研究福寿园有一段时间了，很多顾虑慢慢打消了，现在仅剩下股权问题没办法确定。
如何看待福寿园这家公司？
100元买入一家公司，里面有55元资产，其中有22元左右的现金，一堆墓地；去年有25元收入，利润有7.5元（当下5元股价）。
随着时间推移，收入和利润会不断增长，墓地也会不断升值。
现在唯一不确定的，是管理层复杂的股权结构。
白、王、谈三家作为公司的三大创始人，实际是如何分配收益的？看不清摸不透。尤其白、王两人如何从2个NGO中把利润套现，以及是否会产生不合规的行为，也看不懂。
唯一能确定的是，白总因为早年的牢狱之灾，通过复杂不透明的股权结构，将自己的实际收益隐藏起来。这使得投资者众说纷纭，同时也让福寿园的价格经常处于低估状态。
至于福寿园后期如何发展，可以通过净资产收益率来分析演变。
福寿园的生意模式可谓顶级，但ROE却常年保持15%左右。当下5元价格买入，市净率1.79，静态收益率仅有8.38%。回顾上市前的福寿园，2011年ROE高达62%，2012年ROE高达55%，估计冠绝A股。
2013年，是福寿园上市第一年，ROE随即下滑至18%，2014年更是跌至12.9%，之后缓慢向15%上升。
其中原因是什么呢？
在资产端，上市后的福寿园，获得了大量现金入账，净资产从3.8亿飙升到17.45亿，这是导致ROE断崖式下跌的主因。
与此同时，个人猜测为了并购需要（上市的目的），福寿园的分红率不高，积累了大量现金。买入的墓园也累积了大量的商誉，使得净资产一直在不停上升。
而在销售端，公司最核心的上海墓园捂地惜售，等待地价升值；而新并购的墓园大多较新，需要时间开发和推广。总体来说，销售收入的增速略高于净资产的增长速度，从而使得ROE呈现缓慢增长的态势。
后续演化会是如何？
近年来，随着公司收购的墓园越来越多，管理难度也越来越高，出现了很多墓园经营管理的问题，有的墓园业绩下滑，更有甚者，出现墓园当地的经营者截流私接业务等问题。
这些问题反映了墓园具有地域性的特点，没办法进行规模化复制。因此，公司管理层不可避免的要放慢收购步伐，专注于现有墓园的管理提升。
一旦公司放慢对外扩张，而挖掘现有墓园的内部成长又不需要太多的资金，公司就有极大的动力进行现金分红。但出于对未来经营方向的不确定，提升分红率采用了特别分红的方式，以便未来需要降低分红率时也能灵活操作。
因此，福寿园有很大概率通过“保持业绩增速+提高分红率”来提升ROE，个人认为这么优秀的商业模式，ROE到达25%以上是很轻松的，极有可能到达30%。按照当下的市净率买入，长期收益将是非常可观。
当然，回到文章开头的担忧，管理层复杂且不透明的股权架构，能否保证管理层的利益与小股东保持一致呢？
当然，按照当前明牌的信息，管理层于2022年提到，未来逐步将分红率提升至60%，让福寿园成为“高成长高分红”的公司。基于上市十年，公司在分红方面没有失信的历史记录，60%的常规分红大概率能达到；而增长率保守估计能长期维持在8%以上。
出于以上判断，福寿园5元以下买入外币资产的30%，其余的继续跟踪思考，再做决定。