$鱼跃医疗(SZ002223)$
【东兴医药】疫情交流系列之鱼跃医疗（002223）交流纪要—20200218
m131221991982020.02.18


特邀嘉宾： 副总&董秘 陈总
联系人：胡博新 18682121627/李勇 13122199198

1.公司最新简介：
从现在的全国防疫情况来看，湖北以外其他省的新冠病毒患者病例数在下降，有好转的趋势，湖北很多市都采取与武汉相同的措施，不仅仅是封城，还有封区，形成了一个个孤岛，湖北情况还是比较严峻的。
从产品的角度来看，现在产品的缺口情况，前段时间供应紧张，大量的紧平衡或者负库存，尤其防疫类产品基本是零库存或负库存。最近一周，尽管全国防疫形势已经好转，但是从生产角度来讲，更加紧张，估计与全国范围的复工、与湖北更加严格的管控有关，像额温枪等产品的缺口更大。在物资分配上更加紧张，从原则来看是疫区优先，但是湖北各地区都在采取防控措施、同时全国各地开工要求体温检测设备、消毒产品，导致缺口加大，公司生产已经达到极限生产能力，如额温枪每天大连班20小时生产，消毒产品每天三班24小时生产。
呼吸类产品如呼吸机、制氧机，特别是呼吸机，源源不断向湖北地区发货，每天产品发货数量是250-300台，2月17日出货500台，无创呼吸机放量巨大。呼吸机一般用于重症，说明湖北地区的重症患者存量相对较大。从现在的生命支持的治疗方法来看，为了减少死亡率，从整体上看，不能等到病人到危重，只要病人出现加重的症状就及早使用呼吸机治疗。新冠肺炎没有明确药物可以治疗，所有手段的目的都是为了生命支持。
有报道湖北地区医院供氧不足，公司昨日向方舱医院发货100台10L的制氧机。公司这种型号产品的生产技术完全没有问题，只是公司过去没有生产，是因为在医院里有统一集中供氧，而家用的话，10L的型号过大，使用不方便，本次是为了满足大流量给氧，紧急生产发货至武汉方舱医院。抗疫的主基调是挽救生命，降低死亡率，需要提前使用生命支持设备，如公司的除颤监护仪AED已经有300台发货至武汉。
本次发货到武汉的产品都是医院用产品，不同于一般的OTC产品，如制氧机主要是5L的规格，公司还在做8L、10L规格的产品，医院一般需要较大增速制氧，只有5L以上的制氧机才能拉动呼吸机并用。除颤监护仪AED不同于以往民用产品，属于用于院内急救科、心内科使用的专业产品，价格较高。供货的呼吸机也是双水平的无创呼吸机，主要用于治疗有致死性的呼吸窘迫。这些产品一般分为临床方向和OTC方向，过去销量大的是院外OTC方向，现在主要供临床使用，这些产品的生产技术是一脉的，所以公司有能力生产。
公司的订单数越来越大，与公司本身的生产能力有关，公司的响应速度很快，与外企相比有明显的优势。目前为止，公司在湖北地区投放的无创呼吸机数量已经超过4000台，约4300-4400台左右，知名外企无创呼吸机厂家在湖北的呼吸机销量约为500-600台，而且后续供货很少。外企计划性生产安排非常好，但是紧急响应能力相对较慢。公司的手用消毒液洁芙柔供货也更加紧张，3M在10天前已经在临床缺货了，因为三级医院主要使用3M与洁芙柔两个品牌，3M无法供货后，现在所有的供货压力转向洁芙柔，所有援鄂医疗队配置的手消基本都是洁芙柔，同时配置呼吸机、制氧机、甚至除颤设备等都是自带。鱼跃医疗的生产依旧很紧迫，生产班数没有下降。

至于复工情况，公司40%的员工一直在岗生产，高管都没有休息过。有一些非防疫类产品线，轮椅、手术器械、血糖等最近已经复工，复工率约为90%多，基本不影响公司正常的运营，仅有个别员工因各地管制问题无法回到生产现场。

最近市场上有研究员建立了估值模型，来预测公司今年的收益情况、利润增长情况，但是现在的情况很难预估。从定性的角度来讲，预计今年上调营收预测是没有问题的，特别是当年1季度的影响会比较大，但是定量很难讲，需要看防控程度和疫情持续时间对营收的影响。
疫情中受益产品包括呼吸类、消毒类、体温检测类，在去年的营收占比约37%-38%。今年的增速相当快，估计当下额温枪月度销量是过往5年的销量总和，同时，呼吸类、消毒类产品的毛利是很高的，体温检测类产品利润率也不低，总的来讲，利润增长非常高。同时，在此阶段没有营销推广费用，公司直接供货到医院、政府、企事业单位，没有给渠道经销商供货。虽然成本上升，供应商有部分涨价，员工在春节期间加班费较高，但是他们引发的利润率变化相对较小。估计整个复工进程延续时间会相对较长，因为额温枪产品现在订货，需要在3月中旬才能比较正常的交货，即使在这种情况下，客户依然不撤订单，所以估计防控措施、复工会延续到那个时间。
比如额温枪在体温检测领域不是比较好选择，唯一好处是非接触、显示快，但是准确度会受环境温度影响大。产品的另一特点是上量慢，因为元器件供应链比较长，且属于二类医疗器械，企业需要有医疗器械注册证、计量器具生产许可证才能合法生产，全国约有27、28家企业可生产额温枪，公司2019年额温枪的销售收入约2000万元，现在来看，鱼跃是中国最大的额温枪生产企业，所以生产非常紧张，额温枪生产不像口罩，因为口罩的生产链很短比较容易一步到位，上量也较快，但是额温枪上量慢，所以现在比较难给出定量的预测。
公司也在关注下个月的变量，通常在一季度，3月份是个大月，2月份基本是小月，因为有春节，一季度受3月影响很大。三月的社会秩序情况如何，是否会正常上班现在难以判断，估计防疫类产品在3月份会非常热，而且电商物流也比较慢，所以需要观察防疫类产品出货情况。公司的健康管理类产品、手术器械等，总体受影响不会太大，因为市场需求依然存在不消失，但是会推后。
这是我们对全年的一个基本判断，业绩调上是肯定的，但是给不出具体的估值，等平稳后约在3月份中下旬以后，公司才有可能给市场一个预期。

2.问答环节
问：公司是通过变化生产线生产品种，还是通过扩大生产线以增加供应？如果通过扩大生产线方式，时间大概需要多久？是否会导致疫情结束后产能利用率下降？
答：疫情对各类产品影响不一样，对于产品扩能情况需要综合考虑。比如洁芙柔在民品中渗透率非常高，但是由于缺货已经在天猫等电商平台下架了，公司现在主要是满足临床医院需求。公司的洁芙柔本来在2020年有进入民品市场的计划，所以洁芙柔会继续上线。消毒类产品在疫情结束后依然没有问题，一是会在整个临床上继续扩大份额，二是民品市场需求提升，我们相信随后手用消毒液理念会深入人心，现在市场的洁芙柔产品包装是500ml、1000ml，非特殊时期包装规格不适合民用，但在医院里使用没有问题，估计在2月底会有更适用于民用品的小包装推出，更便于携带，在疫情过后更适合在民用市场使用，产品渗透率会变得更好。
额温枪产品，由于平时使用量不大，体温监测仪不是主要品种，最主要的产品是体温计。耳温枪的检测准确性更高，但是也会接触，额温枪唯一的好处是非接触的。所以额温枪的扩能要注意，因为这个东西属于耐用品。
而且这个产品上线比较慢，供应链比价长，这一类产品的扩能最好用柔性生产线，目前来讲，鱼跃医疗的体量比较大，员工比较多，所以是由其他的产线的员工来帮忙生产额温枪。绝大数医疗器械生产线是柔性的，医疗器械生产线绝大部分没有什么极限产能的说法，主要和公司的供应链有关。现在公司有部分产品不能发挥最大产能供应，是因为供应商的供应不足。所以这一类的扩能我们是注意的，我们会较快的、适度扩能，所以疫情过去后，这些不会造成大量固定资产的压力。

问：3月份，非防疫类产品销售要观察，往年在3月份是什么水平？
答：防疫类产品涉及3大类，去年的收入占比约40%，另外有约60%产品是非防疫类，包括血压计、轮椅、留置针等，与防疫关系没有那么紧密。从产品比例来看，产品销售情况每个月都会调整变动，需要看是否有产品销售活动等，但是总体比例是约40%的防疫类产品，我们认为在3月份依然有强劲增长。
在2月份，我们判断不出对非防疫类产品产生的具体影响，因为非防疫类产品在2月份基数较小，因为在春节期间，电商平台的出货量较小，所以需要观察3月份正常化以后的情况。一是电商的销售情况，如果产品出货量慢对电商是有影响的，二是线下经销商复工情况，他们有些还没有正常运营，有部分经销商想要代销防疫类产品，但是没有货，因为公司直接卖给医院了，需要看3月份的经销商情况。总体来看，未来大家对健康意识、基础病等的认识会提升，会对慢病管理的产品会有刺激作用，在疫情后会有消费的浪潮。全年来讲，不需要担心非防疫类产品的销售情况，但是3月份需要观察，因为有外界冲击。

问：一季度即使普通产品受到影响，一季度也比较乐观吗？
答：肯定比较乐观，但是无法给出具体数字。比如现在，呼吸机每天订单达到三四百台，这类产品毛利率本来就高。像轮椅这类产品毛利率低，利润来源于需求量大。受疫情影响，很多医院关闭手术室，手术器械需求或许会受到干扰，但手术医疗器械毛利本身不高，跟电子产品相比毛利率不高，对利润率的影响会被防疫产品覆盖掉，因此利润很乐观。

问：额温枪、呼吸机，有没有计划出口日韩东南亚、欧美？
答：现在额温枪在国内疫区需求都无法满足，以湖北地区为例，一个县政府防疫办公室所需要的额温枪用量起码2000台，因此目前无出口计划。现在国内这么大的需求量，有部门在考虑进口，但进口时间比较长，且医疗器械进口比较麻烦。

问：假设国内疫情控制住，日本、东南亚可能会出现疫情，那种时候是否会考虑出口？
答：估计全球范围内不会有非常大规模的病例，虽然日本比较严重，但是从日本医疗卫生水平来看，估计不会出现重大问题。
以额温枪为例，全球额温枪的产量大，如果某一地区出问题，能迅速从全球调拨。但医疗器械物资进出口会比较麻烦，但是特殊时期药监局对口罩实行特殊办法，凡是符合欧洲口罩标准、美国口罩标准，特殊时期可以进入中国市场，因为在湖北地区的很多口罩生产企业主要做出口，没有在中国销售的注册证，如果没有药监局的特别准许他们就是非法销售，另外国外大量的防护服进入国内也面临这样的问题，目前国家药监局还是没有开放防护服同标准使用。

问：疫情期间结算情况？
答：都是现金结算，现在公司现金流非常好。比如江苏省防控办10天的额温枪需求，每天需要6000支额温枪，都是先付款后发货。

问：与疫情相关产品，政府是通过什么方式进行采购，政府采购是否折让？
答：采购价是正常市场价格，不存在政府采购折让问题，但疫区除外。对疫区的采购价格，带有捐赠性质，比如830型号的无创呼吸机零售标价接近5万元，现在到医院的平均价格为1.5万元，基本和过去给经销商的价格一样。

问：医保经费控制，是否会因为疫情期间支出较大从而影响医院疫情后采购，影响有多大？
答：我们的产品跟医保无关。医院支付系统分为医保支付和医院采购，公司大部分产品为医院采购支付，与医保无关，除非是留置针这种进入集采的产品是医保支付。疫情过去之后，国家会加大医院建设力度，武汉约有40家三甲医院，总体数量在全国排名靠前，但除武汉外，湖北省几乎没有三甲医院，地县市防控更加严峻，以后会继续强化基层建设，加大医院建设。疫情过去之后，估计国家会加大基层医院建设，特别是中西部的医院会有新的投入。

问：怎么看待未来制氧机竞争格局，包括像海尔这样一些强势的新进入者对于行业的冲击？
答：海尔进入制氧机市场比鱼跃早，但是海尔的产品在市场上反映很一般，没有行业地位。比如小米的血压计没有做好，因为家电企业和医疗器械企业不同，用家电的做法做医疗器械行不通，他们的理解是错的。其中有一点就是，小米说用5%利润来做医疗器械，但这不是手机行业，医疗器械的量没有那么大，但是医疗器械持续升级的能力和品质控制的要求远远高于家电。家电的做法是追求高效率，这是质量的时候才采取的方法，5%的利润怎么去做产业链的成本控制？医疗器械的质控要求高很多，质控要求越严，效率就越低，不能用家电的效率来考虑医疗器械行业，所以降低毛利率赢得市场的做法很难走得通，医疗器械永远是可靠性第一，不允许发生事故。今天的市场竞争结果是企业打出来的结果。

问：这次疫情帮助公司把呼吸机打入医院市场，迈瑞也有呼吸机，两家公司呼吸机区别、优劣势什么？
答：迈瑞医疗的产品是有创呼吸机，不做无创呼吸机产品，鱼跃医疗的产品是无创呼吸机，无创呼吸机技术更难。有创呼吸机是在最后插管时使用，需要割断气管，完全机械式的产品，无创呼吸机不破坏气管，需要根据肺部的扩张呼吸进行调整，医生、护士需要一定培训，需要调整和病人的自主呼吸节奏配合度，是感应式的产品。双方做的呼吸机是有重大区别，两条不同的技术路径。

问：呼吸机、制氧机在这一阶段毛利率水平？
答：呼吸机毛利率历来就高，在不发生疫情的情况下，无创呼吸机利润率接近70%，制氧机约43%-46%左右，越高端产品毛利率越高。这次是向医院提供的制氧机主要是9F-5, 8F-5的大型机器，产品可靠性要求更高，跟民用的产品相比产量小，价格高。本次向武汉供货的呼吸机是最高规格的830型号产品，一般民用市场慢阻肺，肺纤维化会用825型号的双水平呼吸机，这次进医院的是830型号，估计毛利率高于70%。

问：武汉传出需要再建10个方舱医院，呼吸机、制氧机床位配置情况？
答：方舱医院不会配呼吸机，要配置也是少量配置。因为方舱医院里主要是轻症患者，如果突然转重症，需要转到高级医院救治，因为方舱医院不具备抢救重症患者的条件。存在方舱医院配呼吸机情况，但是数量不多。有专家认为一旦出现情况应早用呼吸机，不同医生观点不同，总体来讲方舱医院大量配备呼吸机可能性不大。但是方舱医院有配制氧机的情况，因为没有特效药，所以需要为患者提供吸氧治疗支持，公司在2月17号向武汉提供100台制氧机。工信部要求配置大升数的制氧机，所以公司紧急做了10升机满足方舱医院需求。