个人投资笔记，不构成任何投资交易建议及依据。数据来源于上市公司公开年报和招股说明书、其他公开信息。如有错误，欢迎各位朋友批评指正。
$山东赫达(SZ002810)$ 、$山河药辅(SZ300452)$ 、$尔康制药(SZ300267)$ 。这里说的药用辅料指的是以药用胶囊、蔗糖、无机盐等产品生产的企业。下图是2014—2019年度国内药用辅料市场份额的变动趋势。
可以看到，以纤维素及其衍生物的产品市场份额增长迅速，淀粉及其衍生物的市场份额在持续下降。无机盐和蔗糖的市场份额基本保持不变。下图是国内主要药用辅料生产厂家和各自的产品。
牛逼的山东赫达，从2018年10月份的低点，到2021年5月的高点，2年7个月10倍的涨幅👍👍👍。高端产品产能扩张搭上了行业产品需求迭代的顺风车，远离低端产品的竞争激烈，这就是10倍股的捕捉逻辑？？？😓同行业的尔康制药持续走低，山河药辅起起落落。
当前三家公司的估值水平：山东赫达12.48PB＞山河药辅4.2PB＞尔康制药1.34PB。尔康就不要看了，这就是一家韭菜收割机。蟀FW在当地是出了名的“胆大脸厚心黑”。上市以来，控股股东一家通过质押减持共计套现50亿左右。在2020年度注册了两家房地产公司，据说是要给员工建福利房，这老板转性了？？？尔康制药2011—9—27上市后主要的客户名称就用星号代替，2012年度后连五大欠款单位名称也用星号代替了（这是以为自己是军工企业呢？！人家军工企业可以说是为了国防安全出于保密的需要，相关客户信息可以不披露。）。这是2012年度的年度欠款五大单位名称及金额。
从2013年开始，在“应收账款”＞“其它应收款金额前五名单位情况”单位名称就用星号代替，“与本公司关系”项下统一是“拆借”。2013—2020年度拆借款前五名合计金额（亿）分别是：1.6，4.82，4.96，7.2，7.14，9.79，0.37，13.03。不光有应收欠款，上市公司给子公司担保实际实用金额也由上市后的2/3亿增长到2020年度的7.4亿，而公司2017财务造假被揭露实锤后，2018年到2020年度的净利金额（亿）才只有区区的2.17，1.59，2.02，公司账上的钱是不是真的有？你们细细品味。天健会计师事务所连续给尔康制药做财务审计12年了，每年1—2百万的审计费用，远高于同行业同级别营收公司的审计费，在行业平均审计费用的一倍以上。天健会计师事务所这桩生意不错哦，出了差错顶多就是罚款60万。尔康制药的磺苄西林纳注射剂在2018年抗生素管控下被剔除医保目录，主打变性淀粉胶囊受限于产品体积大运输半径短、低端生产厂家多、不能在高于37度温度下运输保存，被下游医药企业逐渐淘汰。再加上一个xxx的大股东，避开它💩💩💩。
股权结构和管理层。山东赫达在2016年8月上市后，大股东（夫妻子女4人）合计持有上市公司40.96%的股份，到2020年底，父子女三人还持有42.45%的股份，还增持了。这是一家典型的家族式企业，管理层也多有血缘姻亲关系。这种股权结构有“一言堂”的风险，但是也利于公司决策的执行力。
山河药辅在2015年5月上市，大股东尹正龙上市后持有公司26.69%的股份，到2020年底还持有公司26.88%的股份，有增持。二股东是复星医药，有所减持，由上市后的15%持股份额到2020年底的11.19%。个人比较认可这种股权结构，能够引入外部同行业投资者的监督和社会关系，对大股东能有所制约同时又不影响大股东的管理权威。
最近五年的经营业绩。在2016—2020年度，山东赫达的五年ROA均值是8.82%，2019—2020年度增长迅猛，处在上升趋势中。公司的五年平均毛利率是14.9%，五年平均净利率是12.7%，增长幅度是营收增幅的50%以上。
在2016—2020年度，山河药辅的五年ROA均值是10.61%，处在微弱上升趋势中。公司的五年平均毛利率是20.3%，五年平均净利率是16.8%，利润率和营收比保持稳定。山河药辅的产品种类多，不依赖于单一产品，小品种的毛利一直保持稳定还有增长，所以综合利润率高于山东赫达。（毛利率减净利率差额跟同行业公司山东赫达比较长期高1.2个百分点，原因：1、是山东赫达海外营收稳定增长，占总营收的50%以上，有出口退税优惠政策，山河药辅海外营收占总营收比值在提升，不到12%；2、山东赫达子公司多是高新技术企业，企业所得税率15%，而山河药辅旗下子公司拥有高新技术企业的资格比赫达少。）
财务质量和经营效率之比较。山东赫达5年累计营收45.56亿，公司平均资产负债率是35.21%，负债率处在下降趋势中。从最近五年的流动比率（均值1.48）和速动速率（均值1.05）数值看，财务安全性在提高。最近五年总资产周转率平均值是0.74，存货周转率平均值是4.8，应收账款周转率平均值是6.05，都处在上升趋势中。
山河药辅5年累计营收20.49亿，公司平均资产负债率是24.29%，负债率保持稳定。从最近五年的流动比率（均值2.88）和速动速率（均值1.69）数值看，财务安全性在提高。最近五年总资产周转率平均值是0.6，存货周转率平均值是8.17，应收账款周转率平均值是11.63，都处在上升趋势中。
两家公司财务质量和经营效率都比较优秀。山东赫达的经营效率、业绩和利润率增幅都优于山河药辅，山河药辅的存货和应收账款管理优于山东赫达。山东赫达最近五年的存货占当期营收比平均值是14.57%，下降特别明显。山河药辅最近五年的存货占当期营收比平均值是9.3%，基本保持稳定。山东赫达最近五年的应收账款和票据占当期营收比平均值是20.94%，而山河药辅是17.72%，都处在下降趋势中。还是那句话，山河药辅的应收账款管理和质量要优于山东赫达，山河的应收账款占票据中，商业票据占总应收款的比值一直保持在45%以上，同期的赫达不到10%，还有降低的趋势。这跟两家公司的经营策略有关，山东赫达要抢占市场份额，肯定应收账款的管理会松泛些，山河药辅股份经营就比较稳健。
在2016—2020年度的经营费用支出和产出比较。山东赫达的当期销售费支出占营收比五年平均值是3%，剔除疫情影响，处在缓慢上升趋势中。管理费支出占当期营收比平均值是6.6%，保持稳定。研发费支出占当期营收比平均值是3.9%，增长幅度超过营收增幅。同期的公司人均产出值由2016年的65.4万/人增长到2020年的163.2万/人。
山河药辅的当期销售费支出占营收比五年平均值是6.9%，剔除疫情影响，保持稳定。管理费支出占当期营收比平均值是5.07%，保持稳定下降趋势。研发费支出占当期营收比平均值是3.2%，跟随营收稳定增长。同期的公司人均产出值由2016年的49.8万/人增长到2020年的61.8万/人。
山东赫达产品种类完全依赖于纤维素醚类产品，国内外市场并重，大力开拓市场。山河药辅纤维素及衍生物业务占比在提升，但是不到总营收的50%，海外市场份额比较低，对单一产品的依赖性没有那么高。山东赫达的三费支出占营收比要低于山河药辅，它的工资层级明显，研发、销售和高管工资远高于一线生产员工，山河药辅的工资层级差距没有赫达的高，感觉更趋于公平。感觉山东赫达更具有狼性企业文化吧。
在同行业公司中不同的股权结构和管理层的经营策略，会造成公司经营状况的巨大差距和行业地位的明显改变。虽然国内药用辅料生产企业众多，行业集中度很低。但是山东赫达凭借单一产品在行业需求高低端切换的时候，恰逢产能扩张，走出了10倍股行情。😍😍😍买股票就是买公司买行业，在成长性的行业里选择龙头/准龙头企业，往往都有不错的收益！！！虽然山东赫达的产品研发能力优于同行，相对来讲属于行业未来的发展方向。但是对于已经走出10倍行情的山东赫达，各位朋友还是要谨慎哦，毕竟行业集中度摆在那里，医保目录中标降价不可能不影响到上游的医药辅料。早期没有买入的朋友，还是看看就散了吧。