【债市观察】
情绪扰动下，债市小幅企稳，短端现券表现略好。周三，央行公告称，目前流动性总量充足，可完全满足市场流动性需求，未开展逆回购操作，逆回购资金到期及净回笼为300亿元；资金面偏松，DR001加权均价下行28BP至1.94%，DR007加权均价下行11BP至2.30%。债券市场延续回调情绪，国债期货低开后弱势震荡，午盘后股市走弱，债市情绪企稳，国债期货跌幅持续收窄，尾盘部分合约勉强翻红；其中，T2003微涨0.02%报100.865元，TF2003微跌0.01%报101.34元。现券收益率涨跌不一，190215收益率收于3.26%，上午上行，午盘后下行回暖。一级市场上，财政部两期国债发行440亿元，需求较弱，两期农发债发行100亿元，需求旺盛。截至周三，10年期国债到期收益率下行1.1BP至2.844%，10年期国开债收益率小幅上行0.3BP至3.2588%，1年期国债、国开债收益率均有所下行，3年期和5年期金融债走弱。整体来看，随着疫情冲击和央行流动性投放的利多因素消化，当前债市主要受情绪影响较多，春节后首个交易日迅速实现利多效应后，连续面临调整压力。
消息面，国务院常务会议要求切实做好疫情防控重点医疗物资和生活必需品保证工作，确定支持疫情防控和相关行业企业的财税金融政策。中央一号文件发布，要求集中力量完成打赢脱贫攻坚战和补上全面小康“三农”领域突出短板两大重点任务。海外方面，美国1月ADP非农就业人数新增29.1万人，为2019年1月以来新高，远好于预期，隔夜美股普遍上涨；美国国会参议院投票否决了分别指控总统特朗普滥用职权和妨碍国会的两项弹劾条款，特朗普未被定罪，美国总统弹劾事件就此结束。
【国内经济观察】
类似自然灾害和疫情等外部冲击对宏观经济的影响，分析一般遵循短期和中长期的主流思路。一方面，短期内这些负面冲击无疑会对经济增长产生较大的不利影响，经济面临下行压力，另一方面，中长期的逆周期政策大概率会加大力度，刺激经济增长，而灾后重建本身也会迅速提高当期的生产能力，在GDP这个具有流量属性的经济增长衡量方式下，形成独特的“灾难福利”。目前市场主流对此次新冠肺炎疫情的经济影响大致也遵循这么一个分析逻辑。
对此有两点评论。首先，新冠肺炎疫情短期内对宏观经济的负面冲击预期应不存在分歧。这些负面影响主要体现在：（1）春节期间原本应该集中释放的消费需求几乎化为零，且这些被限制掉的消费需求未来也难以重新对等地恢复；（2）疫情防控措施要求进行交通管制，一定程度上限制了交通运输和物流渠道等基础设施的效用发挥，积极的一点是目前这些阻断本身发生在生产淡季，影响有限，但疫情防控效果仍不确定，长时间的阻断交通基础设施，负面影响将逐渐显现。这也是2月5日的国务院常务会议之所以强调要“及时制止擅自设卡拦截、阻断交通等违法行为”的原因；（3）生产、投资和出口的中断和推迟。目前各地要求复工时间大体是不早于2月9日，比原来的春节假期至少推迟9天，且考虑实际返工后仍需要必要的隔离时间，最终复工可能进一步推迟。因此，新冠肺炎疫情对春节后传统复工期间乃至一季度的宏观经济，无疑具有比较大的负面冲击。
其次，对于疫情冲击的中长期影响，主流分析值得商榷。虽然财政政策和货币政策的逆周期刺激可能是大概率选择，但这并不一定能够从本质上修复负面冲击对宏观经济的长期影响，更不应痴迷于所谓“灾难福利”理论。由于GDP衡量经济增长存在缺陷，无法衡量经济生产能力的存量水平，而自然灾害，比如2008年汶川地震，对经济体系的存量要素和生产能力是造成切实损害的，即使后续通过刺激政策进行修复，但与此同时，这些被调动起来进行强刺激的社会资源，原本是可以用来增长其他领域的社会福利的，是有机会成本的，这也是19世纪法国古典经济学家弗雷德里克·巴斯夏在《看得见的与看不见的》一书所说的“看不见的”那部分经济分析。
回到此次新冠肺炎疫情，考虑到其并不像地震等极端自然灾害对居民和社会财富产生那样大的直接损害，它对宏观经济的中长期影响可能确实很低。但是也存在实质性的负面效果，包括直接的人力资本损失，劳动力的失业风险，企业由于停工导致的生产效率损失，以及企业被迫承担的存货积压加大资金压力，导致财务的不可持续。
至于疫情及其后续可能的政策选择对债券市场的影响，随着短期利多效应迅速消化，我们需要关注政策在财政和货币两大方面的侧重程度。从政策的性质来看，财政政策无疑更能够起到直接的强刺激作用，货币政策则是典型“用绳子推车”特征，效果的发挥必要而不充分。同时，宽财政面临赤字纪律的短期约束，宽货币短期负面效果似乎有限，但长期影响不可忽视。综上，这些因素都加大了未来政策选择的复杂性。
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