最近洋河跌了很多，按照2023年年报披露的分红4.66元，结合当下95元左右的价格，股息率接近5%；6月分红，到时的持仓成本降到90元左右，股息率则高达5.17%。这么诱人的价格，让我忍不住又重新研究了一遍洋河股份。
其实，去年6月份我也一时兴起，研究了一下洋河，当时股价跌到130多元。我当时得出的结论是洋河的护城河太浅太窄，但遭遇不少的嘲讽。以下分析都是根据自己从商经验的理解，供自己日后查看投资思路。
一、2023年四季度的亏损之谜
洋河在2023年第四季度亏损了，历史少有。分析原因，其实主要是营收大幅下降，支出大幅上升。洋河历年第四季度的营收都是一年中最低的，但去年却更加之低，同比负增长；也许是因为第四季度的销量大幅下滑，导致管理层第四季度的广告投放大幅增长，估计是想挽回颓势。而第四季度所投放的广告，是具有滞后性的，反映到了2024年第一季度。这就导致了第四季度的亏损。
那第四季度广告费用的大幅增长，有没有换来第一季度业绩的大幅增长呢？答案是没有。洋河今年第一季度仍旧增长低迷。可以说，洋河的广告效应已经进入到边际递减的区间，而且递减得非常厉害。
二、股权的问题
之前唐朝买洋河，是看中洋河的管理层。但如大多数球友分析一样，成就洋河的三三制，现在在阻碍洋河的发展。可以说，洋河的国有企业混改制，并不成功。目前看，改制比较成功的，要么是国有资本控股（如茅台和五粮液），要么是管理层控股（如双汇）。管理层控股的话，公司成为个人企业，能激发控股人的企业家潜力，将企业传承下去。洋河股改，给与管理层相当大的股份，但又不给予其控制权，这导致企业做大后，管理层更多会套利离开，短期动机明显。同时，新一任管理层又没有足够的股权激励，出现网传的“现任管理层给退休管理层打工”的怪异现象。
当下股权问题，基本找不到好的解决办法。如果真如网传的“追缴股权和分红”，甚至要戴上国有资产流失的罪名，那么，中国那么多国有企业改制的公司，头上都多了一把达摩克利斯之剑，谁还能好好经营企业呢？如果拿公司的利润回购股票，再给新的管理层发放，那市场又不会同意。即便腾讯早些年如此快速的发展，现在市场上仍旧质疑其增发的大量股票。
这让人想起巴菲特反对给管理层发放股权。他认为，管理层做得好，可以给予高额的薪资奖励；至于管理层是否将薪资换成股票，那是管理层的个人行为了。
三、张联东的管理层现状
这两天我看了一些张联东的视频，感觉他具有很明显的公务员气质，踏实肯干，干劲十足。这与他长期从事的工作有关。这是否是好事呢？如果一家企业，已经具备了极强的护城河，企业文化和企业管理也非常成熟，那张联东可能会非常合适。但一家企业还处在市场激烈竞争，对手你追我赶，公司内股权复杂，公司利益分配有争议时，那具有企业家气质的掌舵人可能会更适合。
毕竟，经营一家激烈竞争的公司，与管理具有垄断性质的行政部门，是两种不同的能力圈。而张联东是否能从一名优秀的公务员，转变成一位力挽狂澜的企业家，我无法做出评价。
另外，隔行如隔山，一般来说，公司的掌舵人最好从公司内部提拔，而非空降。这也是巴菲特收购一家公司时，必须确保原来的管理层仍然留任，否则他是不会碰的。当年苹果找来一位“卖糖水”的CEO当董事长，也出现了不小的问题。
在此，不得不提一下张联东的管理风格，一上任便普调了员工薪资，今年也将洋河的分红比例提升到70%，这都可以看出，他还是很注重员工和股东的利益。至于唐朝说他不诚信，我觉得并不成立。“总体完成了全年各项目标任务”并不等于已经完成15%增长，从语境分析，管理层在年度大会上讲的是各项工作安排得到有序开展。如果唐朝认为管理层发布的信息不诚信，导致其投资亏损，完全可以起诉洋河，要求其赔偿投资损失。
四、洋河的品牌力
不得不说，洋河握有一手好牌。就如财报所说，它是国内白酒里唯一一个拥有洋河、双沟两个中国名酒的公司，当然，还有好几个中国驰名商标。然而，我感觉洋河并没有把牌打好，没有充分发挥品牌的势能。
酒，作为中国文化最重要的组成部分之一，流传千年。不同于茅五泸等头部品牌，洋河一反常态，不去挖掘历史的优势，而是强调创新，强调时代的大国背景，强调航天的蓝天梦想。与之对应的，洋河把品牌的情感诉求落地到男人的胸怀，以及男人的梦想。一句话总结来说：茅五泸向后，洋河向前。
这种品牌定性是好是坏呢？在2018年之前，洋河的“梦想”文化是很应景的，中国处在高速发展中，GDP超越日本成为第二，人民越来越富有，互联网快速改变我们的生活，我们甚至在很多领域可以和美国掰手腕了。在一片欣欣向荣的盛世中，我们去谈“我们的梦，时代的梦”，让人豪情万丈，举杯同贺。然而，把自己与时代绑在一起，时代兴则品牌兴，时代弱则品牌弱。2018年以后，尤其在疫情对普通民众的冲击下，大家对未来迷茫，对人生焦虑，洋河的广告再去谈“男人的胸怀”、“时代的梦想”，则显得有些格格不入，广告的势能也肯定会大幅下降。这从近年的财报也可见端倪，广告费用大增，业绩却缓慢增长。
另外，洋河的品牌定位，其实不具有独有性。其他酒企，也都可以这么宣传；甚至任何与男性强相关的品牌，都可以这么宣传。比如，比亚迪就宣传“build your dream”。长期的广告宣传，并不能垄断用户心智。
反观江苏的另一个品牌今世缘，并不具备什么历史背景，广告中围绕“缘”字大力推广：父母子女的缘分，同学的缘分，各种宴席上的缘分……从目前看，其广告势能非常之大，收获不少业绩。一个无历史沉淀的品牌，用草根的打法，便在江苏省内把洋河打得难以招架，可见洋河的品牌护城河的确很弱。
五、产品竞争力分析
茅五泸目前都是采用大单品战略，抢占高端市场，实现业绩与利润的双提升。洋河这几年也想效仿，强行拔高自身品牌定位，推出高端白酒。尤其是对手工班的推动，对外宣称产量极少，极其稀缺，具有送礼属性和收藏属性，并承诺每年10%的收藏增值，公司进行保底收益回收。这番操作，着实让我大跌眼镜。收藏属性是市场自发行为，公司越界承诺“兜底”保收益回收，让人以为串场到理财产品市场了。
从这也可以看出，公司有心做高端，市场却不买账，情急之下才想出来这种昏招。
至于洋河传统的中端市场，应该还是比较强势。洋河如果把资源压在100-300元的市场，会不会更符合自身实际呢？这个我不可得知，但我知道，高端市场容不下那么多牌子，高处不胜寒，要强行挤进去，必定非常之难。
六、企业文化
洋河的企业文化，感觉很弱。从官网的企业文化看，企业使命、企业愿景、企业精神都没有提及品质（质量）和用户，只在价值观处提到了“品质主义”。而创新和梦想却多次提及，尤其创新。这从洋河的产品包装、产品命名、产品广告也能看出，洋河的确很追求“新”。但酿酒业需要多少“新技术”呢？我们从各大酒企的研发费用就能看出。
创新、梦想的企业文化，我个人认为太虚，而且很难传达到员工，甚至会走歪。说白了，我觉得洋河缺乏用户思维，缺乏品质执念。这从网上的评论也能看出，洋河酒的质量不稳定，很多人喝了头疼。
洋河在十几年的一路狂奔中，高速增长掩盖了这些问题，可能是需要好好补课了。
七、是否值得买入？
写完以上一大堆，从十年持股的角度来说，其实洋河的确定性并不强，不符合我的要求，肯定是不能重仓的。
但洋河所处的白酒赛道的确太好了，超高利润，超低投入，大把大把的自由现金流。而且，洋河累积到今天的体量，有足够的资金对抗品牌的下滑，很难遭遇大幅下跌，大概率会缓慢增长或缓慢下跌。
目前，管理层将分红比例提升到70%，个人感觉是为了缓冲业绩不如预期的市场负面冲击。这个分红比例是否能延续下去，还具有不确定性。鉴于洋河历史分红比例大抵在60%左右，即便下滑，也是有限。
从这个角度来说，我打算在95元以下买入1%的仓位，算是列入观察仓，或者纯属小赌怡情。如果管理层能做出正确的方向调整，而股价又足够低，我有可能会加大持仓。