【精彩直播回放】招商证券非银首席刘雨辰：券商的“高景气度+低估值”对应投资的“高胜率+大赔率”

【精彩直播回放来啦】招商证券非银金融组联席首席分析师刘雨辰8月10日的视频直播《券商的“高景气度+低估值”对应的是投资的“高胜率+大赔率”》回放链接在此

主讲人简介：刘雨辰   招商证券非银金融联席首席分析师，中国社会科学院博士。2016年加入招商证券，主要从事券商行业等的研究。

经典节选【券商板块为何异动频繁？】

券商板块当前高景气度的基本面和5年以来的低估值水平形成反差，这会使得当前板块对于各种利好相对敏感。

今年以来，市场在去年高基数的背景下总体延续火热，一级市场，IPO规模和再融资规模都延续火热的节奏，IPO上半年2000亿左右，再融资6000亿左右；

二级市场，交投水平在去年高基数背景下进一步放大，上半年是9770亿的日均成交水平，较去年全年的水平继续增长8%，同比更是大幅增长21%，进入7月以来，整个市场的交易热情进一步放大，7月单月日均成交达1.2万亿水平，8月至今持续万亿以上成交水平，更是出现了超过1.5万亿的日成交额。

在这样的背景下，券商半年报的半年报业绩非常突出，上市券商半年业绩有20%～30%的增长，单看2季度，是同比增长17%～40%，环比增长7%～29%。

在同比、环比均有双位数增长的高景气背景下，券商估值却处在相对比较低的水平，目前估值在1.7倍PB左右，年初以来整个券商板块跌幅超10%，2019年以来的牛市背景下，券商板块整体涨幅不过50%，使得券商板块整体估值水平比较低，也使得在热点板块估值高企的当下，市场逐渐提升对券商板块的关注度，因此券商近期对各方面利好相对敏感。

【A股主流ETF特别提示：券商ETF（512000）|A股行情风向标】

【券商板块享有四重催化剂共振，中长期发展趋势日益明朗】

政策方面：在资本市场深化改革新周期下，监管层将持续提升直接融资比例作为资本市场改革的主要目标之一。行业政策持续发力，行业进入新一轮政策驱动创新周期。券商行业在政策红利加持下，业务的广度和深度都将得到加强，估值中枢也将进一步得到提升。

流动性方面：截至8月11日，A股已经连续6个交易日交投在1万亿元以上，持续万亿以上的成交额将显著刺激券商经纪、两融、自营等业务收入增长。

业绩方面：2020年年报显示，中证全指券商指数板块成份股年度营业收入5147亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润1492亿元，同比增长38.8%，营收和净利润连续两年保持高增长，业绩趋势依旧很强劲。2021年一季报显示，49只成份股Q1合计营业收入1363亿元，同比增长30.5%！

估值方面：当前板块市净率PB不到1.8倍，与业绩增长不匹配，在流动性和行业政策的共同配合下，结合相对稳健增长的业绩预期，主流机构均看好券商板块估值修复。

【高效便捷！仓位平衡龙头券商及潜力小市值券商股】通过ETF轻松实现了一键买入一篮子券商股，券商ETF跟踪中证全指证券公司指数，覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共50只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。

 【券商行业处于高景气区间，资金面强势】

截至6月24日，券商ETF（512000）年内份额增长超29亿份，高居A股股票ETF前三，全市场10余只券商类ETF第一，为开年最为资金看好股票ETF之一！ 

【最新机构观点集锦】

中信建投：券商板块短期行情可乐观看待。（1）当前券商Ⅱ（申万）市净率为1.61倍，仅位于2016年以来的32%分位，低于2020年的估值中枢（1.82倍）；而券商板块业绩持续向好，40家A股上市券商的一季报净利润合计同比+27%；基于此，券商板块的估值与其业绩存在明显错配，有向上修复的势能。（2）流动性方面，社融增速下行周期或于6月见底，市场利率有望企稳，利于券商板块业绩与估值的改善。（3）监管政策方面，主板注册制进程放缓、保荐机构监管趋严的负面影响已充分反映在券商板块的股价之中；年内单次T+0交易、资管公司挂牌上市、深市股指期货等制度安排均可期待，进一步加大对外开放、引导中长期资金入市等措施有望推出，为券商板块业提供增量业绩来源。

国泰君安：券商依然是非银行业内首推的子板块。证券业协会近期披露了各家券商的2020年细分业务数据，从分项数据来看，代销业务收入同比增长188%，在券商各细分业务中增速独占鳌头。从趋势来看，居民财富逐步从房地产、刚兑型理财产品向其他理财产品迁移的趋势依然将延续，我们依然维持前期观点，财富管理为券商的黄金赛道。在外部不确定性持续降低的背景下，券商依然是我们在非银金融行业内首推的子板块。

申万宏源：机构绝对低配，券商板块迎布局良机。目前券商板机构配置处于历史底部区域，上年末主动偏股公募重仓券商比例仅0.87%，若不考虑东财仅0.25%；同时业绩处于高速增长阶段，因此结合基本面、一季报和估值来看，券商板块正进入高性价比区间。

【规避个股分化，借道ETF投资胜率更高】

越来越多投资者更愿意通过券商ETF（512000）分享板块行情，除了交易费用更低之外，相对个股的投资胜率也更高，如1月12日券商ETF大涨6.78%，涨幅超过90%成份股！

趋势行情如2020年5月28日至8月11日区间券商ETF（512000）涨幅为51.34%，全面复制了证券公司指数表现。券商ETF（512000）跑赢了45中成份股中的32只，跑赢了同期71%的券商成份股。

【行情风向标，反弹看券商】券商作为跟市场最紧密相关的品种，具有高弹性特征，即在大盘涨的时候券商股涨得更多更猛。且即使A股市场出现板块轮动和风格轮动，但只要市场整体成交量增长，券商基本面和业绩均能持续受益！ 

【估值相对低位】从估值角度来看，截至2021年6月24日，券商ETF(512000)跟踪复制的中证全指证券公司指数市净率为2.69倍，仍然处于历史平均值2倍PB下方，估值优势明显。在券商行业基本面持续向好的背景下，券商行业估值有望持续提升。

【券商ETF联接基金：券商股投资互联网直通车】

券商ETF设有联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），同样跟踪中证全指证券公司指数（指数代码399975），为互联网上的投资者提供了一键买卖50只券商A股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额，最低10元即可买入，便捷高效。

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风险提示：券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。