$中国电建(SH601669)$
[礼物]【天风建筑建材鲍荣富】中国电建：从电站及矿看电建重估价值—当前重点推荐
工程承包与勘测设计：能源电力维持较高景气，或将充分受益于雅鲁藏布江下游水电项目。年初以来，能源电力工程新签持续高增，传统水利工程业务不断巩固，24M1-4月，公司新签合同同比增长9.19%，其中，能源电力/水资源与环境/基础设施新签合同同比分别+32.27%/+9.57%/-33.45%，基建类订单持续下滑，工程业务结构持续优化。我国“十四五”规划和2035年远景目标提出，对雅鲁藏布江下游水电进行开发，我们估算该项目投资额预计在10261亿元左右。公司是全球水利水电行业的领先者，承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的施工建设任务，约占全球50%以上的大中型水利水电建设市场，曾参与了长江三峡水电站等举世瞩目的水电工程项目，将作为水利水电建设龙头承担主要的规划勘察设计、施工任务以及参与输配电工程，我们预计公司工程承包与勘测设计板块或将充分受益，在中长期迎来显著提升。
电力投资与运营：新增装机大幅提升，新能源投资仍保持较高强度。截至23年末，公司控股并网装机容量2718.85万千瓦，同比增长33.4%，其中，风电、太阳能发电、水电、火电和独立储能装机841.28/772.71/685.06/364.5/55.3万千瓦，同比+9.97%/+189.66%/-0.07%/+15.35%/+1006%。24年，公司计划安排投资1389亿元，其中，能源电力板块投资计划为865亿元、同比+44.99%，其中新能源项目投资计划为811亿元、同比+70.8%，仍保持较高投资强度。
矿业：参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期。公司持有华刚矿业25.28％的股权，华刚铜钴矿项目矿石储量约2.5亿吨，铜矿石品位3.47%，钴矿石品位0.215%，探明金属资源储量含铜868万吨、含钴54万吨。华刚矿业19-23年为公司贡献投资收益CAGR为41.1%，扣除所得税后的投资收益占中国电建当期归母净利润的比从19年的4.74%上升到23年的11.11%，持续为公司贡献业绩增量。23年年底以来，铜矿供给端持续偏紧，新兴市场需求显著增长，铜供需错配不断推高铜价上涨，公司凭借参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期。此外，公司是目前国内砂石资源储量最大的企业，也是现阶段规划砂石年产能最大的企业，未来将加快打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力。
我们预计24年公司工程承包与勘测设计/电力投资与运营/铜钴矿/绿色砂石对应的归母净利润分别为108/19/11/10亿元，24年公司合计目标市值1495亿，对应24年整体PE 10.09x，较当前还有66%的上涨空间，建议重视电建资产重估价值。