本轮加息周期，十年期国债收益在2023年10月末见顶5.0%，创出自2008以来的新高，在美债下跌的路上一路抄底的朋友应该也都获得了不菲收益。按照美林时钟，债券是衰退周期最好的投资标的，如果想要锁定高利率，在降息周期获得最高回报，那么应该选择哪些标的更合适呢？
债券按付息方式不同可划分为附息债券和贴现债券，附息债券最为常见，即按一定利率定期支付利息，到期支付本金，长久期的美国附息国债被称为T-Bonds；贴现债券是期限比较短的折现债券，又称“贴息债券”，投资者按一定比例折价（贴现方式）购买发行的债券，到期按债券面额兑付而不付利息（零息，zero-coupon），在美债中被称为Treasury STRIPs，即国库券。
这两种债券哪种对利率更敏感？稍微想一下，在到期期限相同的情况下，自然是贴现债券更敏感，如果是为了锁定高利率，那么理应选择Treasury STRIPs。如果一个投资者十分幸运，恰好在十年期美债收益率5.0%时（此时30年期国债收益率大约为5.2%）买入1万美元票面的国库券，大概需要花费2150元。
然后在两年内某日金融危机的最高潮，30年期国债收益率最低时（实际历史最低是2020年3月0.9%左右，上图取0.5%），恰好又非常幸运的以最高价卖出了这1万美元面值的国库券，卖出价大约是8600元（实际应该略高于这个数字），这位投资者的期间收益率超过300%。
现实中往往因为国债期限、券商交易限制、交易滑点等原因，往往无法达到这一理想收益率，普通投资者更多选择的是流动性最好的$美国国债20+年ETF-iShares(TLT)$ 。下图第一张即为TLT的投资组合，可以发现TLT的底层标的是T-Bonds，在期限为25.5年的情况下，久期仅仅为16.34年；而另一支以Treasury STRIPs为底层标的的$美国超长期国债ETF-Vanguard(EDV)$ ，期限24.8年，久期24.3年，虽然期限更短，但利率弹性大大高于TLT，这点从两个ETF的历史走势也可以清晰发现。雪球对EDV的翻译也并不恰当，“超长期国债”其实期限比TLT还要短一些。
不过由于EDV是上市ETF，按照交易所规定必须要派息，EDV的底层资产全部是零息债券，且为了维持25年左右的平均到期期限，在日常管理中是需要不断卖出到期期限短的债券、买入到期期限更长的债券，并从中扣除部分卖券收入支付股息和0.05%每年的基金管理费。如果考虑的是在利率底部卖出赚取差价，这部分对收益率实际影响很小。
结论：如果说是为了短期交易，选择$长期国债3X做多-Direxion(TMF)$ 或者流动性强的TLT是更好的选择，如果是为了锁定高利率，那么EDV明显优于TLT。最佳选择是直接买入30年期的Treasury STRIPs。
