$神威药业(02877)$ 2017版医保目录调整对神威药业影响分析

2017年2月23日，正式公布了2017年版国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（以下简称“医保目录”）。医保目录发布后，神威药业二级市场股票成交放量，股价走势多空分歧激烈。那么2017版医保目录调整，对神威药业影响到如何？下面进行一些客观的分析：

一、对中药注射液的影响

在新版医保目录发布之前，市场普遍预期悲观，认为在医保控费和对中药注射液安全性质疑的大背景下，对新版医保目录对中药注射液的去留存有极大的疑问，甚至悲观论调认为中药注射液可能会退出历史舞台，这从神威药业二级市场股价上也有所反映，股价处于七年历史低位并跌破净资产。2017年医保目录发布后，标题派的论调是中药注射液受限，对中药注射液企业表示悲观，确实在2017版医保目录中对几乎所有的中药注射液都加了应用场景限制，具体到神威药业的主要产品，新旧版医保目录对比如下：

（一）注射液品种2009版目录与2017版目录详细变化情况

1、清开灵注射液

2009版医保目录 类别：甲类 编号：★（71） 限制：限二级以上医院

2017版医保目录 类别：甲类 编号：★（81） 限制：限二级及以上医疗机构并有急性中风偏瘫、神志不清的患者

对比发现2017版对清开灵注射液加了有急性中风偏瘫、神志不清的患者的限制

2、参麦注射液

2009版医保目录 类别：甲类 编号：330  限制：限二级以上医院急重症抢救

2017版医保目录 类别：甲类 编号：387  限制：限二级及以上医疗机构并有急救抢救临床证据或肿瘤放化疗证据的患者

对比发现参麦注射液不但没有增加限制，反而放宽了肿瘤放化疗证据的患者使用。

3、舒血宁注射液（医保目录中银杏叶注射制剂）

2009版医保目录 类别：乙类 编号：★（433）  限制：无

2017版医保目录 类别：乙类 编号：534        限制：限二级及以上医疗机构并有明确的缺血性心脑血管疾病急性期患者

对比发现2017版目录对舒血宁注射液加了：限二级及以上医疗机构并有明确的缺血性心脑血管疾病急性期患者的限制。

4、黄芪注射液（公司2015年年报中提及的具有潜力的品种，2015年销售额较去年有所上升）

2009版医保目录 类别：乙类 编号：★（248） 限制：限恶性肿瘤放化疗血象指标低下及免疫功能低下

2017版医保目录 类别：乙类 编号：★（295   限制：限恶性肿瘤放化疗血象指标低下及免疫功能低下

对比发现2017版目录与2009版目录相比，分类及应用限制均无变化。

5、茵栀黄注射液

2009版医保目录 类别：甲类 编号：★（119） 限制：无

2017版医保目录 类别：甲类 编号：★（140） 限制：无

对比发现2017版目录与2009版目录相比，分类及应用限制均无变化。

6、莲必治注射液

2009版医保目录 类别：乙类 编号：83  限制：限二级以上医院

2017版医保目录 类别：乙类 编号：101 限制：限二级及以上医疗机构

    对比发现2017版目录与2009版目录相比，分类及应用限制均无变化。

7、其它品种注射液与2009版相比均不同程度地添加了诸如二级以上机构或二级以上机构及重症患者等限制，如：香丹注射液、冠心宁注射液加了二级以上机构限制；红花注射液加了限二级及以上医疗机构并有急救抢救临床证据的患者限制；双黄连注射液加了限二级及以上医疗机构重症患者；灯盏花素注射液添加了限二级及以上医疗机构并有明确的缺血性心脑血管疾病急性期患者。

（二）注射液变化总体评价

一是公司注射液主力品种无一退出医保目录，这完全表明了国家对中药注射液的态度，不用再怀疑中药注射液会退出市场的问题了；

二是对中药注射液多数增加了二级机构或二级机构及重症限制，应该更多地是从防止中药注射液滥用，从医保控费角度出发，不是对中药注射液安全性的否定；

三是从行业角度看，本次医保目录调整为中药注射液正名，又防止中药注射液滥用，必将对行业长期发展有利，行业将进一步进行洗牌，集中度将进一步提高，一些厂家势必退出一领域。这对神威这样的企业是非常有利的，从长期看有利于大厂提高定价能力。

四是具体到公司的主要品种，既有增加应用限制，也有放宽限制（主力品种参麦注射液放宽），也有没有变化（潜力品种黄芪注射液无变化），对公司产品略有影响但好于预期。

总体来说，本次医保目录调整对公司注射液产品影响基本在预期之内，甚至好于预期。本次医保目录调整，必然导致中药注射液行业洗牌，对公司长远发展有利。打消了中药注射液退出市场的顾虑，明确了应用场景和范围，证明了一些主力品种如清开灵注射液在危重症中不可替代的作用。因此，对公司中药注射液的前景至少可以不再悲观了。

    二、首次进入医保目录两个独家品种

2017版医保目录调整，此次新加入医保目录的滑膜炎颗粒（医保乙类 678 清热除湿剂）、清开灵软胶囊（医保乙类 81 清热解毒剂）均为神威药业独家品种。

（一）滑膜炎颗粒

滑膜炎是目前发病率软高的关节病变，广泛影响中老年、运动人群及关节术后患者。

神威药业生产的滑膜炎颗粒作为国内首个专业治疗滑膜炎的创新性药物，是治疗滑膜炎的首选用药。神威滑膜炎颗粒由13味纯中药精制而成，具有清热利湿、消肿止痛、活血通络、补益肝肾、强壮腰膝的功效，能够有效促进炎症积液吸收，消除关节功能障碍，促进滑膜软骨修复。治疗急慢性滑膜炎疗效显著。神威滑膜炎颗粒先后荣获多项国家专利，更在2016年11月入选“十二五中国医药产业科技成果巡礼”榜单。

2015年年报和2016年中报中，公司均将滑膜炎颗粒作为重要潜力品种分析，些次滑膜火颗粒作为神威药业独家品种首次进入医保目录，未来放量是完全可以预期的，而且会成长为公司新的主力品种。为什么公司会将滑膜炎颗粒作为潜力品种呢？为什么会放量成长为主力品种呢？这有两个大的时代背景，一个是中国人口老龄化（这个不用论述了，地球人都知道），二是运动人群快速增长（证据来自于港股运动相关公司持续增长如安踏体育等）。

（二）清开灵软胶囊

     清开灵软胶囊也是公司历来定期报告中反复阐述的上有潜力的主力品种，些次作为独家品种首次进行医保目录，放量也是完全可以预期的。

    神威清开灵组方出身名门、源于疫病经典良方“安宫牛黄丸”，具有良好的退热、消炎、抗病毒效果，是清热解毒中成药的杰出代表。可用于防治上呼吸道感染，对普通感冒、流行性感冒、急慢性咽炎有很好的预防、治疗效果。

　　神威清开灵软胶囊在国家历次重大公共卫生事件中表现卓越，先后被卫生部、国家中医药管理局纳入非典、禽流感、手足口病、甲型流感诊疗指南。

近几年，中国科学院武汉病毒研究所对神威清开灵注射液/软胶囊抗流感病毒的作用进行了深入研究，通过对细胞的毒性测定、病毒毒力测定、抗病毒作用等指标进行测定， 结果显示：清开灵注射液/软胶囊对 H1N1 、H5N1、流感病毒具有综合抑制作用以及抑制病毒吸附后扩增的作用；神威清开灵注射液/软胶囊能显著抑制 H7N9 流感病毒，对 H7N9 具有抑制病毒吸附后扩增的作用，作用强于利巴韦林注射液。表明清开灵注射液/软胶囊治疗H1N1、H5N1、H7N9等流感疗效确切。

这个完全不用再论述了，未来放量成长为主力品种是完全可以预期的。

总体来说，中药注射液虽然受限，但长期看并不悲观，甚至好于预期。此次又有两个独家品种首次进入医保目录，此前神威的主要产品可都不是独家，但神威凭借质量、品牌和营销做到了一家独大，那么对首次进行医保目录的两个独家品种有什么理由不乐观呢？医保目录的调整对神威的影响到底是正面还是负面？

三、本次医保目录调整中药成为最大赢家

本次医保目录调整，中药成为公认的大赢家，此次目录调整共增加339个，其中中药增加了251个，完全超出了市场预期。市场的预期是什么呢？市场普遍认为和质疑，中成药品疗效不确切，在医保控费的大前提下，医保目录调整中成药势必会大幅下降，但实际情况确大幅超预期了。这是为什么呢？原因是大家都忽略了一些重要的信息。2016年2月14日，国\务\院召开常务会议，确定进一步促进中医药发展措施；随后颂布了首部《中医药法》和《中医药发展战略规划纲要（2016—2030年）》、《中药材保护和发展规划》。很多人原以为，进一步促进中医药发展还是个口号。这次医保目录调整后大家才明白，进一步促进中医药发展不是一个口号，已经完全落实在医保目录调整当中了，超了很多人预期，但却在我的预期之内。这次次医保目录调整，充分体现了国家发展中医药的决心、方向，为中医药长期发展奠定了坚实的基础，未来中医药发展还会有更多的超预期，质疑中医药疗效不确切，医保控费前提下中医药发展受限的论调已经没有市场了，事实证明国家发展中医药的决心是坚决的，措施是非常有力的。中西医结合，是坚定的是长期的。有关这些会议、规划、法规、决议（更重磅的在全面深化改革若干重大问题的决定中）的情况及详细内容，有兴趣的朋友可以找来详细研读，研读之后就会明白为什么中医药未来还会不断超预期。

本次医保目录调整，不仅中医药增加品种多，而且还至少有55个品种剂型增加，35个品种从乙类调为甲类。作为中医药领军企业，神威药业有60多种药物被列为基本药物目录内，在此次调整中受益是明显的。仅粗略可见就有杞菊地黄口服液、麦味地黄口服液等非独家品种首次进入了医保目录。虽然很多是非主力品牌，但相信神威在这些药品上会有所建树。

本次医保目录调整，确立了未来相当长时期中医药在我国基本药物中的地位，作为中医药领军企业神威药业长期受益是确定的。

四、中药配方颗粒药市场全面放开在即

本次医保目录调整，中药饮片未作调整，延用了2009版中药饮片目录，仅列出了单味或复方均不支付费用和单味使用不予支付费用的名录。从实践看，已经将中药配方颗粒药纳入医保的省区基本是参照中药饮片管理中药配方颗粒药，即实行负面清单管理，除单味或复方均不支付费用和单味使用不予支付费用的，均可由医保支付费用。因此，未来中药配方颗粒药市场一旦放开，极大概率明确在全国范围内进入医保目录并参照中药饮片按照负面清单进行管理。神威药业在中药配方颗粒药方面进行了在大量的准备工作，并取得了极大进展，只等政策放开。2015年12月24日公布了关于征求《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》，该意见稿2016年3月1日结束向社会公开征求意见，正式管理办法公布指日可待。前边已经分析过了，在国家鼓励中医药发展的大前提下，预计又是一次大幅超预期。更大的超预期还在于，中药配方颗粒药全面放开及进入医保目录，将推动全社会更加广泛认识这一中药服用的变革性方式，提升患者服用中药的体验，特别是在慢性病领域，中药的独特优势将大概率刺激中药颗粒药全行业大幅超预期。

神威药业在这一领域准备充分，厚积薄发，如果在充分运用互联网、信息系统等先进营销方式，后来居上也是可以期待的。

五、关于神威药业的基本面和投资价值

关于神威药业的基本面和投资价值，不用过多笔墨来描述，专业投资者都非常清楚。低估值、破净、股价处于七年低位、手握30亿现金、无任何有息类负债、连年盈利（虽然盈利能力下降，但仍然非常可观）、高股息，企业家专注，主营业务突出，股票安全边际高，有较大概率出现反转。

所以，本次医保目录调整，虽然对中药注射液有调限制增加，但基本在预期之内，甚至超预期。公司有两个独家品种首次进入医保目录，大概率成长为新的主力品种。中药配方颗粒药市场放开在即，公司准备充分。公司估值合理，属价值洼地，未来大概率出现反转。