在券商连续下跌N久之后，“破净第一股”海通证券最新PB已降至0.82倍（8.15数据），国元证券、东北证券、东吴证券、兴业证券等也继续深陷破净泥潭。
数据来源：同花顺iFinD，截至2018.8.15
所谓“破净”——
是指股价跌破了净资产这个最重要的防线，最简单的衡量方式是看个股的PB（PB =股价/每股净资产），如果PB跌破1倍，则意味着股价低于每股净资产，也就是传说中的“破净”。
确实，A股券商苦跌已久，在连续下跌毫无反弹起色的三年多时间里，券商板块的市净率PB已经来到了近5年新低。
数据来源：果仁网，统计区间：2013.7.15-2.18.8.14
即使是在2013年最悲观的时候，证券公司指数市净率最低也在1.6倍左右，而今年以来指数市净率不断下沉，近几个月徘徊在1.2倍左右；更不用说个股破净，就算在2013年和2008年两次熊市的底部，海通证券的市净率也分别是1.47倍和4.24倍，此次破净可谓史无前例。
为何会破净？此时的券商投资价值几何？诚然影响估值的因素有很多，抛开贸易摩擦、市场人气等外部因素，仅从券商内生角度来探讨，此时券商行业的危与机。
危——探寻破净根源
1、对股权质押风险担忧
曾经“1倍市净率是券商铁底”的认知在于对券商资产的认可，对券商资产的悲观预期打破了这一认知，而最大的悲观预期就数对股权质押风险的担忧了。
在过去几年，股票质押业务是一个快速增长的业务，规模从2013年底的840亿元人民币跃升至2017年底的超过1.6万亿元人民币，由于A股市场设有10%跌停板机制，中小盘股的疲弱将导致券商在风险管理方面面临更大挑战。
继续深挖，股权质押风险来源有二——
② A股下跌引发市场对于股票质押业务担忧；
②黑天鹅事件大幅拖累个股，如兴业证券踩雷长生生物，华安证券踩雷顺威股份，长江证券踩雷乐视等；
2、业务多元化受市场影响加大
随着券商业务多元化发展，以及券商佣金率不断下调，“躺着吃饭”的佣金收入比例越来越低，自营、资管等业务比例不断提升。
上市券商整体经营收入、净利润等业绩数据：
来源：中国证券业协会
从上表可以看出，最近三年，经纪业务营收逐年降低，自营、资管等则根据市场表现起伏较大，但所占比例整体呈上升趋势。
业务模块的多元化展现了硬币的两面性，好的方面在于优化收入结构，改变靠券商收入过于依赖佣金的现象，而不利的一面在于受制于市场表现的因素加大，较典型的如东方证券，过于依赖自营业务使其在今年上半年营收出现大幅下滑，这一现象也出现在2016年。
机——估值回归可期
1、被低估的牌照价值
券商的价值大概由两部分组成，第一是净资产，第二是券商牌照的稀缺性价值。现在券商出现跌破净资产的情况，一定程度上说明市场没有给券商牌照定价、甚至给出了负价值。券商的牌照价值究竟有多高？我们从外资和BAT的态度就可了解一二。
监管层放开了外资控股国内证券公司，瑞银、野村、摩根大通等外资券商更倾向于开设全新的证券公司，而非入股国内券商，一方面体现了对中国券商业务空间的期待，另一方面印证了外资对国内券商牌照的重视。
此外，去年腾讯牵手中金，本月初阿里、苏宁入股华泰，互联网巨头通过入股大型券商跑马圈地，也进一步凸显出券商牌照的价值。
2、多元化业务的两面性
上文也说过，券商业务的多元化犹如硬币的两面，在市场转暖、或出现结构性机会（如2017年），券商自身专业的投研优势会凸显出来，自营、资管等业务收入有望大幅提升。
再从现在被限制的券商自管业务来看，当前政策引导下券商资管将实现从“逐量”到“提质”的转变，待业务整顿规范不如正轨后，券商资管仍大有可为，有望在新的起跑线上实现突破。
3、头券营收能力的抗周期化
尽管今年前7月上市券商整体业绩较为低迷，但几家头券明显走出营收的“独立行情”——30家券商（剔除次新券商）1-6月营收同比-9.05%，净利润同比-18.55%，降幅较上月收窄，其中，申万（+54%）和中信（+17%）实现营收净利双增长，国君（-8%）、海通（-10%）和招商（-14%）净利润增速排名靠前。
券商股破净、指数估值回落的同时，也带来了安全边际更高、上涨空间更大的布局价值，一旦券商发生估值回归，会发生什么？券商妹给大家做个简单的计算：
假设券商板块盈利不变，单是它的估值恢复到历史中位数，指数涨幅是多少呢？（1.93-1.19）/1.19*100%=62%！
如果某一天大牛市大驾光临，估值达到5倍（历史最大值5.56倍），其指数涨幅是多少呢？（5-1.19）/1.19*100%=320%！
当然，市场回暖势必伴随着券商盈利的大幅提升，高进攻性的券商板块有望触发戴维斯双击，股价的回升可能具有更大的想象空间。券商妹并不敢说，熊市已经差不多了，或者券商的下跌快接近尾声了，不过与其费心猜测涨跌，不如以时间换空间，做确定性强的事。
介绍两种布局券商最具性价比的方法：
1. 以估值为锚买入券商ETF。券商ETF标的证券公司指数最新的估值为1.19倍，可以以此为限（或1.2倍），低于此估值时买入一定份额，不断积累份额；也可以设定一个估值上线做波段，是为进阶玩法。
2. 场外定投券商基金。最亲民、最简单的布局方法，定期定额买入华宝券商ETF联接（006098），强制性买入基金份额。
$华泰证券(SH601688)$ $海通证券(SH600837)$ $中信证券(SH600030)$
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