最近通过富途牛牛，我找到了老巴的持仓情况，正好可以对这些持仓公司进行研究，学习老巴的投资之道。文章主要进行思路分析，不去核实详细数据，仅供自己学习和记录使用。
一、购买与持仓情况
老巴主要在2012年4季度、2013年1季度和2季度、2014年1季度和2季度这三个时间点买入威瑞信，在之后基本没有卖出。买入完成后，持股数1298万股，占总股数9.88%。通过公司多年回购，目前占总股数12.7%，是第一大股东。
2012年-2013年买入时，威瑞信的市盈率大约是20-22倍；2014年买入时，市盈率跌到11-12倍。此后，威瑞信再没有这么低的市盈率了。
老巴买入威瑞信的价格，是40-60元之间，买入后公司再也没有分红，只有回购。当下股价170元左右，市盈率20倍，价格是老巴建仓时的3-4倍，年化收益率大约是12%-15%，算是比较好的投资收益了。
威瑞信2012年每股收益2.04元，2013年猛增到3.77元，之后又回归正常。如果按照2.04元计算，公司2023年每股收益7.91元，增长近4倍。所以，巴菲特的主要收益来源于公司利润的增长，而不是估值的增长。至于2014年1季度和2季度市盈率11-12倍买入，是因为2013年利润异常暴涨导致，股价其实并不低，与2013年买入时基本持平。
二、威瑞信护城河的理解
巴菲特买入威瑞信，是源于它无与伦比的护城河和超高的自由现金流。
威瑞信的主要业务是.com和.net的域名管理，而该业务是政府特许经营。威瑞信拿到政府的特许经营权后，在全世界范围发展代理商，由它们负责所在地域的域名注册和售后服务，同时向用户收取费用。威瑞信仅仅作为域名的分发和管理公司，所需要投入的资金非常之少，但却拿走了用户付费的大头，因此拥有超高的毛利率和净利率。尤其是随着业务规模的提升，威瑞信的边际成本不断下降，净利率不断提升，2023年的净利率已经达到了惊人的54.76%，超过了茅台，并且后期还可能进一步提高。因为域名管理并不需要太多技术和资产投入，威瑞信的净利润几乎都是自由现金流。为了避开分红税，威瑞信用净利润回购股票，甚至还会借债回购股票，更大限度的提升股东权益。
对于这一垄断的超高利润的生意模式，只需要考虑供端（政府许可）和需端（域名使用者）是否长期稳定即可。美国民众对威瑞信的垄断非常不满，但随意更换域名管理商，又可能导致域名转移的混乱，引发互联网大崩盘。而且，引入投标机制，有可能会引发域名管理商的短期行为，同样会引发不可预测的灾难。因此，美国政府只要求威瑞信不犯原则性错误，以及限定了涨价幅度，便定期给威瑞信续约。从这里来看，威瑞信的供给端是稳定的。
而在需求端，用户投入大量的资源在自身域名的推广上，网站的开发也投入了不少的资金和精力成本，有了稳定的客户访问。这让域名使用者不会轻易变更域名，何况每年只需要不到10美元的域名使用费，本身也并不贵。因此，除非域名使用者倒闭或经营不善，否则很少会发生用户流失。
由此来看，威瑞信享有行政垄断的护城河，同时用户的转移成本巨大，这使得它只需要关注自身管理水平的提升即可，妥妥的公共事业股的特征。
三、个人理解
1、确定性。老巴买的公司，基本都是确定性非常强的，属于长久存在而又拥有足够强大的护城河的公司。可以想象，只要互联网存在，域名管理的业务就不会消失；只要威瑞信不犯大错误，政府就不会更换管理商，用户也不会更换到其他域名。这种公司，拿在手里，基本就不需要操心什么。
2、业务简单。威瑞信公司的业务，只需要30分钟到1小时就能让人理解。
3、超高利润+超自由现金流。威瑞信的主要成本，除去那一堆主机和一批还算可以的工程师，估计就是税务了。挣来的钱，也不需要买什么固定资产，也不需要投入到什么研发，真的让人羡慕。
4、缓慢增长。威瑞信的用户增长已经非常缓慢了，政府也对其进行了涨价限制，所以它并不具备有太强的想象空间。公司因此也不会有太高的估值，市盈率长期维持在20倍出头，这让公司不需要支付过高的股票回购价格。虽然增长缓慢，但叠加上回购的复利，威瑞信的长期回报率并不差，后期估计还能保持10%-15%的长期回报率。
5、等待。老巴首次买入威瑞信时，市盈率是20倍，剔除2013年利润异常暴涨所带来的市盈率降低，近10年仅发生过1次市盈率降低到20倍上下。当前市盈率又降到20倍，具体原因还没有深究。但可以看出，老巴买入的价格，算是非常之低的，这的确是耐心等待的结果。