$赤峰黄金(SH600988)$
中金有色丨赤峰黄金推荐：矿产金迎来量价齐升，固本培元谱新篇
一、矿产金量价齐升，降本增效成果显著，2023年业绩迎来历史新高
公司2023年归母净利润8.04亿元，同比+78.21%，创下历史新高。从量看，公司2023年完成矿产金14.35吨，同比+5.79%，公司公告计划2024年矿产金目标16.02吨，同比+11.64%。
从价看，2023年黄金均价449.05元/克，同比+14.97%，2024年初至今金价已进一步上涨约11%，考虑美国降息预期强化，叠加地缘政治影响，我们预计黄金价格有望继续上行。
从成本看，公司持续严抓降本增效工作，黄金生产降本成果显著，尽管受到汇率等影响，克金销售成本小幅上升，但全年黄金单位全维持成本（AISC）同比-12%。我们预计2024年全年综合成本有望维持趋势继续下降。
二、产量提升与成本控制齐头并进，矿产金产量有望稳定增长
从黄金矿山看，一是国内扩建改造提速。五龙矿业选厂产能提至3000吨/日开始逐步投产，2023年下半年日均选矿量已提升至1800吨以上；吉隆矿业选厂产能提至1000吨/日项目如期推进，新增18万吨金矿石选矿扩建项目公司计划2024年6月试生产；溪灯坪金矿一期14万吨/年采选工程已于2023年10月全线贯通投产，二期采矿权获取稳步推进。
二是老挝Sepon矿聚焦成本管控与产量扩张。公司2023年黄金回收率已达到66.5%，公司计划在2024年通过尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺技术改造，有望将回收率进一步提升至75%以上。此外，铜板块计划进一步扩产改造，铜产量有望稳步提升。
三是加纳Wassa矿山计划全方位提升。在主采区稳定生产同时，开拓242和B-Shoot南部斜坡道两个新井下采区，为现有选厂快速补充矿量，提升产量。公司计划争取三至五年内将金星Wassa打造成年产不低于10吨的大型黄金矿山。
从稀土板块看，稀土是公司重要战略方向之一，公司于2024年3月4日收购老挝稀土矿山项目，开始在稀土板块发力，公司计划2024年稀土氧化物产量3700吨。我们认为该稀土项目投产有望给公司带来业绩增量，同时为公司进一步拓展稀土资源提供平台和机会。
三、未来黄金业务有望继续量价齐升，看好赤峰黄金配置价值！
一方面考虑美国降息是大势所趋，我们看好黄金板块配置机遇。另一方面公司自2018年开始，已先后在老挝、加纳等地打开局面，公司海外黄金和稀土资源的成长性值得期待。我们假定2024~2026年矿金产量分别为16、18、21吨，保守假设黄金均价均为为500元/克，2024~2026年归母净利润分别为15、17、21亿元，对应当前PE分别为19x、17x、14x。