至9.5万片/月。
公司拟科创板上市募集180亿元人民币，发行4.3亿新股，折算为HKD 48.40/股，相较港股当前交易价格HKD 26.95/股溢价80%，相较中芯国际A/H～206%合理很多。公司主要代工分立器件、嵌入式非易失性存储器和模拟与电源管理芯片，面对国内需求持续上升，全年需求无忧，动态估值～14.6倍，风险在于传闻美国扩大半导体设备出口禁令，以及2023年半导体产业链供应恢复正常之后，高毛利难以为继。
公司季报点评：中芯国际
中芯国际5/12发布一季报，1Q22公司实现收入18.42亿美元，同比增长67%，环比增长16.6%，落在此前15-17%的指引区间；公司毛利率继续增长至40.7%，超出此前36%-38%的指引区间上限，主要是由于疫情原因公司将原定的部分工厂的岁修延后、以及疫情对天津和深圳工厂的影响低于公司预期；公司实现归母净利润4.47亿美元，同比增长181%，环比微降1.8%，原因是政府项目资金收入下降，对应归母净利率24%。
预计2Q22公司业绩增速放缓，盈利能力环比减弱：受益于高景气度下产品提价和产品结构优化（28/40nm等产品占比提升），1Q22公司约当8寸ASP环比提升13%，是驱动业绩增长的主要原因。考虑到目前半导体行业下游景气度出现分化，疫情影响之下，智能手机、消费电子、个人电脑等需求下行，预计后续公司涨价空间收窄；同时Q2疫情影响了上海工厂产能利用率、以及公司将部分工厂的岁修从1Q22延期到2Q22也将一定程度影响公司出货，因此公司保守指引2Q22收入环比增速空间在1%-3%，毛利率在37%-39%区间。
预计2H22公司如期扩产，收入将持续增长：公司充分考虑设备交期延误风险，指引2022年新增约当8寸产能130~150K/M，预期2022年深圳和北京的新建12寸厂有望实现量产，并于2023年大幅释放产能。国内严控疫情以后，行业供需趋势已经从全面紧缺转向结构性紧缺转移，由于公司产品丰富，且产能在各产品之间的分配调节较为灵活，可一定程度对冲部分下游领域景气度下行的风险，当前公司动态估值～9倍。
上周港股市场在美股剧烈下跌时候能够止跌回稳，表现已经算是不错，本周上海在“社会面清零”情况下开始分阶段推进复商复市，对于市场情绪有所帮助。另外，周末《求是》杂志再提“资本大鳄”和“红绿灯”问题，将引发市场再度议论，压制部分公司的短期表现，中期而言依然需要等待中报利空发布之后，投资者需要做好较长时期市场震荡的准备。
$天弘恒生科技指数A(F012348)$ $天弘恒生科技指数C(F012349)$ $阿里巴巴(BABA)$
风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现，购买前请仔细阅读《基金合同》和《招募说明书》。我国基金运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。