$中国石油(SH601857)$ 2022-04-02光大证券股份有限公司赵乃迪对中国石油进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：行业高景气21年利润创七年新高，增储上产未来业绩可期》，本报告对中国石油给出买入评级，当前股价为5.47元。


　　中国石油(601857)
　　事件：
　　2021年3月31日，公司发布2021年年报，21年公司实现营业收入2.61万亿元，同比+35%；实现归母公司净利润922亿元，同比+385%。其中Q4单季实现营收7340亿元，同比+45%，环比+7%；实现归母净利润170亿元，同比+91%，环比-23%。
　　点评：
　　一、行业高景气助推业绩创七年新高
　　1、上游：油气价格上行提升公司上游业绩，天然气产量创历史新高
　　公司2021年上游板块实现经营利润685亿元，同比+196%，创七年新高，主要由于全球经济复苏改善能源市场整体需求叠加油气供给偏紧，国际油气价格大幅上涨：2021年，布伦特原油期货均价70.94美元/桶，同比+64.2%；公司原油实现价格65.58美元/桶，同比+62.6%；天然气实现价格7.59美元/千立方英尺，同比+58.1%。公司坚持稳油增气，深入推进老油田稳产和新区效益建产，国内油气产量实现双增，天然气产量创历史新高。2021年公司国内原油产量753.4百万桶，同比+1.3%；国内可销售天然气产量4.22万亿立方英尺，同比+5.7%，创历史新高，天然气产量占油气当量的比重持续提升。
　　2、炼化：减油增化优化产品结构，化工品产量利润创历史最好水平
　　公司2021年炼化板块实现经营利润497.4亿元，同比+515亿元。其中，炼油业务经营利润377亿元，同比+505亿元；化工业务经营利润120亿元，同比+9.5%，主要由于成品油价格上行，公司加强成本费用管控，在油价上升的情况下实现单位加工成本持续下降。2021年公司总共加工原油12.25亿桶，同比+4%，分别生产汽、柴、煤油4939、4825、1108万吨，同比分别+6.72%、-4.88%、+10.32%；公司积极推进减油增化，成品油收率同比降低1.60pct至65.6%，化工品收率同比增加2pct至28.3%，公司持续优化炼油产品结构，柴汽比同比降低0.12至0.98。公司坚持炼化业务转型升级，保持乙烯等重点化工装置高负荷运行，广东石化炼化一体化项目、塔里木和长庆乙烷制乙烯等重工程有序推进，大力加强科技创新，积极推进化工新产品新材料研发。2021年公司分别生产乙烯、树脂、纤维、橡胶、尿素671、1090、114、104、242万吨，同比分别+5.8%、+6.0%、-10.3%、+4.3%、+12.0%。公司化工产品商品量、炼油业务利润、化工业务利润均创历史最好水平。
　　3、销售：需求复苏推动销售利润回暖，成品油销量稳步增长
　　公司2021年销售板块实现经营利润132亿元，同比增加161亿元，主要由于国内宏观经济呈现稳中向好推动成品油需求逐步复苏，国内成品油供应平稳，市场供过于求形势缓解。公司根据市场变化加强产销衔接，统筹优化资源流向，加强成品油库存管理，实现了成品油销量的稳步增长：2021年公司分别销售汽、柴、煤油6598、8173、1560万吨，同比分别-0.16%、+1.15%、+8.70%。此外，积极创新经营模式，加快直销批发APP推广应用，灵活调整汽柴油销售策略，首批商用智能加油机器人上岗运行，不断提升零售业务质量和效率。加大优势市场和高效地区加油站开发力度，运营加油站数量增加181座达到22800座。
　　4、天然气和管道：国内天然气需求高速增长，公司天然气销量提升
　　公司2021年天然气和管道板块实现经营利润439亿元，同比减少39.3%，主要由于2021年管道资产重组收益比2020年减少，造成天然气板块利润下滑。2021年公司进口天然气业务亏损72.12亿元，同比减亏69.47亿元。公司抓住国内经济稳定增长、市场需求回升的有利时机，积极开拓直销和终端客户，不断提升服务质量，努力增加销量；大力加强天然气采购成本管控，持续提升销售效益。2021年，公司销售天然气2740亿立方米，同比增长10.1%。
　　二、资本支出稳中有升，22年持续加强上游勘探力度
　　2016-2019年，公司资本支出稳步提升，从2016年的1724亿元增长至2019年的2968亿元，其中2019年勘探与生产板块资本性支出同比增长17.3%，达到2301亿元。2014-2019年，中石油上游勘探与生产板块资本性支出约占总资本性支出的四分之三左右，占比最大。2017-2019年上游勘探生产板块资本支出占比稳步提升，2020年，国际油价跌至低点，海外油气巨头资本开支缩减幅度接近30%，公司克服行业低迷的困难，控制资本开支跌幅为17%。



中石油的上游业务在布油价格超过50美元/桶之后开始逐渐进入盈利，在100美元/桶的布油价格下，公司上游的净利润可达1658亿元；边际利润方面，当油价处于70-80美元/桶的范围内时，公司边际净利润弹性为32亿元左右，而当油价高于100美元/桶后，公司边际净利润弹性将稳定在24亿元。′冫