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小黑黑小小

来自雪球修改于2019-01-08 21:46

可转债2019：目前的形势和我们的任务（中）

来自小黑黑小小的雪球原创专栏

PS：这是一篇从年初就开始写的文，我低估了成文的难度和复杂程度，已经写了几十个小时，目前工作量才完成一半，还有大量的文字和案例没有加上，大量的截图没有采用。最近琐事殊多，不能专心码字，几欲丢笔，思虑再三，还是先把一半内容发上吧，挂个号，以后才有情绪补全，否则就会如同那么多那么多曾经起志要写的文字一样，热情随时间一同散去。感谢邝邝同学提供的数据支持。

PS2：不知怎么回事，一直显示文字不合法，审核不通过，怎么也找不出问题，于是把这一部分又拆分成两部分分别发上来，哎，太累了。。。。。

二、2019年转债投资思路

2018年，虽然大盘熊市（上证指数3307.17—2493.90，下跌24.6%），但转债指数基本持平（中证转债指数282.89—279.60，微跌1.1%），远胜于对应的正股走势。考虑到选择性打新债的收益，2018年转债交易者实现整体盈利并不困难。2019年，转债扩容的历史进程仍将继续，大量供给蓄势待发，目前已过会29家转债近310亿，已核准29家接近1700亿，等发转债、交换债近190只，规模近5900亿，大量级估值重构是仍是潮流趋势。既面临着估值进一步分化的遴选压力，也洋溢着保底稳定盈利充沛的交易动能，耐心去获取属于自己的收益吧。

1.坚守常识底线——价格是最雄浑的力量，对涨跌下注只是小孩子的游戏。

可转债投资的本质，在于常识，在于对“可转债”定义规则的理解。面值之下，可转债的债性决定了它99%保底，这是游戏规则。可转债违约，历史上从未发生过，也许将来会发生，但让可转债违约甚至比让普通上市公司退市更难。事实上，当然，世界上几乎没有无风险的投资，所以，我们赋予余下1%的风险权重。近年来出现了数起公司债违约现象，严重打击了市场信心，可转债的最低价格被一打再打，辉丰转债、利欧转债的价格都曾跌破80元。其实公司债和可转债完全是两个截然不同的品种，发行难度和风险指数有着天壤之别，不可同一而论。上市公司圈钱不易，可转债的市值只占上市公司市值的一小部分，不可能为了区区一点转债动摇了上市公司的圈钱资格，更何况，下修手段随便动动，转债问题就解决了，所以，转债的债性是非常好的。

债性债性债性。可转债能成为熊市的利刃，债性是最重要的原因之一。2018年8月6日，我写下《二极论三债》，论述了低价可转债的思路，并推荐了辉丰转债。当天上证指数2692.32，现在指数为2526.46，跌6.16%；当天辉丰转债价格73.59，现在价格为84.51，涨14.84%，这就是价格的力量。至于辉丰转债从73到84之间的跌涨往返，从长期来看，只是小孩子玩泥巴时发出的噪音。

目前，80以下的可转债已经没有了，但低价为王仍是搏取长期收益的有效手段。当然，如果为了资金的绝对安全，防范万一产生的黑天鹅风险，可以选取绝对低价组合，获取稳定收益。

2.坚定精选打新——没有人能赌对所有的波动，笑到最后就是最高光的笑容。

2018年，45%的破发率吓到了转债打新者。年初的无脑申购收益，在经过普及后套利空间消失，很多人完全失去了打新的兴趣。但是，你知道么，现在的打新条件，比以往要好几百倍哈。在2017年采取信用申购之前，可转债发行方案对于以散户为主的网上申购投资者相当苛刻，散户需要将交付全额申购资金并冻结数日，而网下机构投资者则仅需要缴纳少量的保证金，就可以采用数倍的杠杆打新。2017年以前，为了认购到多一点心仪的新转债，我甚至多次提前买入正股参与转债配售，那时候弄一点新债多难啊，现在真是政策好政策好政策好啊（重要的话要重复三遍）！

很多人因为难以忍受新债上市的漫长时间（尤其是深市），怕正股的波动给债券上市价格造成不利影响，逐渐放弃了申购转债。

事实上，没有人能预测对所有的市场波动。转债申购，只是给予你一个100元买入上市新债的机会。上市时的情况会怎样，天知道。但我们可以观察到的是，在2018年这样的大熊之年下，转债上市77只，破发32只，占41.56%。开盘价最高的是东财转债125元，开盘价最低的是凯发转债90.1元，这个数据看起来比较美丽，有一部分原因是因为年初未熊时的美好基数影响，开盘价最高的转债均发生在前三季度，但即使是这样，年末的旭升转债也开出了110.03的价格，特发转债虽然上市价格不高，最近涨幅也是不错的。无脑打新的套利空间已经消失，2019年，仍然要坚持打新，坚持精选，提高胜率。

一看申购时的溢价率。这是转债价格的定盘星，直接意味着你是高价、还是折价认购转债，当然，折价率越高越好。二看转债的评级。形势篇里已经总结了，高评级必对应高价格，高评级的转债一般上市时的自然溢价率都较高，当然，它们也是机构和大户们抢食的香饽饽，中签率一般比较低。三看转债条款，条款在一定程度上能够影响转债的估值。四看大股东认购意愿，大股东对自己公司认识比较深刻。五看正股基本面情况，简要参考。以上要素重要程度按先后顺序排列。

3.坚持独立思考——勇于打破一致性预期，孤独和勤奋是盈利者的宿命和盟友。

绝大多数盈利者都是独立思考的，是孤独而勤奋的。转债市场的交易者风险偏好低，分析模式整体结构相似，带来的好处是低风险效应相互加持，使得风险更低；不利之处是容易形成一致性预期，减少深层次思考和细节专项研究。

由于转债交易者的谨慎和理性，常常会产生短期节奏性机会。其途径为：偏离价值（套利机会）——一致性预期（套利空间消失）——下一个偏离价值（套利机会）。。。。。一致性预期的强大，使得许多这样的机会一出现就被封堵，有的会在以后再次出现，有的则消失在历史的风声里，如果不加以记录，也许永远没有人会提起。

举例：

（1）太阳转债2016年1月16日上市，开盘价113元。在1月份，当时对于新转债的一致性预期，就是上市必溢价，10%的溢价不足为奇。而太阳转债开盘瞬间，转股价格为113.79元，转债折价-0.69%。这就是一致性预期的打破。开盘发现机会时，直接以开盘价买入。当然，可以挂稍高点价格抢单。假设开盘后1分钟内以115的高位成交吧。随后到9：33分，拉到120左右，继续上升，当天最高价126.31，收盘价124.53。转债交易是T+0，当天随时可以卖出，在任一时间点卖出，都有不小的盈利。这种案例随后又发生了一两次，然后达到一致性预期，开盘折价成为大家可以接受的认知，套利空间消失。

（2）

（3）

4.坚决尝试新态，事后拼凑的原因解释，常常会比盈利机会迟到很久。

。。。。。。。

5.坚信自身能力，股债不必局限于圈子的争论，更是眼光与眼光的参祥。

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