太长不愿意看的我总结一下
全面牛市
债市反转，条件之一已经具备！
3月PMI为50.8%，远超预期和季节性规律。
【1】2023年三季度开始，经济已进入上行趋势
我们路演提出：2023年三季度开始经济回升，四季度回踩，2024年3月将再次上行，确认上行趋势。
这与2016年的经济很像：2016年3月回升，4-7月回踩，8月之后确认上行趋势。
此次3月PMI为50.8%，已经高于2023年三季度的最高值50.2%。
【2】3月PMI跳升，早有预兆。
一是1-3月BCI指数持续上行，3月为52.09%，高于2023年三季度的49.9%；
二是1-3月全球制造业PMI上行，中国作为全球第一大制造业国，没有道理缺席，这也是新出口订单大幅回升的原因；
三是12月-1月，2023年提出的真金白银政策落地，包括特别国债、PSL、房地产白名单等。
因此，1-2月PMI低位是春节扰动；3月开始，PMI验证经济周期上行。
【3】如何看待与“高频数据”的背离？
（1）所谓“高频数据”，大部分是地产。地产还没起来，这是显然的。
但地产占经济比重，已经下降至10%左右。
（2）此次回升最大的是新订单分项，而不是生产分项。
（3）经济数据与“高频数据”背离，也不是第一次。
2019年3月经济数据很好；然而“高频数据”不好：当时沥青开工率、水泥发运率、挖掘机开工小时数均低于2018年。
事后来看，2019年4月债券收益率上行超过40bp，起点正是3月PMI公布。
【4】债市反转，条件之一已经具备。
我们前期反复强调，债市反转，需要两个条件：
（1）PMI上行，确认经济趋势。
（2）DR007中枢上行，确认央行意图。
其他因素，如供给、监管，都只是波动。
PMI，是第一个反映整体经济的数据；
如果PMI超预期，当月的后续数据大概率都会超预期，意味着会有一系列利空；
那么，第一个利空不跑，等后面利空再跑吗？
历史上看，PMI容易导致债市的大波动，甚至反转。
2016年10月、2020年4月PMI公布之后，债市反转；2019年3月PMI公布之后，债市单月上行40bp。
但PMI超预期，债市也可以不敏感。
例如，2016年3月PMI公布之后，上行幅度仅为10bp；2019年11月PMI公布之后，债券收益率是下行的。
重点是，要结合当时的债券估值。
2016年10月、2020年4月、2019年3月，均处于估值高位（10年国债显著低于MLF利率），因此收益率上行较大；
而2016年3月、2019年11月，与当时MLF利率偏差不大。
当前10年国债利率低于MLF利率20bp，介于两者之间。
【5】密切关注DR007中枢，这是债市反转的条件之二。
2023年8-11月，DR007中枢提高到2.0%，比OMO利率高20bp，当时是“防空转”。
如果经济再次回升，且强度高于2023年8-11月，为什么资金不能重新提高到8-11月呢？
再加上，政府工作报告时隔4年重提“空转”（上一次是2020年，之后DR007上行）。
当前债市定价隐含20bp的降息预期（10年国债比MLF利率低20bp），而如果资金利率中枢提到高于政策利率20bp，债市会如何？
如果只有PMI回升，债市不一定反转；
但如果再加上DR007中枢上行，
则2021年以来的债市大潮，就真到了退潮的时候。
【6】股市继续看“全面牛市”。
历史上与股市最相关的经济指标，就是PMI。PMI比M1更为有效，例如2017年M1回落，而2017年股市是牛市，与PMI高位相符。
PMI初步验证，2023年三季度开始经济回升，四季度回踩，当前PMI已经高于2023年三季度，上行趋势初步确认，股市看“全面牛市”。
【7】市场不信“经济真的能回升”，怎么办？
这在路演中，经常被问。
我们强烈看好中国经济、股市，认为2024年债市会反转，但多数人都不信。
此次3月PMI，同样会有很多不信：比如不信数据质量，不信持续性。
我的回答是：
（1）市场由“边际变化”决定，而不是由“大多数人信不信”决定。
当前股市、债市，已经隐含了非常充分的“不信”；
只需要边际上，有些人开始对“经济一定没戏”产生动摇，就足以决定行情走向。
（2）大多数人都不信，表明还有投资机会。
行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。
如果大多数人，已经都相信中国经济会好，那么反而没有预期差和投资机会。
2024年与2023年相反：
2023年初，市场预期很高，然而 “强预期，弱现实”，所以股市、债券收益率一路下行；
2024年初，市场预期很低，我们认为，会有越来越多证据表明，“弱预期，强现实”，所以股市看全面牛市，债市2024年将潮退、反转。