$中熔电气(SZ301031)$【天风电新】中熔电气：跌破60亿市值怎么看？———————————#核心矛盾是什么？市场对成长股的估值坍塌，公司22年股权激励做在山尖尖上，导致企业发展（绑定人才、进一步加大激励）和二级投资者对股价诉求的背离，体现在报表端的诟病就是表观估值不便宜。接下来是我们对这家企业成长路径和市值空间的看法：1、 股权激励：到底要怎么处理给公司以时间，如何将新业务【efuse和bdu-继电器-熔断器集成产品两大新业务】人才绑定交给公司。2、 当下不利因素：铜银涨价，铜银带采购金额在原材料占比约26%、在总成本占比约20%（价格未上涨时），但其实影响小于市场担心，原因在于1）规模变大议价能力增强；2）直接采购的产品涨价幅度小于铜银带。专家口径最多影响毛利率1-2个点。3、 当下业务进展：股价走的像业务全面破产，而实际情况如何呢？短期最重要的两大业务——激励熔断器&出海✔激励熔断器：今年出货预计100万支，对应收入1e（总收入我的预期15e，市场预期13e），相较去年是3-4X的关系。也就是说18年开发的激励熔断器（国内唯一一家）24年第一年真正意义上开花结果。✔出海业务：市场担心海外电动车放缓，公司受影响？8月泰国工厂投产-全面配套T，其他新客户定点继续。从供应商角度，海外车企是被国内车企超强的智能化和电动化竞争力吓到且打的有点束手无策。但对中熔来说，反而帮助他们加速替代海外竞争对手。中期最重要的两大业务——Efuse&集成产品✔Efuse：前期有专家造谣公司不搞Efuse，实际上1）公司Efuse一体化产品（一定要做上游芯片）是2021年开始的（类似激励2018年布局，2024年开花），预计流片在今年3-4季度；2）Efuse定点预计在年内也会同步突破（这个是继A股科博达做盒子的，真正意义上第一个有突破的）。✔集成产品：研究员个人理解，当前时间点集成的重要性高于Efuse（Efuse通用在车的弱电和机器人），集成产品（车的强电和evtol）对主机厂迫切性强（降本15%），对中熔来讲，从t2跻身t1（价值量从200到1k，5X，当然净利率会下降）。而他做这个的优势系用激励熔断器的集成去打市场（这点跟宏发、比亚迪算异化竞争）。4、 投资角度怎么看？1）2018年的中熔3kw利润、2022年1.5e，2023年复原股权激励费用预计系2.2e（这在去年逆变器去库、锂电材料全面不及预期的背景上是α），当下的问题确实是股权激励（预计持续到9月）。但这到底是好的买点还是买点还是买点，均可自行判断（比起半年的阵痛和未来5年超级成长，如果买了一天都等不了，这里确实也不是好时间点）。2）我们对经营业绩的判断：短期24Q1发货超3e（是超我年初的跟踪的），4月发货1.3-1.4e（车拉动，光储没上量，实际上对今年的光储我们也乐观）；中期2025年预计5个亿经营利润、2030年10-15亿，当下市值59亿，维持“重点推荐”评级。———————————欢迎交流：孙潇雅