相信很多交易美股的朋友都听说过，或者交易过$ProShares Ultra VIX Short-Term Futures(UVXY)$  这个ETF，它的特点是暴涨暴跌，与大盘呈相反的走向 - 大盘跌，它涨，大盘涨，它跌，大盘不动，它也跌。那么，到底UVXY是什么呢？很多人会认为，UVXY是追踪VIX（又名恐慌指数）的ETF，但是这个说法存在非常大的误区。

首先需要指正的地方是，UVXY追踪$VOLATILITY S&P 500(VIX)$ 期货，而不是VIX指数本身。从UVXY的官方网页（网页链接），我们可以找到如下的信息：
The S&P 500 VIX Short-Term Futures Index measures the movements of a combination of VIX futures and is designed to track changes in the expectation for one month in the future. The index maintains an average weighted settlement date of one month by rolling a portion of the position in the first month VIX futures contract into the second month VIX futures contract on a daily basis.

中文翻译如下：
标准普尔500VIX短期期货指数衡量一个VIX期货组合的走势，旨在跟踪未来一个月期望的变化。该指数通过加权的方法持有两个月份的合约，每天向远月展期近月VIX期货合约的头寸。

看到这里，也许有人会说：“那么UVXY还是追踪VIX的ETF啊？” 非也，非也！

UVXY是追踪VIX期货（/VX）的ETF，不是VIX指数本身。但是这个区别在哪里？下面我们给大家详细道来。

VIX指数的计算方法：
VIX指数通过计算标普$SPX期权的隐含波动率得出。这个方法通过观察两边的价外期权（OTM options）的隐含波动率，再经过计算，得出标普500期权在30天后的总体平均隐含波动率。
VIX期货的计算方法：
VIX期货，与很多期货一样，交易的是交割日标的的价格，仅此而已 - 而这个标的就是VIX。VIX期货合约总会在一个特殊的日期交割 - “SPX期货合约交割的30日前的星期三”。跟很多其他期货相同的地方是，VIX期货在交割日之前，反映的更多的是投资者对交割日时VIX指数的“期望“。

但是，与很多期货合约不同的地方在于，/VX和VIX并不能通过期货/现货市场对冲。可以对冲的期货（从标普500到玉米）几乎总是按照无套利模型定价。这意味着，期货价格不会高到足以让普通投资者来沽空期货并购买标的现货，一直持有到交割日后来赚取利润。同样，期货价格也不会低得足以让普通投资者来买入期货并沽空标的现货来获利。因此，其他的期货产品有一个与现货市场的明确关系。但由于没有现货市场，这些规则并不适用于VIX和VIX期货。取而代之的是，VIX指数是从SPX期权的隐含波动率计算得出。所以，综上所述，VIX期货价格反映了市场参与者这个集体对VIX指数在交割日的最合理猜测。

看到这里，我想读者们应该明白，UVXY只代表着市场参与者对隐含波动率的”期望“，并不代表隐含波动率”本身“。所以，VIX指数的波动即使与VIX期货呈相关性，也不代表两者之间有任何的因果关系(correlation does not imply causation）。

然后，根据开头所说的，UVXY实际上拿着两组VIX期货合约，第一组是下月到期，第二组是再下一个月到期，然后每天根据波动从近月展期到远月。那么，在通常的情况下，大家对波动的期望是向上的，也就是说，时间越长，出现超额波动的概率也就越大，所以近月合约会比远月便宜，那么卖出近月，买入远月- 向后展期 - 会亏损NAV（net asset value），也就是常说的3倍ETF的损耗。相反，如果市场突然出现了巨大的波动，造成VIX指数暴涨，而且大家有理由相信这个波动会持续一段时间的话，那么会造成近月的合约比远月的贵，向后展期则会盈利，NAV上涨。NAV对于UVXY（实际上是所有的ETF）有直接指导作用，而且非常直观，NAV上涨，UVXY上涨，NAV下跌，UVXY下跌。

本文旨在普及VIX指数与VIX期货的概念与这两者之间的差别，所以很多概念上都做出了一定的简化。例如说，VIX期货和VIX指数之间有进行对冲的可能性，但这个对冲能否用有限的资金达到有意义的收益，需要具体建模。实际上，VIX期货的波动还涉及很多概念，例如从一定意义上讲，买入VIX期货，你买入的实际是方差掉期（variance swap）的收益期望。这里就略过不表。

由于本人是一边喝着早晨咖啡一边写着这篇文章，用词遣句或许会显得生涩和不通畅。