因为相信，所以看见。TCL中环，真的是一家很坚韧、很执着的企业。
虽然深交所前后问询了四轮，TCL中环依旧“咬定青山不放松”，一定要在A股完成这一轮再融资。因为TCL中环坚信，现在继续扩大硅片、电池产能，是合理而且必要的，公司同样也坚定地认为，将来消化这些产能，根本就不是个事。
TCL中环的这种自信，让赶碳号很佩服——锚定目标，矢志不渝。这可能就是优秀企业与一般企业的区别，很多企业可能真的做不到。不谈概率，有时候真理的确掌握在少数人手中。
就在问询函回复公告披露的同一天——7月10日，TCL中环发布中期业绩预告：已连续三个季度亏损，预计今年上半年净亏损29亿元-32亿元。公司也明确指出亏损的原因：光伏各环节供需失衡、销售价格和成本倒挂。
考虑到市场现状，TCL中环仍执意推动再融资，是真的准备去新建这35GW硅片项目、12.5GW电池项目呢，还是在准备过冬棉袄？
TCL中环在2024SNEC展会上
01 超高开工率，干死自己还是卷死同行？TCL中环不但是一家坚韧的企业，也是一家勇敢的企业。
在光伏行业的好时光，高开工率代表着企业有足够多的订单，可以赚更多的钱。这时，硅料企业们也会缩减检修时间，产能利用率甚至会超过100%。
可是现在正好相反，市场行情很差，全产业链亏现金。
深交所自然也关注到从去年四季度开始光伏行业低开工率的现状，因此也问询TCL中环的开工情况。讲真，这并不是一个容易回答的问题。
现在光伏企业的开工率，意义完全不同。
第一，开工率越高，并不能代表企业的盈利能力越强，而是代表着亏钱越多。
现在光伏行业的开工率普遍较低，主要还是亏不起。很多企业主动调降开工率，哪怕裁员降薪。有一家跨界电池企业，本来就只有6条产线，现在只能勉强开出来1条线。没有别的原因，就是要向市场宣示，公司还没有倒下。行业维艰，大家都在苦熬。
地主家虽然有余粮，但也要精打细算。包括隆基绿能等一些头部企业也不得不做出优化（或裁员）的艰难决定。
第二，从经营的角度来，调降开工率，其实也是为了保现金。保现金，就是保命。生产得越多，意味着亏损就越多。减少排产，就可以保存实力，让血条下降得慢一些。
当然，也不能停产关门了事。真要完全停产，现金流就会断掉，市场份额就会丧失，客户也会丢掉。况且，裁员本身也要付出成本。一旦停下来，再想开出来就没那么容易，特别是大企业。
说了一大堆，TCL中环是如何选择的呢？很牛，很硬气。
公司在7月10日的深交所问询函回复中：“2024年一季度，在光伏产业链整体下行的环境下，公司……继续实现光伏硅片销量同比增长 39.9%，光伏组件销量同比增长16.8%，并持续保持行业较高水平的开工率。”
7月4日，中国有色金属工业协会硅业分会发布单晶硅片周评：“本周两家一线企业开工率分别维持在50%和95%。一体化企业开工率分别维持在50%-60%之间，其余企业开工率分别维持在30%-100%之间”。
综合上述两条消息，可以得出如下结论：
（1） 两家硅片一线企业，隆基绿能的开工率在50%，TCL中环的开工率维持在95%。
（2） 隆基的硅片开工率与一体化企业基本持平，他们都在控制硅片环节的亏损。
（3） TCL中环不怕亏，亏得起；即便是亏损，也要把“量”做上去；难道是“把自己做亏，把别人卷死”？
TCL中环为什么就不肯调降开工率、控制亏损呢？赚钱还好说，现在是不赚钱。难道，就为了维持一个老大的市场份额？赶碳号百思不得其解。
如果仅仅是硅棒环节高开工率问题不大，卖不出去可以转为库存；但是硅片容易氧化，超过3个月就算废了。
公开资料显示：2023年末，TCL中环的硅片产能为155GW，小于晶体产能 183GW。这次TCL中环扩产35GW硅片，也是准备让自己硅棒和硅片产能匹配起来。
唯一的解释，就是按照过去的思维定式，通过保持95%的开工率，卷死硅片同行。
但是以赶碳号的理解，硅片G2的格局早已被打破，两巨头的护城河基本成了筛子，想要把硅片新玩家们都卷死谈何容易？每家企业都有自己的客户。对于一体化企业来说，只需要自家的硅片停下来，都来买TCL中环的就可以了。天合光能，就是这么干的。
02 TCL中环，终于和隆基想到一块去了现在上马光伏大项目，还有没有合理性、必要性？其实不难判断，投产之日能不能赚到钱，这才是硬道理。目前可以确定的是：
（1） 光伏行业高成长、高预期性吸引大量资本涌入持续投资，各环节产能快速释放，供需失衡，价格下行，行业盈利空间受到严重挤压，光伏制造企业普遍亏损——这段话，引自TCL中环的公告。
（2）下面的两张表来自PV InfoLink，【2024.3（市场需求预估模型皆以组件需求量做测算）】，同样来自TCL中环的问询函回复。
上表显示，自2023年至2028年，光伏制造的四大环节产能、产量均大于组件需求。也就是说，未来五年内，光伏制造四大环节的供需错配情况都难以得到根本扭转。
（3）一般来说，硅片建设周期是1年，电池片9个月，组件只需要6个月。
头部企业和光伏黑马不断刷新产能建设速度的最快纪录，但TCL中环的募投项目硅片建设周期显示是18个月、电池项目则是12个月。
即使TCL中环建设速度再慢，其项目投产时，光伏供需失衡的局面恐怕还没有被打破。
实际上，TCL中环已经动手了。公告显示：硅片项目2023年下半年部分产能已建成并投入生产。这就是说，TCL中环打算在A股募投的硅片项目，已经建成，而且正在亏钱！
（4） TCL中环大胆向前冲，光伏同行们都在干什么呢？
通威股份，在去年9月率先宣布终止了160亿元的定增计划；
天合光能，在今年7月4公告终止了109亿元定增计划；
晶科能源，去年100亿再融资预案发布后，根本就没有申报材料，估计也是放弃了。
晶澳科技7月10日公告：公司2023年度可转债募投项目“包头晶澳(三期)20GW拉晶、切片项目”建设期延长1年，由2024年6月延至2025年6月。
以上这些信息似乎在说明，TCL中环与同行们，除了在产能利用率上的选择截然不同以外，对于再融资和扩产的态度上也泾渭分明。TCL中环在坚持“差异化”，不惧内卷。也许，真理就掌握在TCL中环手中。
其实，市场中还有一家和TCL中环在风格上接近的企业，账上躺着570现金、却还要在A股再融资的企业——这就是最近刚刚跌破千亿的隆基绿能。
因为钟董说了，2025年，隆基要率先回到增长轨道——虽然基哥在今年上半年是亏钱最多的。
今年6月3日，隆基绿能公告，拟发行100亿公司债，主要用于满足公司经营需要、补充流动资金、偿还有息负债、支持项目建设及运营、权益出资及适用的法律法规允许的其他用途。
后来，隆基绿能又补充称，“100亿元公司债券项目主要用于先进产能投资……本次公司债券募集资金拟用于“泰睿”硅片、BC二代电池等先进产能建设等。”
看来，硅片双龙头的想法就是和市场不一样，是他们错了，还是大家错了？关于隆基这笔再融资，也同样是一篇精彩的故事。
TCL中环在公告中提到：
TCL中环预测，G12硅片在2024年的均价将达到2.09元，2025年是2.28元，2026年为2.7元，分别是目前市场价格（1.65元）的127%、138%和164%。的确，当前的光伏产品价格非理性。
大家觉得，以现在的硅料去产能和市场价格，以当下硅片的供应和需求关系，可以助推硅片价格上涨、并帮助硅片企业盈利吗？
来源：硅业分会7月4日硅片市场价格
TCL中环对硅片价格乐观，对自己的组件业务（本质上是电池项目）也表示了乐观。
公司在问询函回复中还提到：“公司组件在手订单充足，未来产能消化风险低”、“公司生产的电池片为组件产品进行配套，不单独对外进行销售。公司组件产品以国内市场为主，并可自主或通过参股（后续拟控股）Maxeon 销往或辐射境外其他国家和地区”。
现在的在手订单，还要详细区分是不是能赚钱的订单。国内组件市场价格非常卷，很难赚钱，不必多言。
关键是TCL中环向投资者释放了一个消息——未来TCL中环生产的光伏组件，可以通过子公公司Maxeon投向市场。
Maxeon现在的境况究竟如何，赶碳号最近刚刚写过一篇《Maxeon遭集体诉讼、对冲基金做空，股价血崩已跌去99%！》，大家可以翻一翻。
03过冬的诀窍：不缺钱也要搞钱
TCL中环在2024SNEC展会上；赶碳号摄
TCL中环和隆基绿能等企业逆周期大扩产，被交易所反复问询的一个重要原因是：这些企业扩产，去卷市场、卷同行，花的不是自己的钱，而是A股的钱。
用钟董的话说，花钱的人不心疼，关键花的不是自己的钱。虽然有的是股权，有的是债券，但是给投资者的感觉，就是“借钱”，铺摊子，卷同行。
最让投资者惊惧的是，隆基绿能和TCL中环，账上很有钱，却偏偏向A股伸手。
隆基绿能在公告中解释了一通，为什么有570个亿的现金，还缺钱，还要发公司债融资100亿。
其实，这个问题深交所早就不止一次问询过TCL中环了，因为TCL中环也有实力斥资百亿买理财。
去年10月，TCL中环解释称：”综合考量未来三年营运资金需求、重大项目支出安排、偿债资金等因素，预计公司未来三年资金缺口为183亿元。其中，本次拟募集资金金额为138亿元（现在募投项目规模缩小，募资金额减少至49亿），剩余缺口公司将合理利用自有资金或银行贷款等自筹方式予以解决。”
来自《关于TCLTCL中环新能源科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券 申请文件的第三轮审核问询函的回复》
现在不缺，但将来缺，这个逻辑挺好。不过，这种资金测算是否客观、公正，市场自有公论。
今年5月31日，TCL中环公告：公司计划通过可转债、定增等方式参与Maxeon Solar Technologies的重组及对外投资交易，将对Maxeon的持股比例从22.39%提升到50.1%，预计出资最高达1.975亿美元（约合14.30亿元人民币）。根据TCL中环的公告，公司既然已经手头很紧张了，怎么还有余钱收购Maxeon呢？
保持超高的开工率、无惧亏损、卷市场的时候，TCL中环不会考虑亏掉的其实是自己的真金白银；大笔一挥去海外收购、填坑时，也不会考虑能否收回。难道，就是因为A股融资太容易，多要几次就能要到了？
END