$仙鹤股份(SH603733)$
【国盛轻工 | 点评】仙鹤股份：产销景气、强势提价，成长路径清晰
产销景气，价盘向上，成本低位略上行。23Q1销量延续景气但环比略下滑（假日影响）；整体纸价保持坚挺、部分高景气纸种价盘强势向上（3月11日热转印+1000元/吨；3月15日格拉辛+50元/吨）；薄纸吨盈利高位震荡（Q4吨盈利近1000元/吨）、厚纸扭亏，Q1利润预计延续可观趋势。此外，夏王锚定装饰原纸中高端赛道，挺价能力优异，吨盈利预计高位震荡。
湖北&广西逐步投产，林浆纸一体化可期。公司广西&湖北林浆纸一体化项目部分纸机已投产，其中广西聚焦食品医疗及日用消费、湖北聚焦装饰原纸及食品包材等系列；预计配套浆线亦将逐步投产，夯实底层利润。全年广西&湖北将合计投产60万吨+造纸产能（实际新增薄纸产销预计20万吨以上、不含白卡&装饰原纸）&足量配套纸浆产能，成本优势将进一步放大，周期影响逐步趋弱。
核心逻辑未变，底部复苏可期。23Q2起股价承压主要系报表纸浆成本历史高位（期货&库存），但现货价暴跌+需求走弱+竞争加剧，导致纸价和成本极致剪刀差（除白卡、龙头也均在盈亏平衡线之上）；23Q3-23Q4龙头经营情况逐步修复。24年尽管供需压力仍存，但相较此前预期较为乐观：24年仙鹤新增实际产销20万吨+（不含白卡&装饰原纸），并主要布局热转印、格拉辛、热敏等景气纸种。行业相对刚需并具成长性，细分市场格局较好；此外，24年浆价大概率震荡向下&公司自身上游布局深化，底部利润有望强化。
公司历史估值15-20X，本轮公司产品结构变化叠加竞争加剧有所下行，但龙头核心地位&长期成长性未变，底部利润有望改善（林浆纸一体化），当前节点景气趋势保持乐观，超跌反弹可期。
盈利预测：预计2024-2025年公司归母净利润将分别为11.3、15.5亿元，对应PE估值为9.7X、7.1X，维持 “买入”评级。
:zap:风险提示：下游需求恢复低于预期、原材料超预期波动
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