一、阿尔法、贝塔是何方神圣？
根据夏普比率提出者， 威廉·夏普教授提出的公式，把金融资产的收益拆分成两部分，跟随市场一起波动的部分叫贝塔收益，不和市场一起波动、与市场无关的部分就叫阿尔法收益。
换成公式表达就是：资产收益=阿尔法收益+贝塔收益+残留收益。其中残留收益平均值为0，可以忽略不计。
那么，股票投资收益有2大归因：
1、贝塔收益
2、阿尔法收益
贝塔和阿尔法，在股票投资中，可用来形容公司与行业的关系（公司股价受行业板块影响要远大于大盘，故选择行业板块作为贝塔基准），贝塔代表行业涨幅，与行业指数的波动强相关，阿尔法代表个股超越行业的涨幅。
个股股价与行业趋势的关系，如同一条船在大坡度的河道航行，逆水行舟你划得再卖力都没用，顺水推舟轻轻一划就起飞。
如同物理学中速度与加速度的关系，个股股价类似于当前速度，行业趋势类似于加速度，趋势向下的行业意味着加速度为负，即使当前速度向上再快，速度迟早为0而转头向下。
如果个股涨了15%，行业板块平均涨幅为10%，那么，贝塔为10%，这10%的收益是由板块上涨带来的，而5%的差额就是阿尔法，也即你通过精选个股带来的超额收益。
如果个股上涨了8%，行业板块还是平均涨了10%，那么，贝塔还是10%，但阿尔法为-2%，这说明个股的上涨全靠行业板块的推动，精选个股不但没有提高收益，反倒是拖累。
阿尔法赚钱主要靠个股研究能力，能力支撑之下的阿尔法持久且稳定，长期持续的阿尔法收益是理性投资者的长期合理目标。
而贝塔收益则来源复杂一点，但再复杂的组成也可以通过拆解来简化：
贝塔收益由3部分组成：
1、行业内在的高速增长
2、流动性溢价
3、增长预期溢价
以上3个收益都不可长期持续，这也就决定了贝塔的钱并不好赚。
首先，行业EPS高增长往往贯穿于行业生命周期的导入、成长期，而且，伴随着行业营收规模的成长，高增速无可避免的向低速区间回归，而本行业整体业绩增速高于其他行业是行业贝塔收益的重要支撑，增速不断降档意味着行业贝塔的不断压缩，贝塔收益往往只能阶段性出现。
比如，即使是当红炸子鸡的新能源汽车，增速中枢也是不断下移的。
其次，高景气度的行业板块关注度高，资金聚集规模大，聚光灯之下行业板块估值更高，这就是高关注度附带的流动性溢价。
还是那个理，高景气度不可能永远高景气，行业增速下降，流动性溢价的贝塔收益会压缩或消失，自然也无法持久。
最后，高景气行业大家对未来的增速保持乐观，一致性预期下，估值往往也更高。
但一个行业板块的估值不可能一直都高，投资者的偏好预期时不时的会发生变化，因此，增长预期溢价的贝塔收益也不持续。
赛道股抱团的逻辑往往是只要行业增速可以维持，那么，估值高就不是问题，但问题是，增速下滑、回归合理增速甚至低速是长期趋势，时间并不是高增长的朋友，随着时间累积，高估值崩塌的风险越发累积。
综上，贝塔收益终究是镜花水月，可遇不可求。
长期稳定的超额，还得靠主动投资的阿尔法。
如果短期贝塔是青铜，那么，长期阿尔法的确定性得是王者。
二、股价决定因子的拆解
分析现象，必先有框架模型，才有解释的抓手。
个股股价的决定因子：
1.业绩EPS
2.估值
3.流动性
业绩EPS和估值PE，对股价的影响很好理解，但流动性因子却似乎不那么常见。
股价P=PE*EPS，虽然估值PE和业绩EPS就已经能决定股价了，但这种决定关系是长期视角的，股价短期内受市场流动性影响很大，流动性影响定价时长，一支股票花1年时间价值发现、估值回归，与另一支股票需要花费3年，投资复利是天差地别的。
大A长期流动性过剩，使得估值回归周期往往过长，基本面与估值的背离之久有时会令“中国价投们”怀疑价值投资在中国的有效性。
于是乎，长期沉浮于A股的散户高手“冯柳”在其投资体系中引入“市场关注度”因子，目的就是在于缩短市场纠偏的定价时长，提升资金的周转收益。
三、从中观到微观——行业如何影响个股股价
行业对个股股价的影响，无非来自于业绩EPS、估值、流动性的3个方面，如果我们把这种影响用贝塔和阿尔法收益的视角来归因，我们大致可以这样理解：
行业贝塔主要影响个股的估值、流动性，
而行业阿尔法则主要影响个股业绩EPS的“量、价、时”。
首先说说“量”，
1、行业市场容量决定个股业绩天花板：万亿、千亿、百亿的赛道，所诞生的大牛股市值与涨幅完全不是一个量级。
2、行业竞争格局决定个股营收占行业的市场份额：一家独大>三分天下>百家争鸣，绝对垄断>寡头垄断>充分竞争
3、行业生命周期所处的阶段，决定公司业绩数量的变化趋势：处于成长期的公司更容易增长提速，而处于成熟或衰退期要想业绩加速度再增大则要难得多得多。
再说说"价“；
1、行业竞争格局决定市场是绝对垄断，还是寡头垄断或是自由竞争，越是垄断程度高，公司定价的话语权越强，价格越贵，利润越高；
2、行业价值链位置及技术壁垒，决定议价能力强弱，比如动力电池中游的宁德时代对下游整车厂的强议价权使得宁德时代可以转嫁上游锂矿爆涨的成本压力给下游。
而强品牌属性的消费品公司，往往通过强大品牌触达消费品，拥有终端产品最终定价权，而上游原材料及中游制造加工企业并不具备这样的话语权。
再说说"时”，这里的时间指的是公司竞争优势所能持续的时间
1、行业技术更换迭代太快的企业，龙头企业优势随时被新技术所抹平
2、门槛低、竞争格局混乱的行业，公司高盈利往往只是阶段的，伴随着竞争者涌入与价格战，公司盈利很快就会被恶意竞争所吞噬，龙头企业优势很难保持
3、技术更新太快的行业，行业生命周期也短暂，这样的企业连能不能长久生存都是问题，比如，胶卷一哥的柯达和功能手机一哥的诺基亚。
技术迭代太快，企业技术路径踏空，本身并不一定是企业高层战略失误的问题，每一次大的技术浪潮来临，每次都能准确把握的企业至今没有，要不基业长青超过百年的企业为何这样少？
在业绩EPS的“量、价、时”中，权重最高的是“时”，长久的稳健经营才是企业最佳的投资形态，而不是容量、定价及时间，可口可乐近12年来营收与净利润均没有多大的增长，行业早已处于成熟期，但由于稳健的经营之下的高ROE、回购、股息派发等原因，使得公司长期有稳健的现金流产生，为投资者创造非常不错的现金回报，从而推动股价上涨。
权重次之的是“价”，良好的产品定价与强大的议价权，本身是企业综合竞争力的体现，在市场经济中，供给和需求决定价格，高定价本身意味着供给不足、需求旺盛，而供给不足往往是激烈竞争后龙头企业胜出、中小玩家退场的结果。这样的行业格局，意味着企业盈利能力的强大与持续时间长。
权重最低的是"量“，理解A和非A的逻辑就能理解”量增“之于股价的影响，只要存在量不再增但股价仍然能上涨的公司，那么，量增对于股价的影响就不是决定性，量不增但股价照样上涨的企业，茅台、可口可乐就是活样本。
虽然量增不是决定性的影响因素，但至少在相当多的时期是重要的阶段性因素。
影响股价的因素何其之多，必须对各类型的因素作权重的认定与排序的分类，这样才能舍弃次要因素，把握主要矛盾。
归因归因再归因，不断向上溯源，找到那个核心的自变量因子，舍弃那些因变量因子作分析的尺度。
比如，业绩EPS就是最底层的因变量，无论是行业供需关系或是行业竞争格局等等，无不是通过影响EPS进而影响股价，但即使业绩EPS是最底层的因变量，其本身还是一个因变量，还需要不断向上归因，直至找到不可归因的最终自变量。
一家公司的营收，是由一个又一个的产品销售额所构成的，多个产品构成公司的产品业务的矩阵，拆分归因的终点便是单品销售。
就现在这个阶段，我能从行业归因到公司经营的最末端是：
产品销售额=数量N*客单价P*消费频次Q
宏观的逻辑往往虚无空洞，只有从一个又一个具体且拆分开来的微观场景之下，才能让产品交易自变量（数量N、单价P、频次Q)与股价因变量的逻辑链条坚实而具有工具价值。
要说宏观因素对个股股价没有影响，怕也不准确，但界定为弱相关怕没有谁会反对。
证券分析，从来不是宏观逻辑的玩物，而是微观实践的游戏。
四、只要阿尔法不要贝塔了吗？
小孩子才做选择，成年人全都要。
一个成熟又精明的投资者又怎么会拒绝市场先生的馈赠呢？
行业低贝塔甚至负贝塔正好提供个股买入的安全边际，行业低贝塔+个股高阿尔法不正好是超额收益的绝佳组合吗？
也对，也不对。至少不完全对，行业负贝塔也得区分是什么原因造成的，如果是估值和流动性迁移造成的，那么，负贝塔迟早均值回归、价值重估，但如果是行业增速向下造成的，那么，这样负贝塔迟早要传导到个股基本面，对个股估值与业绩的形成较长时间的压制，即使个股阿尔法很强，终究敌不过市场对行业趋势的整体定价。
证券市场充分不确定性，但一切分析研究工作都是为了追寻确定性的阿尔法，充满不确定性的交易极易沦为投机，比如，事件驱动、预期修正的短期博弈，高增长可持续幻想的赛道股抱团。
贝塔收益只可被动接受，而不能作为主动投资追求的目标，因为行业增长、估值及流动性对股价的支撑，没有一个是可持续的，既然不可持续，也就意味着随时会崩，充满各种不确定，充满不确定的贝塔，又怎么可能长期提供超额收益？
精明投资者的主要目标应当是不断分析研究，追寻长期可持续且足够确定的阿尔法，并静待负贝塔提供高安全边际买入的机会，而不是被市场先生的情绪所裹挟参与贝塔的博弈。
分享一个思想：但凡一个方法论无法在时间的熵增面前长久有效，那么，这样的方法论并不值得你花时间精力去钻研，因为它不会沉淀为你的精神财富构成你的人生积累，而只是随着市场的喧嚣匆匆而来，又匆匆而去。
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