没有溢价吗?
估值上这里不以PE计算,因为刚扭亏不久,目前可能正处于盈利平衡点附近,以PE计算岂不代表全天下亏损的业务都应该白送?而PB则更适合获利与资产相关性较高的行业,如制造业、资源行业。
这里以PS计算较为合理,因为免税业务主要赚钱的来源便是人流量、销售额的规模,后续随着海旅免税业务逐渐走上轨道、海南购物人潮回流,公司只要降低折扣力度以及营销费用便能快速提升获利,因此,以PS估值会相对更加合理。
目前中免市值大约3800亿元,且由于今年疫情、加上多地来回海南需要隔离,因此这3800亿属于中免近年的估值底部,未来疫情好转、免除隔离、海南持续推出免税刺激政策后,估值将会上调(目前PE约38x,2021年至今中位数在45x,以22年预估获利100亿计算,估值应该达4500亿)。即使在目前疫情影响下,券商对于中免的目标估值也是在4200亿元左右,营收预测大约是800亿元,PS在5左右。
回到海旅免税来看,今年疫情影响下的营收约有60亿元,PS5倍相当于300亿元;而以1/10中免做估值的话,合理市值大约是380-420亿元,加上原本海汽集团本身壳子大约30亿元,那总共就是330-450亿元算是今年合理的价位(尚不考虑中长期免税复苏、海南政策刺激)。
那么目前海汽集团估值多少了呢?在增发安排上,海汽集团将增发股份+现金给大股东作为购买海旅免税的对价,同时将对外额外增发不超过原本股份的30%来募集要给大股东的现金。
这里假设对外增发的价格为20元(定价日前20日的80%,所以如果股价维持在这个位置,增发价还会提高),发行1亿股(原股本3亿的30%),那就有了现金20亿元,而要收购的资产价值约50-60亿元,减去募集来的20亿元后还有40亿元需要发行股份,这部分股票已定价约11元,也就是需要发行3.6亿股,合计共发4.6亿股,总股本变为3.16+4.6=7.8亿股左右。在这样的安排下,大股东海旅投将有60%以上的绝对控制权,也能募集到数十亿元的资金进行投资扩张,是较为合理的安排。
那么7.8亿股*目前约37元=288亿,距离上面算出的合理目标价330-450亿大约有15-40%的估值提升空间,虽然和收购公布前的10元阶段的空间没法比,但15-40%且相对确定性较高的机会也算是不错的机会了。
即使悲观预期60亿资产元全部用11元增发换取,那也就是发行5.5亿股,总股本来到8.6亿,目前37元每股的话就相当于市值320亿,距离目标价330-450亿元还是略有空间。
长期空间来看,海南近年的免税目标如下:
2021年,离岛免税规模突破600亿元。
2022年,离岛免税规模突破1000亿元。
2025年,离岛免税、岛民免税规模合计突破3000亿元。
2030年,离岛免税规模7000~8000亿元。
保守假设海旅维持10%的离岛市占率,那么2023年规模可能达到100亿(达成因疫情延迟的22年目标)、2025年200亿元(假设离岛免税2000亿元、岛民1000亿),以PS5倍计算,市值可达500、1000亿元。
并且,获利能力上,海旅中期免税净利率有望逐渐向中免的10%以上靠拢(2020、2021年中免净利率14%、18%),保守估计海旅净利率10%,那么明年2023年净利可达10亿、2025达20亿元,以中免40xPE计算,海旅市值可达400亿、800亿。
并且,除了一般的离岛免税外,海旅也布局了跨境电商、岛民免税,海旅免税51%控股的海旅黑虎便是主营海南跨境电商及岛民免税的主体,2021也因为岛民免税政策落地时间不及预期而造成海旅亏损主因之一,未来等岛民免税落地,有望成为新的增长点。
小结:海旅免税作为海南免税二把手,相当于1/10的中免,目前合理估值应该在330-420亿元,2023年约430-530,2025年800-1000亿元,而在增发股本下,目前海汽集团市值相当于288-320亿元,距离目前合理估值仍有上涨空间,距离2025的估值则有很大的空间。
$海汽集团(SH603069)$ $海南发展(SZ002163)$ $海南高速(SZ000886)$ #中国中免# #海汽集团#
楼主现在回头看看,如果这次成功怎么估?
现在怎么看
如果60亿都按发行计算,60÷11.09=5.41总股本5.41+3.16+0.95=9.52海旅投持股(1.34+5.41)÷9.52=0.71显然这么高持股比例太大,应该参考中免中旅持股53%
买在了最高点
基本认同
请教一下:$ST基础(SH600515)$ (即海南机场),就免税商业这一块(暂不考虑机场,房地产,物业等),该如何估值?
屁股决定脑袋 都高位截瘫了还想着涨 参考光大证券的走势
现在把几年后抄完,还增发干什么