一、财报基本情况
2023年公司实现营业收入119亿元，同比增长26%，净利润48.3亿元，同比增长73%，扣非净利润为43.7亿元。
公司的生活圈媒体网络覆盖国内超 280 个城市、香港特别行政 区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南、印度和日本等国的95个主要城市。其中电梯电视媒体自营设备约 105.1 万台（包括境外子公司的媒体设备约 15.4 万台），公司电梯海报媒体自营设备约 157.2 万台（包括境外子公司的媒体设备约 1.8 万台）；合作影院 1,831 家，约 1.3 万个影厅，覆盖国内 271 个城市的观影人群。最近一年多公司电梯电视媒体扩张较快，同比2022年年终实现了28%的增长。
从收入结构看，93.4%的营收来自于电梯媒体广告，占据绝对大头，电梯媒体分为电视媒体和海报媒体，这里有个问题要说明，分众传媒的电视媒体基本都是放置在电梯入口，业内称为电梯LCD，而对手新潮传媒的很多电视媒体设置在电梯轿厢内，称为梯媒智能屏，传播时间更长，但存在法规风险，重庆之前已经出台法规禁止在电梯轿厢内播放有声广告。
分行业来看，日用消费品行业收入占比56%，互联网行业收入占比12%，交通行业和娱乐休闲行业各占比7%，房产教具行业占比5.5%，从2022年开始分众收入的一个显著变化是日用消费品占比大幅度提高，占比遥遥领先其他行业。
从收入的地域情况看，大本营华东市场收入占比超过1/3，华北、华南、西南、华中市场总体也比较平衡。
电梯媒体毛利率65.9%，同比提高7个百分点，扣非净利率约为36.7%，营业成本主要是楼宇的租赁费用，属于典型的轻资产、高毛利率、高净利率的企业。
费用方面，销售费用为22亿元，占营收比例为18.4%，同比增长24%，与营收增长相当，是主要的费用支出，管理费用同比降低，主要来自于人员优化，财务费用为负值。
分红方面，现金分红比例几乎为100%，对应目前市值股息率为5.07%，分红方面分众传媒最近几年的做法基本无可挑剔，堪称A股回报股东的典范。
二、2024年一季报情况
营业收入27.3亿元，同比增6%，归母净利润10.5亿元，同比增长10%，扣非净利润同比增长18%，一季报明显低于市场预期，也打破了笔者认为2024年营收和净利润会高于2021年的预期，这是财报发布后股价大跌的主要原因。
根据CTR媒介智讯信息，24年1-2月电梯LCD行业收入同比增长25.8%，海报同比增长25.1%，但分众2024Q1的营收仅增6%，大概率是分众刊例价上调了，但是实际执行价格还是打了不少折扣，导致实际营收增速低于CTR数据，也侧面反应当前宏观经济景气度不高，分众被迫给予客户较高的折扣，这跟大部分人的实际感受应该是相符的。
三、分众传媒未来的几个增长点
分众传媒属于典型的强周期行业，在经济景气度高的时候，广告点位可以处于满负荷运转状态，单价会明显提高，之前网上有说法公司在行业景气度高的时候每年会两次上调广告单价，在宏观经济差的时候，公司也被迫向客户打折促销或者放宽账期，造成客单价降低，广告点位也可能无法达到满载状态。同时分众成本中楼宇租金占比约70%，相对刚性，因此分众传媒周期性强，堪称“小的经济晴雨表”。公司未来几个增长点如下所示：
1、电梯媒体广告仍为增量市场
广告市场整体花费跟随宏观经济剧烈波动，根据CTR媒介智讯，2023年广告市场同比上涨6.0%。分广告渠道看，电梯电视、电梯海报在2022年增长的基础上继续均呈现双位数增长，下图分媒体广告花费对比表中，电梯LCD和电梯海报是为数不多的维持连续两年增长的媒体渠道，行业占比是持续提升的，线上千万条，线下一轿厢，电梯媒体广告在写字楼上班人群每天的必经之地，这个是不变的，也是分众传媒的核心竞争力，同时电梯媒体广告正受到越来越多广告主的重视，属于增量市场。
2、行业地位更加巩固
从电梯媒体市场份额看，分众传媒市场份额超过第2-10名占比总和，属于行业绝对龙头。在当前经济和各行业增速放缓，进入存量博弈的大背景下，创投资本活跃度也明显降低，新潮传媒2018年前后在百度和京东巨额资金的支持下向分众传媒发起大规模进攻的情况大概率不会再出现了，加上之前网上传言上海不再新批写字楼的消息，虽然没有得到官方证实，但个人判断即使有新建写字楼，速度相比之前也一定会大幅度放缓，分众传媒因为先发优势已经占据了一、二线城市最优质的电梯媒体点位，上述两个因素综合作用下，分众传媒的行业绝对龙头地位会更加巩固，这大概也是公司有底气实施超高比例分红的原因之一。
3、公司开始新一轮的点位扩张
2023年分众传媒启动新一轮的点位扩张，2024年3月底相比2022年实现了28%的增长，这是过去几年没有的，大概率是公司判断疫情之后宏观经济会出现回暖，江南春也经常在自媒体上讲未来中国经济进入新钻石十年，提前进行了点位扩张，包括一、二、三线城市、下沉市场和海外市场，扩张的点位未来将为公司带来新的营收和净利润。
4、单点位收入提高
公司在收入结构里并没有细分电梯海报和电梯LCD，只能笼统判断单点位营收情况，从下表看，单点位营收波动比较大，排除疫情影响特别大的2022年，可以看到2023年单点位营收相比2021年出现了约28%的下降，过去的2023年宏观经济是比较糟糕的，造成单点位收入的降低。刚过去的2024年一季度经济情况似乎也并不理想，但也要看到最高层当前对经济的重视度是空前的，出台了一系列的措施，个人判断下半年经济情况会好于上半年，单点位收入会出现增长。能否出现持续提高要看看宏观经济复苏程度。
四、不足之处
1、广告传播精确性不如移动互联网广告商
公司名称叫分众传媒，但相比微信、抖音等广告平台精准性不够，无法实现分众传播、千人前面。以微信广告为例，笔者前几天通过微信小程序进入京东购物搜索了“经典五粮液”，第二天微信朋友圈里就出现了经典五粮液的广告，这点分众传媒是无法做到的，最多只能分析在某栋写字楼上班人群的主要共同特点，然后针对性的投放广告，对个体的差异化无法精确识别，广告的转化率和客单价也会低于微信、抖音的平台。
2、写字楼空置率高的问题
4月10日,戴德梁行发布2024年上海一季度甲级写字楼整体空置率继续攀升至22.0%，比去年四季度上扬0.2%，其它一、二线城市如深圳、北京、广州、杭州等情况也类似，写字楼空置率比较高。比如分众传媒租赁了同等条件的A、B两栋写字楼，A写字楼出租率为95%，B写字楼出租率为70%，A写字楼人流明显高于B写字楼，广告商会更愿意在A写字楼投放广告，B写字楼的广告分众传媒可能就要通过降低客单价的形式进行促销，虽然公司可以通过跟B写字楼业主协商降低租赁费用，但B写字楼的营业收入和净利润会受到更大的影响，写字楼空置率高会导致公司客单价出现降低。
3、海外市场不及预期
分众传媒出海已经有几年，目前主要实在中国香港和东南亚市场，2023年财报显示，海外市场收入9.73亿元，同比增长13%，收入占比仅为8%，除新加坡市场外，大部分的海外市场出现了亏损，有些如韩国市场亏损还比较严重，具体原因不得而知，但总体来说海外市场是严重不达预期的。
五、公司的周期波动会降低吗？
2022年开始，分众传媒的客户类型开始发生明显变化， 日用消费品用户已经连续两年占比超过50%，互联网客户退居第二占比11%左右，其它为交通、娱乐休闲、家居等，从客户行业占比情况看，分众传媒的周期变化相比之前有所下降，因为日用消费品大部分属于刚需产品，周期波动性明显小于互联网等其它行业，主要客户的周期波动降低也会导致分众传媒的周期波动性降低。
当然，客单价跟经济周期会有比较大的关系，经济好的时候公司会对客户涨价，经济不好的时候会采取降价或放宽账期的方式，综上所述：在日用消费品行业稳定成为占比超过50%的客户后，分众传媒的周期波动性会降低，考虑到客单价仍会跟随经济周期明显波动，所以分众传媒仍是周期股，波动性相比以前有降低。
六、公司估值情况
截止至4月底，分众传媒股价6.5元，总市值939亿元，现金分红金额47.65亿元，现金分红率为99%，股息率约为5.07%。同时公司规划2024-2026年现金分红比例不低于扣非净利润的80%，有分红保底。同时考虑到2023年分众开始新一轮的点位扩张，近期高层出台了包括房地产在内的一系列提振经济的措施，如果宏观经济明显复苏，分众传媒可能会迎来新一轮成长，可以说，当前价格的分众传媒是一家下有股息率保底，上有业绩增长弹性的公司。