拼多多市值超过阿里巴巴反映的是，凯恩斯主义下的消费降级
01 消费降级
我们中国有句古话叫做“见微知著”。为什么见微能够知著呢？因为万事万物是有联系的，我们通过这个“微”，就能判断事物发展的方向（著）。
拼多多主打下层市场，也就是主打最底层的老百姓，消费能力最欠缺的那个人群。拼多多市值超过阿里，从某个侧面反映出这样一个事实——下层市场成了主流市场。
或者换句话说，消费降级越演越烈。
我们以社会消费品零售总额为例（统计了商品零售和餐饮服务），剔除疫情三年，金融危机以来社会消费品零售总额同比增速（都累计到10月）趋势性下滑。
2012年以前，大致在15%以上；2012-2017年，在10%-15%之间；2018年以来降至10%以下，其中今年更是跌至6.9%。
上述三个阶段，大致也对应了我国金融危机以来所经历的三个阶段。
2008-2012年，是经济的强刺激及其退出阶段，凯恩斯主义在对冲经济下滑的同时，带来了巨大的负面作用——产能过剩、债务高企、房价攀升等等。
2012-2017年，是经济的微刺激和微刺激全面加码的阶段，这一阶段我国经历了通缩、房地产棚改货币化等等，凯恩斯主义的效果越来越差，后遗症越来越重，房价彻底上天，消费增速持续下滑。
2018-2023年，是危机逐步酝酿成熟，危机从点状偶发向常态化爆发，甚至在某些行业出现全局危机的阶段。凯恩斯主义的效果几乎见底。
在整个过程中，经济不断下行，消费不断萎靡，下沉市场逐渐成为主流市场，这就是拼多多超越阿里巴巴的实质性意义。
从这里，我们也可以引入对经济的进一步理解，也就是说，刺激经济的政策，是如何在对冲经济下滑的同时，一步步引发新的矛盾，而这些矛盾又成了消费下滑的起点。
我们以2008年为起点来观察，可以更好地理解这个问题。
02 生产过剩
一个商品生产出来之后，只可能有三种去向：
（1）被消费者买了（比如食品、衣服、手机等），用于吃喝玩乐、衣食住行，也就是说，被消费者消耗掉了，这就是消费。
（2）被企业买了（比如机器、原材料等），用来生产其他的商品，也就是说，被企业消耗掉了，这就是投资。
（3）如果国内的消费者（含政府）不买，企业也不买，那就只能卖给国外的消费者或者企业，这就是出口。由于我国还会购买国外产品，因此计算时会减去进口，形成净出口。消费+投资+净出口，这三者用货币计量，就构成了GDP。（很多学过宏观经济学的朋友会问，那政府采购呢？在这里呢，政府采购被放入了消费或者投资中。比如我们打开wind，输入政府消费，我们可以发现，它属于最终消费项下的一类）。
一个商品，如果消费者不买、企业不买、国外的消费者和企业也不买，这个商品就卖不出去，形成堆积，一旦滞销商品堆积多了，就出现了生产相对过剩，爆发经济危机。所以经济危机又叫做生产相对过剩的危机，生产相对于消费能力出现了过剩。
2008年的时候，就出现了这样的生产过剩。
2008年，次贷危机已经爆发两年了，危机重创了欧美日经济，中国出口企业订单也大规模减少，越来越多的企业因资金链断裂而破产，轻工业产能严重过剩。
轻工业产能过剩，直接导致其扩大再生产的意愿下降，从而波及到了重工业行业。这导致全国性产能过剩，企业开始大规模裁员。2009年，中国出现了20年来最大规模民工返乡潮。
万分危机之下，我国以凯恩斯主义为指导思想，启动大规模刺激计划，再次度过了危机。那么，什么是凯恩斯主义，它是怎么缓解危机的，它与当前中国经济又有什么关系呢？理解了这些，才能更好地理解我国的经济循环。
03 什么是凯恩斯主义
在某个国家，由于生产过剩，钢铁和水泥大量堆积卖不出去，钢铁厂和水泥厂开始大规模裁员。很多人失业了，经济问题逐步演变成社会问题。国家不希望企业继续裁员，因为大规模裁员会引发更严重的社会问题。#2023年度盘点#
为了缓解危机，有人就出了一个主意，建议国家出台一个政策，号召每个城市修一个公园。他说，每个城市修一个公园有两个方面的好处，首先修公园需要钢铁、水泥，这样就可以消耗钢铁水泥的过剩产能，稳住重工业就业；其次修公园还需要雇佣工人，这还能带动一部分失业人口再就业，就业后这些人就有钱买买买了，这会进一步带动轻工业发展。这两者还能形成良性循环，因为重工业发展了会雇佣更多工人，进而消耗更多轻工业产品，轻工业发展了会购买更多设备、修建更多厂房，带动重工业发展。
国家觉得挺有道理，但是还有一个问题，市政府修公园的钱哪里来呢？这个人就说，让银行借给市政府就好了，反正钞票都是可以印出来的嘛（这就是放水）。国家一听觉得可行，这个办法非常好，照准！但是又有一个担忧，市面上的商品数量没变，但是印出来的钱变多了，这会造成全社会通货膨胀，导致手中货币贬值，这怎么办？这个人说啊，这个没有办法，只能请大家理解了。
你以为这只是一个故事？不，这是一段历史。1933年后，罗斯福政府就曾雇佣大量失业青年去修建众多的国家公园。当然，修建公园只是一种方式，它还可以是修建铁路、修建公路、修建机场、修建市政工程，等等。
这就是凯恩斯主义。通过金融体系放水（印钱），以可能的通货膨胀为代价，加大基础设施建设，消耗过剩产能，拉动经济增长。也就是说，放水之所以能拉动经济，就在于投入市场的货币，进入到了实体经济领域，消耗掉了过剩
04 四万亿
讲完了什么是凯恩斯主义，我们回过头来看看2009年中国的经济情况。在极度危急的形势下，2009年我国决定加大投资力度，鼓励企业贷款，准备实施一系列基建工程。除了灾后重建外，主要有如下方面：第一，加快保障房建设，第二，加快农村基础设施建设，第三，加快铁路公路机场建设。
基建的钱从哪里来呢？从银行来。国家要求加大金融对经济增长的支持力度，取消对商业银行的信贷规模限制，加大对重点工程等项目的贷款支持。
为实施上述工程，国家预计到2010年投资合计四万亿，其中保障房2800亿元，农村民生工程和基建3700亿元，铁路公路机场城乡电网共计18000亿，生态环境投资3500亿元，自主创新结构调整1600亿元，灾后重建1万亿。
你对比一下四万亿计划和凯恩斯主义，是不是觉得很像，没错，四万亿计划就是中国版的凯恩斯主义。在这个中国版凯恩斯主义的主导下，经济从“外贸-投资”双驱动模式，转变成以城镇化为依托的“负债-投资”单驱动模式。我国经济一方面持续大搞基建，另一方面努力挖掘房地产市场，通过基建投资和房地产投资，带动重化工业需求，进而全面带动制造业，最终盘活中国经济。
但是，凯恩斯主义在解决问题的同时，又产生了三个问题，即产能进一步过剩、企业债务高企以及经济脱实就需，这些新问题构成了我国经济新的特点。
05 凯恩斯主义的第一个后遗症：更大规模的产能过剩
金融危机之下，我国果断出手，以凯恩斯主义的方式度过危机，领先全球恢复增长，但这也产生了一些新的问题。其中，第一个问题就是产能过剩。大家会觉得奇怪，凯恩斯主义的方式不是在消耗过剩产能吗？为什么说凯恩斯主义又会产生产能过剩呢？这里就涉及到了项目周期的问题。
任何基建项目都是有周期的。比如修公路或者铁路，修路的时候，需要买大量的重化工业产品，消耗大量的钢铁、水泥。从钢铁厂或者水泥厂的角度来看，他们发现自己的订单突然一下变多了，现有的产能完全赶不上订单的增长，于是他们就会增资扩产。也就是说，在基建周期内，为满足市场需求，重化工业领域各行业都会扩大生产规模。但是，路修完之后怎么办呢？以前卖给修路单位的钢筋水泥现在又卖给谁呢？如果你是决策者，你会怎么办?你说，那就再修一条路。好吧，这可以继续延缓产能过剩的困局，但是路总有修完的时候。一旦城镇化进程慢下来，各个基建项目周期就会陆续完结，之前卖给基建单位的钢铁水泥就会丧失市场，于是，更严重的产能过剩就会凸显出来。
到了2015年左右，债务问题已经比较严峻了。
为了更好地理解我国企业的债务负担，此处扩展做一些说明。明斯基将借钱（融资）分成三类：第一类叫做对冲性融资，借钱的人有足够的收益（比如工资或者经营利润）能够还本付息。第二类叫做投机性融资，债务人的收益不能覆盖本息，必须在一定程度上借新还旧，但是整体而言，债务人的收益还是能覆盖当期利息。第三类叫做庞氏融资，债务人的收益不仅不能还本，甚至都不够支付利息。债务人必须依靠不断上涨的资产抵押，借新还息，或者变卖资产还债（导致资产价格崩盘，触发危机）。
那么，我国当时有多少属于对冲性融资，多少属于投机性或庞氏融资呢？
2016年底，人民大学发布经济分析报告，其中第四部分第三小节题为《债务危机是否能够引发中国真正意义的经济危机》。这个小节的第二条标题为《投机性及庞氏融资占比高，宏观经济与金融体系脆弱性上升》。这一部分中，人大用2015年4161家非金融企业（发债企业）的数据做了测试，结论是：
（1）EBITDA/短期债务比值大于1的，不到2%。EBITDA是息税前利润，这个比值大于1可大致理解为能够覆盖本息。也就是说，对冲性融资不到2%。
（2）利息保障倍数小于1的约9%。也就是说，约有9%的企业受益都不够还利息，必须借钱去还，即属于庞氏融资。
（3）剩下90%左右，在一定程度上需要借新还旧，属于投机性融资。
事实上，我们国家非常清楚地看到了这个问题，因此在前几年的经济调整中，大力督促要“三去一降一补”，三去中的关键一项，就是“去杠杆”，即降低企业的负债。