个人投资笔记，不构成任何投资交易建议及依据。数据来源于上市公司公开年报和招股说明书、其他公开信息。如有错误，欢迎各位朋友批评指正。电子材料领域的两家长牛股，$三环集团(SZ300408)$ 、$国瓷材料(SZ300285)$ ，行业中游的$风华高科(SZ000636)$ 从股权结构和管理层过往表现，个人不会将其做为长期持有关注标的。
以2021年7月9日42.33元/股的收盘价前复权计算，上市6年半以来，从一上市就持有三环集团股票，最终收益是411%。
以2021年7月9日45.04元/股的收盘价前复权计算，上市9年半以来，从一上市就持有国瓷材料股票，最终收益是2486%。
上游的国瓷材料上市时的主营业务是钛酸钡粉体材料的生产销售，后来拓展到汽车尾气催化器材料和生物医疗材料（齿科）。相对来讲，三环集团位于行业中游，周边业务拓展比较缓慢。
两家公司的股权结构相近，上市时股权结构就很分散。广东的三环集团是地方国企改制而来。山东国瓷材料的创始人张曦（美国永久居留权）是国企离职，后来创办了国瓷材料。管理人团队整体上国瓷要比三环年轻化，这从公司经营策略也可以看出不同。
最近五年经营业绩比较。在2016—2020年度，三环集团的ROA平均值是15.29%，下降趋势中；五年平均毛利率是40.34%，五年平均净利率是35%，保持稳定；五年平均资产负债率是14.96%，保持稳定。
在2016—2020年度，国瓷材料的ROA平均值是11.14%，保持稳定；五年平均毛利率是28.38%，五年平均净利率是23.74%，保持稳定增长；五年平均资产负债率是20.92%，处在下降趋势中。
三环集团的毛利率和资产负债率要优于国瓷材料，但是国瓷材料的业绩成长性和产品毛利率提升能力要优于三环集团。
财务质量的比较。在2016—2020年度，三环集团的流动比率平均值是8.64，速动比率平均值是5.77，都处在上升趋势中，特别是2019—2020年度，负债率下降明显。
在2016—2020年度，国瓷材料的流动比率平均值是2.99，速动比率平均值是2.33，都处在上升趋势中。在2020年度，负债率下降明显。
三环集团的现金流和资产负债状况都要优于国瓷材料，在财务安全性上，三环要优于国瓷。
经营效率的比较。在2016—2020年度，三环集团的总资产周转率平均值是0.43，处在缓慢下降趋势中；存货周转率平均值是2.94，处在下降趋势中；应收账款周转率平均值是3.67，处在缓慢上升趋势中。
在2016—2020年度，国瓷材料的总资产周转率平均值是0.45，保持稳定；存货周转率平均值是2.67，处在下降趋势中；应收账款周转率平均值是2.6，保持稳定。
结合两家公司的存货和应收账款和票据数据：三环集团的存货占当期营收比平均值是19.8%，稳定小幅增长；应收账款和票据占当期营收比平均值是41%，处在下降趋势中。国瓷材料的存货占当期营收比平均值是23.85%，保持稳定；应收账款和票据占当期营收比平均值是45%，处在下降趋势中。两家公司的经营效率差别微小，三环集团的账款管理稍微优于国瓷材料。在2020年度以前，三环集团的应收票据/应收账款比值大于1/3，2020年度应收票据可以不记。在2019年度以前，国瓷材料的应收票据/应收账款比值大于1/7，2019年度以后应收票据可以不记。
费用支出差异。在2016—2020年度，三环集团的销售费用支出占当期营收金额比平均值是1.5%，保持在4—6千万左右，相对于营收增长，处在下降趋势中；管理费用支出占当期营收金额比平均值是7.62%，处在下降趋势中；研发费用支出占当期营收金额比平均值是5.07%，处在缓慢上升趋势中。
在2016—2020年度，国瓷材料的销售费用支出占当期营收金额比平均值是4.3%，相对于营收增长保持稳定；管理费用支出占当期营收金额比平均值是6.1%，处在下降趋势中，慢于营收增幅；研发费用支出占当期营收金额比平均值是6.2%，保持稳定。
三环集团的销售费用基本稳定在4—6千万左右，国瓷材料的销售费用增长速度和营收增幅相匹配。管理费用支出三环集团一直高于国瓷材料，三环集团高管薪酬最高时期是国瓷材料的高管的4倍，到2020年度还有2.3倍的差距。总的来说，国瓷材料比三环集团的费用支出要高出2个点左右，研发产出水平也低于三环，拓展业务跨度比较大，可以理解。
小细节。两家公司的财务审计都是立信会计师事务所，服务年限10年以上，坏账计提几乎没有区别，审计费用支出营收金额相对应。国瓷材料的人均产出价值一直优于三环集团45%。
根据2021年7月9日的收盘价，国瓷材料8.73PB的估值差异要高于三环集团的6.8PB。个人认为大家更多的是对于国瓷的管理团队（年轻有活力）和持续高成长业绩的认可，再加上新拓展业务线的想象空间、行业集中度的考量。三环集团处在行业中游，行业地位和集中度不高，管理层偏保守，业务拓展想象空间不大，给股东的回报低于上游公司，估值水平所以低于国瓷材料。
两家公司都是很优秀的公司，我会持续关注。个人还是觉得好公司也要有个好的估值水平买入，更有安全感和好的收益率。👍👍👍