掘金新版医保目录
随着新版医保目录的正式实施，新的大品种有望诞生，A股医药上市公司谁会成为最大赢家？
本刊记者 杜鹏/文
时隔8年之后，新版医保目录终于发布。2月23日，人社部发布《关于印发国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）的通知》，新版医保目录正式出台。
这一事件引发了市场对医药板块的关注，更是引燃了“吃药“行情，医药行业及相关个股有望迎来中长期投资机会。
医保目录大扩容
2017版医保目录共收藏了2535个品种，西药部分1297个，中成药（含民族药88个）部分1238个；医保类别上，甲类药品594个（化学药402、中药192个）、乙类1941个，地方增补目录不超过15%（291个），地方政府要在7月底前完成乙类目录的调整，并于调整后一个月实施新的目录政策。
相比2009年版医保目录，本次医保目录收藏品种总数增加了339个，增幅约15.4%，与上一次调整增幅基本一致。资料显示，2009年版医保目录较2004年版中的品种数量增加15.5%。对此次扩容幅度，多数券商认为符合市场之前的预期，
从西药来看，本次医保目录共进入西药品种1297个，与2009版医保目录相比增加133个品种，增幅约11.4%，与市场预期也基本相符。
本次西药调整更加注重药物的临床价值与药物经济学，将2009年后上市的新药作为重点评审对象，并对其中的创新药做了进一步倾斜；从品种上来看，多个具有重要临床价值的药品均被纳入新版医保目录，如替尼类靶向肿瘤药、糖尿病用药DPP-4抑制剂、高血压复方制剂等。
对此，渤海证券认为，未来临床价值明显、价格合理的药品将会更受青睐。
此外，值得一提的是，在新版西药目录中，绝大多数血制品医保适用范围均有所扩大。渤海证券认为，血制品需求将进一步释放，供需缺口将进一步扩大，继续看好该领域的未来发展。
从中药来看，本次医保目录共进入中成药1238个（含民族药88个），与2009年版医保目录相比增加了206个品种，增幅约20%，超乎市场预期，这体现了国家对中成药的重视与扶持。
不过，同2009年版医保目录对比，新版医保目录对中药注射剂的使用限制规定更为严格，如红花注射液由2009年版医保目录的“无限制”变更为新版的“限二级及以上医疗机构并有急救抢救临床证据的患者”。不少券商预计，未来中药注射液将进一步承压。
此外，中药饮片部分未做调整，仍沿用2009年版药品目录的规定。
从政策导向来看，创新药、儿童用药、临床重大疾病用药获得了重点支持和鼓励。从2008年到2016年上半年，中国批准的绝大部分创新化药和生物制品都纳入了2017年版药品目录范围或谈判药品范围，例如埃克替尼、艾瑞昔布等；儿童药方面，新版医保目录新增了91个儿童药品品种，其中明确适用于儿童的药品或剂型达到540个，进一步加强了儿童用药保障力度；重大疾病方面，治疗癌症、重性精神病、血友病、糖尿病、心脑血管疾病等重大疾病的常用药品基本被纳入了药品目录或谈判药品范围。
40多家上市公司受益
随着2017 年新版目录的出台，诸多药企上市公司有望受益。此次目录调入品种涉及的上市公司大约有40多家，品种数量排名靠前的上市公司有亿帆医药、海正药业、人福药业、恒瑞医药、康缘药业和益佰制药等。受此影响，医药板块上周出现较大涨幅，多只个股均有不错表现。
从医保目录调整的类别看，部分产品从地方医保乙类目录升级为国家医保目录，如镇痛活络酊、龙牡壮骨颗粒、艾瑞昔布，相对应受益上市公司分别是景峰医药、健民集团、恒瑞医药。
同时，部分产品从国家医保目录乙类调整为甲类，如华东医药的阿卡波糖，增加了用药优先级以及报销比例。部分品种直接进入国家医保目录，如益佰制药的理气活血滴丸和妇科调经滴丸、亿帆医药的小儿金翘颗粒、恒瑞医药的非布司他、新华制药的聚卡波非钙等，其中益佰制药、亿帆医药新入品种较多。
此外，部分产品的适应症还做出了调整，如益佰制药的复方斑蝥胶囊取消了原先在消化系统肿瘤中的使用限制。
从以往历史来看，每一轮医保目录调整都会造就一批大品种，医药牛股也随之诞生。这背后的逻辑是，医药产品进入医保系统之后，虽然药价被严控，但是有望迅速进入医疗服务体系，药品销量有望迅速增加，成为相关企业业绩增长的新引擎。
“纵观历史，在每次新版医保目录执行半年左右，中标品种开始进入放量周期，一般快速增长是三到五年，这些公司将赢得戴维斯双击效应，”华创证券表示，如果品种很新，还要经过地方招标和学术教育，放量周期更加往后。
例如，2009年版医保目录调整就曾造就一批大品种，以丁苯酞胶囊(0.1g*24)为例，该药品为石药集团自主研发的独家药物，2009 年药品中标均价为224.38元，但自从进入到2009 年版医保目录后，2010-2012 年销量年均复合增速达69.71%。到2013 年，药品在国内样本医院年销售额已经达到3.35 亿元。受此牵引，石药集团的港股股价上涨明显。
最大赢家是谁？
那么，2017年版医保目录将会造就哪些大品种呢？又会有哪些医药类上市公司脱颖而出呢？
在入选的药品之中，渤海证券认为，市场空间大、临床价值高、竞争格局好、目前已经有一定市场基础，同时企业学术推广和营销能力较强的品种有可能迅速放量，增厚上市公司业绩。
中信证券发布的研究报告显示，医保目录调整后具有高弹性的品种，包括丽珠集团的艾普拉唑、海思科的多拉司琼、恒瑞医药的艾瑞昔布、东北制药的地衣芽孢杆菌活、翰宇药业的特利加压素、通化东宝的预混胰岛素、丰原药业的伊布利特、华润双鹤的匹伐他丁、葵花药业的小儿肺热咳喘口服液。
这些品种竞争格局良好，上述上市公司所占市场份额分别为100%、100%、100%、91%、77%、63%、100%、82%、100%。
新医保目录实施后，这些品种有望快速放量，实现爆发式增长。中信证券研究报告显示，上述各大品种在2016年的市场规模分别是3亿元、7亿元、1.2亿元、2.25亿元、4亿元、16.5亿元、320万元、4.5亿元、1亿元，而新医保目录实施后，市场空间将有望分别达到15亿元、15亿元、10亿元、20亿元、15亿元、30-40亿元、1亿元、20亿元、10亿元。
其中，在以上药企上市公司中，翰宇药业最受市场所关注。翰宇药业此次新进医保目录的药品是特利加压素和依替巴肽。
特利加压素是一种新型人工合成的血管加压素类似物，可降低门脉压，主要用于肝硬化静脉曲张出血的止血，现临床广泛用于肝肾综合征、肝硬化腹水、感染性休克、烧伤、急性肝衰竭等治疗，尤其对肝硬化并发症（食管胃底静脉曲张出血、肝肾综合征、腹水）患者的治疗有重要意义，为欧美及国内指南推荐的一线用药。
目前，拥有特利加压素生产批文的仅有翰宇药业和德国辉凌。翰宇药业的市场份额高达90%，2016 年销售收入在2 亿元左右，在此次进入国家医保目录之前已经进入了10 省地方医保。光大证券认为，按照通常进入国家医保后放量5-8 倍来推算，翰宇药业的特利加压素的销售收入有望超过10 亿元。
依替巴肽是翰宇药业第二个新进目录的大品种。依替巴肽的原研药是先灵葆雅公司的Itrifiban（Integrilin），于1998年7月在美国首次上市，未进入中国市场，2012年全球销量约2亿美元。
目前，国内仅有翰宇药业和豪森药业两家拥有依替巴肽批文。由于过去几年没有招标，两家已有销售规模都很小。光大证券研究报告称，按照每年中国50-60 万例PCI 手术、500 元/支、5-12 支/次来测算，依替巴肽的国内市场规模有望超过10 亿元。
此外，作为翰宇药业的老医保品种，去氨加压素从医保乙类调整到了甲类，医保报销比例提高，对公司是一种利好。另外，生长抑素的医保使用范围拓宽，胰腺炎病人也可使用，且翰宇药业的2mg 生长抑素是独家规格。
华创证券认为，翰宇药业是国内多肽药物龙头，具有很高的技术壁垒，未来在国外原料药和ANDA、国内依替巴肽和卡贝缩宫素招标后，将进入新一轮的爆发式增长周期。