【国信朱元/郭陈杰】南京新百年报点评：“百货+健康养老”双主业驱动，步入全新发展阶段
2016-03-31 朱元/郭陈杰 朱元看消费

年报点评
2015年净利润3.67亿元，HOF盈利改善超预期
公司2015年实现营收158.53亿元，同比增长102.5%，归母净利润3.67亿元，同比下降8.0%，EPS0.45元，扣非净利润1.12亿元，同比下降74.9%；Q4现营收55.92亿元，净利润4.59亿元，同比分别增长3.1%与52.1%。公司15年收入大幅增长主要系口径差异所致（HOF于14年10月实现并表），15年HOF收入达126亿元，收入占比近80%，对收入端影响较大。15年公司整体盈利表现超预期， HOF通过高息债置换，债务结构获得改善，并基本实现盈亏平衡，另外，净利润与扣非净利润差异较大，主要系公司转让新百药业股权贡献投资收益3.14亿。

传统百货加快转型步伐，河西项目进入业绩释放期
国内百货经营继续承压，江苏及安徽门店收入分别下滑9.0%与3.7%，英国HOF百货销售额增长2.7%，随着16年高息债置换顺利完成，盈利有望进一步改善。HOF在买手团队、自有品牌、线上渠道等方面优势突出，将为公司百货转型提供重要支持。公司15年地产收入2.17亿元，来自盐城龙泊湾项目，目前南京河西新百新城项目一期已开始预售，有望进入业绩释放期，并直接受益南京房价攀升。

健康养老布局提速，开启并购重组步入全新发展阶段
作为公司向“百货+健康养老”转型的元年，15年公司在健康养老领域布局提速，开启并购重组项目，包括收购中国脐带血库集团（CO）、齐鲁干细胞及三胞医疗养老资产（Natali+安康通），干细胞业务经营稳定，技术成熟，未来具备向中下游基因检测、细胞治疗等领域拓展空间，Natali与安康通定位专业医疗养老服务商，随着Natali在中国市场的落地，长期目标将是建成全国性的综合性居家服务网络。根据业绩承诺，此次并购重组资产16~18年业绩预测合计为5.94/7.36/9.2亿。

风险提示
终端零售环境持续低迷；公司与HOF整合效果低于预期；健康养老业务拓展缓慢。

“百货+健康养老”双主业驱动，维持买入评级
公司“百货+健康养老”双主业驱动，百货业务以引入HOF模式为契机，加快转型步伐，同时健康养老布局提速，有望步入全新发展阶段。我们预计公司16~18年净利润为3.27/3.77/4.57亿（暂未考虑重组），若假设重组资产16年全年并表，预计净利润为8.71/10.47/12.92亿（考虑重组当前市值410亿），维持买入评级