1.天弘中证科技100指数增强产品介绍
1.1 产品基本信息
天弘中证科技100指数增强型发起式证券投资基金（A：010202；C：010203）是由天弘基金发行的股票型指数增强基金，跟踪标的为中证科技100指数。中证科技100指数从沪深两市的科技主题空间选取100只研发强度较高、盈利能力较强且兼具成长特征的科技龙头公司股票作为指数样本股，采用自由流通市值加权，以反映沪深两市研发强度较高、盈利能力较强且兼具成长特性的科技龙头公司的整体表现。
该产品由杨超先生担任基金经理，杨超先生具备10年投资管理经验，长期从事基本面量化研究，衍生品定价，风险模型构建和因子溢价研究，管理经验涵盖被动指数基金，增强型指数基金，主动量化，绝对收益多空混合等多类型产品。该产品募集时间为2020年10月12日至10月26日，其日常费率低于同类平均水平。
1.2 公司旗下指数增强产品情况
天弘基金指数基金产品线较为丰富，覆盖被动指数基金、ETF、ETF联接基金、指数增强基金等多个品类，当前公司旗下覆盖两只指数增强基金，分别是天弘中证500指数增强和天弘沪深300指数增强，皆由天弘中证科技100指数增强的基金经理杨超先生管理。
天弘中证 500 指数增强 A 于 2019 年 8 月 12 日转型成立，转型至今其年化收益 率为 56%，超额收益率为 26.32%，同期 23 只同类型中证 500 指数增强基金的 平均年化收益率为 47.54%，平均超额收益率为 17.22%，天弘中证 500 指数增强 A 的收益表现优于同类基金平均水平，在全部 23 只同类基金中排名第 4 位，此 外该产品转型至今的信息比率位于同期同类产品前列，由此可见，天弘中证 500 指数增强历史业绩优异，具备持续且相对稳定的超额收益获取能力。
天弘沪深300指数增强A成立于2019年12月27日，由于该产品成立时间较短，我们将基金建仓期设定为3个月，统计其建仓完成以来的表现。2020年3月27日至9月30日，天弘沪深300指数增强A的区间累计收益率为31.42%，区间超额收益率为8.63%，信息比率为5.27。
综上，就历史业绩来看，天弘基金旗下的两只增强指数基金表现较为优异，产品在跟踪误差控制较好的基础上，录得持续且相对稳定的超额收益，基金经理具备丰富的指数增强基金管理经验。
2.中证科技100指数配置价值分析
2.1 中证科技100指数编制方法
中证科技 100 指数（931187）从沪深两市的科技主题空间选取 100 只研发强度较高、盈利能力较强且兼具成长特征的科技龙头公司股票作为指数样本股，采用自由流通市值加权，以反映沪深两市研发强度较高、盈利能力较强且兼具成长特性的科技龙头公司的整体表现。
中证科技 100 指数主要聚焦于高科技行业，按照中证行业分类，选取化学制品、航空航天与国防、电气设备、机械制造、汽车零配件、汽车、医疗器械、医疗保健技术、生物科技、化学药、制药与生物科技服务、互联网服务、信息技术服务、软件开发、电脑与外围设备、电子设备、半导体、电信运营服务、电信增值服务以及通信设备等行业股票作为科技主题空间。
其次，剔除日均总市值和日均成交金额排名靠后的股票，以及质押比例最高的5%的股票。
然后，选取各中证二级行业中基本面较好的股票，基本面的评价指标有四个：
l 营业收入：公司过去 2 年营业收入的均值；
l 经营活动现金流量：公司过去 2 年经营活动现金流量的均值；
l 净资产：公司在定期调整时最新财报净资产；
l 毛利：公司过去 2 年毛利的均值；
各指标均选择过去2年TTM数据，根据占二级行业的百分比等权平均后得到基本面得分，并剔除各二级行业评分最低的40%股票。
最后，根据研发强度、盈利能力以及成长能力因子指标，按照一定的权重进行加权平均获取因子得分，指标和权重如下：
l 研发强度（40%）：
过去两年研发支出均值/PB（40%）；
过去两年研发支出均值/过去一年日均总市值（60%）；
l 盈利能力（30%）：
（过去两年营业收入-过去两年营业支出）/过去两年营业收入（1/3）；
过去一年扣非净利润/最新财报净资产（1/3）；
过去两年经营活动现金净流量/过去两年营业收入（1/3）；
l 成长能力（30%）：
过去四个财务季度营业收入滚动增速（50%）；
过去四个财务季度经营活动现金净流量滚动增速（50%）；
根据因子得分选取分值最高的100只股票。
此外，中证科技 100 指数对个股设置了5%的权重调整上限，排除因成分股市值变化过大而可能出现的权重失衡的现象。
2.2 历史表现优于大盘指数
从指数的历史表现上来看，中证科技100指数要优于主要的大盘指数。2014年6月13日至2020年9月30日，中证科技100指数年化收益率为20.11%，而沪深300、中证500和中证1000指数的年化收益率分别为12.32%、7.51%和5.25%。近三年中证科技100指数的业绩表现更是远超大盘指数，年化收益率为14.95%，同期沪深300、中证500和中证1000指数的年化收益率分别为6.14%、-2.12%和-5.51%。
从风险指标来看，科技100指数的年化波动率和最大回撤要高于沪深300指数，显示出科技行业高beta的特征，波动风险稍高，但其最大回撤要低于中证500指数和中证1000指数等中小风格指数，夏普比率也由于各大盘指数。
2.3 市值特征以中大市值为主
截至2020年9月30日，中证科技100指数成分股的平均市值为542.58亿元，不同成分股市值分布情况如图2所示。
指数成分股的市值分布比较平均，主要集中在100亿元-500亿元的区间范围内，其中市值在100-500 亿元范围内的成分股55只，占比55%；市值超过500亿元的成分股有24只，占比24%，其中包括恒瑞医药、迈瑞医疗、立讯精密、海康威视、隆基股份等行业龙头。整体来看，中证科技100指数成分股呈现出中大市值特征。
2.4 行业配置以医药生物、电子、电气设备等行业为主
行业分布方面，中证科技100指数成分股覆盖医药生物、电子、电气设备、传媒等11个行业，其中生物医药行业成分股数量最多，为27只，合计市值16380.80亿元，权重占比为24.47%；电子行业成分股数量为20只，合计市值19243.34亿元，权重占比32.20%,市值和权重均为最高。
中证科技100指数前十大权重股的权重之和为43.96%，集中度较高。且各权重股均为细分行业龙头公司，隆基股份、立讯精密、海康威视、迈瑞医疗、恒瑞医药5只重仓股的总市值均超过2000 亿元。
基本面方面，前十大权重股 2020年上半年全部实现盈利，整体表现良好，尽管受到新冠疫情的影响，前十大权重股 2020年上半年均取得正的营收增速，除京东方A外的公司净利润增速也均为正，显示出较强的抗风险能力。前十大权重股的盈利能力也较为出色，2020年上半年有5家公司ROE超过10%，其余公司ROE也均为正。
2.5 高研发强度助长财务业绩出色表现
科技行业龙头公司均较为重视创新研发，这也助长了财务业绩的出色表现。近三年中证科技100指数前十大权重股大多保持了较高的研发支出增速，2018年、2019年和2020年上半年的研发支出增速均值达到了23.33%、29.32%和30.40%；研发支出占营业收入的比例也较为稳定，2018年、2019年和2020年上半年的均值分别为11.56%、11.84%和12.27%。
从研发支出的绝对值上来看，通信行业的中兴通讯，电子行业的立讯精密、海康威视、京东方A和歌尔股份，以及医药行业的迈瑞医疗和恒瑞医药的研发支出相对较高，2020年上半年均达到了10亿元以上。
3.天弘科技100指数增强基金特点分析
3.1 多因子模型+风险模型+组合优化实现指数增强
指数增强基金是指在跟踪指数的基础上，通过主动调整成分股的权重等方式，力求获得超额收益的基金，同时获取被动指数投资beta收益和选股的alpha收益。指数增强基金除了获得超额收益外，也有控制指数跟踪误差的要求，衡量的是相对指数超额收益的稳定性，信息比率是评价指数增强基金的一个重要指标。
指数增强基金的投资策略主要可以分为量化型和主动型两种，市场上以量化型的居多，主动型的指数增强基金相对较少。主动型指数增强基金更偏重股票基本面的分析以及风格轮动、行业轮动的判断，而量化型指数增强基金多采用多因子模型+风险模型+组合优化的方法来实现稳定的增强效果。除此之外，指数增强基金还可以通过打新、可转债投资、衍生品策略、转融券等策略来增厚收益。
一般而言，多因子模型的建立主要包括四个步骤：数据预处理、单因子检测、收益模型和风险模型，其中风险模型也可视为单独的模块。多因子模型主要是选取有效的alpha因子，并通过量化的方法确定因子的权重，完成对股票收益率的预测，是指数增强模型alpha收益的来源；风险控制识别出风险因子，然后利用模型对风险因子导致的风险敞口加以控制，比较有代表性的有Barra模型。最后可以根据基金投资约束及市场交易限制进行组合优化，得到个股最终的权重。
天弘基金指数增强采用的是量化多因子模型+风险模型+组合优化的方法，并在传统指数增强模型的基础上加以如下创新：
l 多因子模型：
在行业内构建alpha模型；
利用高频数据重构技术面因子；
构建负alpha事件库做股票排雷；
l 风险控制模型：
通过基本面研究构建“基本面风险模型”；
通过股价表现研究构建“统计风险模型”；
结合双重风险模型估计个股的未来波动率；
构建“事变风险控制系统”来实时监控外部事件对组合的冲击。
此外，天弘基金还会适时监控组合表现和因子绩效，持续地对因子进行更新，组合再平衡的频率也由月度提升至周度。
3.2 历史产品增强效果稳定
天弘中证科技100指数增强的基金经理杨超先生目前管理两只指数增强基金——天弘中证500指数增强和天弘沪深300指数增强。
天弘中证500指数增强于2019年8月12日转型成立，转型至今超额收益率为26.32%，同期23只同类型中证500指数增强基金的平均超额收益率为17.22%，天弘中证500指数增强A的收益表现处于较高水平，在全部23只同类基金中排名第4位；天弘中证500指数增强的跟踪误差为0.7%，在同类基金中处于中游水平；天弘中证500指数增强的信息比率为4.12，在全部23只同类基金中排名第7位。
分月度来看，2019年9月以来的13个月中，天弘中证500指数增强有10个月取得正的超额收益，月度胜率达到76.92%；而分季度来看，天弘中证500指数增强的胜率则达到100%。
天弘沪深300指数增强A成立时间较短，今年以来，天弘沪深300指数增强A的区间累计收益率为21.92%，区间超额收益率为7.98%，信息比率达到5.27。分月度来看，9个月中有7个月取得正的超额收益，胜率达到77.8%。
总体来看，天弘基金旗下的两只增强指数基金增强效果均比较稳定，产品在跟踪误差控制较好的基础上，录得持续且稳定的超额收益。基金经理丰富的指数增强基金管理经验有望使得基金在中证科技100指数较高长期配置价值的基础上，取得超额的收益，控制下行的风险。
风险提示：市场剧烈波动风险，模型失效风险。
$上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$ $立讯精密(SZ002475)$
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