$老凤祥(SH600612)$
【天风轻纺】老凤祥：乐观预期24Q1表现，金价新高强化金饰保值属性【今日老凤祥公司调研欢迎报名】
■公司发布23业绩快报，23年收入714.4亿+13.4%，归母净利22.1亿+30.2%，扣非归母21.6亿+24.8%。
23Q4收入93.7亿-1%，归母净利3.4亿-27.5%，扣非归母1.8亿-50%。我们预计非经或主要为黄金租赁带来的投资收益。
【乐观预计24Q1旺季业绩表现】
我们3月2日提示黄金期货合约SHFE价格创新高（490.76人民币/克）强化消费者对金价长期上行预期，老凤祥作为国资背景黄金龙头，与省代深度绑定，网点规模优势突出，同时受益金饰消费beta，预计本季订货数量稳中有升，价格同比考虑金价变化有双位数以上增长。经销商春节备货与节后补货高增，对全年预期乐观；24年生肖大年或迎来旺盛婚庆及送礼需求，金饰社交属性凸显。
■省代实力强深度绑定，提货指标完成度高
公司全年4次订货会贡献大部分收入，其中1月规模最大，是全年开门红重要信号。老凤祥省代模式开启最早，同时通过工美基金股权转让绑定大商，加盟商对品牌信赖度高、合作默契，提货指标完成度近100%。此外，总部确定批发价时预留经销商较大盈利空间且短期内仍将维持，经销商可在总部建议零售价上自行调整终端价格，灵活度与自主性较高。
■渠道稳步拓展，门店升级单店提质增效
截至23年末共5994家门店（其中海外银楼15家），净增385家。公司开店进入稳步发展期，未来成熟区域不对门店数量增长做硬性要求，成长区域鼓励有实力的加盟商翻牌开店；对超市店、柜台店等做店面升级，门店形象升级配合产品升级。凤祥喜事与藏宝金门店将陆续在高线城市核心商场推出，要求省代率先做标杆店，打造品牌力。
■我们预计公司24-25年归母分别为27/31亿元，对应PE分别为14/12X。
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孙海洋/任美伦