股价～估值驱动与业绩驱动解读
1 股票收益的统计描述。
我们要面对一个统计实证：股价非基本面因素引发的股价收益远远大于企业基本面的变化引发的收益，且这是常态!
股票投资收益可分为三个来源：第一，股息收益，每年的分红；第二，企业业绩增长带来股利增长，红利增长；第三，股票估值提升(PE变化）=市盈率提升。有学者把前两项归入基本面驱动的股票投资收益，第三项归入非基本面因素提供的投资收益。美国学者詹姆斯`蒙蒂尔所引用的美国1982-2008年26年间的市场数据显示：这期间，股票市盈率变化（非基本面因素变化）引起股票收益变化的权重常态高于55%，在牛市或熊市则在70-75%。
对价值投资者而言，必须面对一大挑战：通常股价波动远远大于基本面的波动。霍华德`马克斯集43年经验总结到：“市场可以被低估也可以被高估，并且能够将这一状态持续一段时间，甚至若干年”。
股市的魅力及投机久盛不衰，盖源于此。它是市场机制的一部分，在不确定情境下，在信息平静或聚集爆发期，投资者通过不断试错寻求均衡价格。
看山不是山。股市即是国民经济的晴雨表，也是众多股民检验性情的哈哈镜！
二，应对。
1 要重视和总结非基本面因素之核心变量，变化规则。快变量，慢变量，情绪变量，认知清晰度变量，博弈变量，情境变量等。这里也要强调，非基本面变量的把控性，预测性，可重复行，差。是市场存在，但可操作行弱。可知，很大程度，作为无序变量的一部分，未必可为。
2 这里，笔者更关注给情境特征值更大的估值权重。笔者认为，股票的价值评估是情景特征值与企业微观基本面属性双重评估的结果。脱离宏观 中观情境特征值，难以对股票定价。因为这些特征值决定着估值合理标准的变化。
案例，当下，两大宏观变量制约着股票价值演变，一个是疫情与经济复苏抑扬～业绩增长；一个是货币收缩，流动性边际收缩，导致整体估值中枢下移。二者对冲之后，市场趋势=均衡，震荡，结构行情市场是大概率事件。
当流动性收缩引发市场估值中枢下移过程，无需更多用基本面解释，这就是前期抱团白马大幅调整的主因。你不得不质疑牛市预期何在。
案例2。当下市场为何许多100亿以下市值的小票高成长却低PE？这是当下市场情境特征的一部分，市场转为机构定价市场，此情境下主流投资范式认可小盘股流动性折价=参与价值小，成本高，进出冲击性的交易成本高，跟踪调研方面的时间，产出效应低，单笔权重对业绩影响微弱等。市场告别齐涨齐跌，步入高度分化。在情境定价范式中，有些高PE股价让散户惊悚，看不懂，动不动50到200PE，云端价格。其实，这是机构对行业特征，对盈利增长，对龙头企业的持续性，稳定性，给与更高权重及流动性溢价。