（报告出品方：海通证券）1.业务结构影响ROE，券商估值中枢下行1.1.券商估值水平复盘：估值中枢呈下行趋势，PB有效性增强回顾 2005-2021 年，我国券商估值水平整体呈下行趋势。以证券 II（中信）指数作 为参考，2005 年券商估值中枢在 2.3x PB 左右。随着 2006 年下半年我国权益市...