内容整理自中泰非银首席陆韵婷8月20日于Wind3C电话会议《创业板注册制系列新规对券商板块的重大影响》文字实录。
路演核心观点：
一、创业板注册制对券商股业务收入增厚可观，约220亿元
注册制创业板是增量市场和存量市场的结合，是整个多层资本市场的重要的一环。综合来看，整个新的注册制下的创业板对券商的业绩弹性是非常可喜的。对券商业绩的贡献，最重要的是上市标准更宽松和多元化，符合上市条件的公司数量增加，并且摒弃了以往23倍估值的发行价格，发行市盈率率更高，综合预计投行、增值服务和经纪业务收入，可以给整个券商板块带来的业务增量大概在220亿元。
二、资本市场建设处于前所未有的高度，依然非常看好券商板块的投资机会
本轮券商行情的大逻辑在于把资本市场建设放在前所未有的高度，这个大逻辑依旧是持续的和有效的；
2018年年末以来的政策宽松周期仍在继续，2019年包括科创板的开板设立，再融资的松绑，券商基金投顾试点，2020年则是注册制创业板下落地的一系列新规。
整个券商三季度的经营环境和内生的增长动力可能会比上半年更强，所以券商业绩趋势依旧在很强劲。
后续观察科创板的做市制度、ETF纳入互联互通，T+0交易，中金所进一步放开股指期货的平今手续费和投机手数等的政策落地，会对券商的业务收入带来一定的利好。
由于部分券商尚未披露中报，所以TTM口径的PE的数据有所高估，板块整体处在71%的分位点，单看具体券商的话，仍有提升空间。
路演实录文字整理：
【创业板新的注册制的下，券商的增厚收益三大来源】
1、投行业务收入
最大的部分来自于它投行业务，可以预期新规下总募集资金额会有一个比较大的增涨，主要来自于两个部分：
首先，新注册制下上市标准更加多元化以及条件相对宽松，可以上市的企业数量会有所增大，截至到8月16号，整个交易所已经受理的已上市的通过新的注册制的企业数量有364家。考虑到新上市规则是四月公布，那可以到预期未来会有更多的符合新上市标准的企业进入到排队的过程。
其次，在原来的审核制下，发行市盈率被控制在23倍，新注册制下的询价会相对市场化。截至8月16号，16家准备登陆注册制下的创业板公司均发行市盈率是在39.5倍，大幅的高于23倍原来这样估值的中枢，在相同的盈利情况下，发行市盈率大幅提高对应募集资金的大幅增加。
由于注册制是以信息披露为中心，审核流程有明确时间表，目前已经受理的364家企业预测投行贡献的营业收入约147亿元，占到2019年377亿元总投行业务收入的40%左右，增量十分可观。
2、经纪业务收入
前五个上市交易日不设置涨跌幅的限制，之后涨跌幅限制放宽到20%，对应着日换手率的增加。拿科创板的数据进行经验参考的话，考虑到拟上市企业上市会带来流通市值的增加，对应的日均交易量增加420亿元，再采用万分之2.98的市场整体的净佣金率，可以算出来对应经济业务的净佣金增加的规模是62亿元，也是一个比较明显的增量。
3、系列的配套服务业务增收
第三个券商的业务贡献则是来自于一系列的配套服务，包括融资融券，包括主券商（Prime Broker），包括清算，托管，股票质押，后续并购重组，这一块我们打包认为它是15亿元。
综合来看，结合经纪业务的62亿元，投行业务的147亿元，那可以给整个券商板块带来的业务增量大概在220亿元，而2019年整个券商的营业收入大概是3600亿元，因此这样收入的增加大概在6.4%的比例，因此从我们之前分析的逻辑来看，整个新的注册制下的创业板对券商的业绩弹性是非常可喜的。
【资本市场建设处于前所未有的高度，依然非常看好券商板块的投资机会】
1、资本市场建设放在前所未有的高度
本轮券商行情的大逻辑在于把资本市场建设放在前所未有的高度，这个大逻辑依旧是持续的和有效的，旧经济下的盈利和现金流是可以稳定预测的，因此适用于以银行为主体的间接融资体系，新经济的最大特点是现金流的不可预测性，因此需要券商为主要中介的直接融资体系，也就是资本市场，来对它进行更多的股权助力。从政策来看，2018年年末以来的政策宽松周期仍在继续，2019年我们看到了几个大事件，包括科创板的开板设立，再融资的松绑，券商基金投顾试点。
2、券商经营环境和内生的增长动力相比上半年更强，业绩趋势依旧很强劲
第二个我们关注中报和中期业绩快报现在主要看到的是中信证券，国泰君安，中信建投三家龙头券商披露的数据，更愿意从边际变化来看，我们聚焦在2020年2季度的净利润情况 我们可以看到中信证券2季度的净利润约53亿，国泰君安36.3亿元和中信建投约8.44亿元 ，分别同比增加122%，80%和220%。而且我们注意到如果考虑到7月至今日均成交金额达到1.27万亿，同比增速高达217%，远高于上半年29%的增速，截至8月16日，当前两融余额1.46万亿元，较6月末的1.16万亿元增加26%，而1月1日该数字是1.08万亿元；我们也提到过创业板注册制上市的公司会于8月24日正式开办交易，投行业务收入在下半年确认，因此整个券商三季度的经营环境和内生的增长动力可能会比上半年更加强，所以它的业绩趋势依旧很强劲。
3、券商估值仍有提升空间
第三个来看估值，板块的估值不算低，我们统计了基于最新一期净资产的市净率和TTM的市盈率，由于部分券商尚未披露中报，所以TTM口径的PE的数据有所高估，板块整体处在71%的分位点，单看具体券商的话，仍有提升空间，比如华泰，海通和国泰君安，他们对应最近一期净资产的市盈率在1.45倍-1.62倍，处于2010年以来40%-50%分位点 ；
所以基于之前所说的三个逻辑：第一个可以看到资本市场前所未有的高的定位依旧非常稳固，也可以看到一些待落地的政策。第二个可以看到三季度的业务趋势要比中报更好，二季度的业务已经证实券商处于一种非常景气的经营状态。第三个就是从估值，我们可以看到部分龙头券商的估值依然有提升的区间。从以上三个角度，我们依然非常看好整个券商板块的投资机会 。
对于券商板块投资，建议借助相应的ETF进行参与，券商ETF（512000）及其联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），跟踪中证全指证券公司指数（指数代码399975），该指数覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共计45只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，余下4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，为投资者提供了一键买卖45只券商A股的高效投资工具。
从投资效率上看，券商ETF（512000）相对个股更简单便捷，每手交易门槛仅120元左右，卖出无印花税（股票收取千分之一），且相对券商个股投资胜率更高。
举例券商板块2020年的第一波行情，2020年5月28日至7月9日区间券商ETF（512000）涨幅为51.34%，全面复制了证券公司指数表现。
相对个股而言，券商ETF（512000）51.34%的涨幅跑赢了45中成份股中的32只，跑赢了同期71%的券商成份股，从趋势性行情表现看，券商ETF（512000）具有极高的投资胜率。
券商ETF（512000）现规模约170亿元，近期日均成交额约10亿元左右，为沪深两市顶级规模及流动性股票ETF，截至8月21日，券商ETF（512000）连续6个交易日资金净流入，累计流入资金超9亿元，一定程度上体现大资金对创业板注册制落地对券商业绩催化利好的预期。
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