受俄乌冲突快速消耗库存，经济复苏传统需求回暖等多重因素影响，金属钨供需情况或已经超过临界点，价格可能会持续超预期上涨。
1.供给单一，严格受限
近些年来，全球钨产量保持在8万吨左右，中国产量占比超过80%，其他主要集中在越南，俄罗斯等。中国作为最大的生产国，制定了严格的开采指标，每年开采量保持稳定。钨金属供给端单一且受限，供需不平衡较难弥补缺口。
2.俄乌冲突需求增长，快速消耗全球库存
俄乌冲突在过去两年中大量消耗了全球钨库存，这使得钨的全球供应变得脆弱且紧张。
俄乌冲突从2022年2月开始，到目前已经持续了2年多，这可能是二战以来最大的地区冲突，目前仍然在僵持阶段。双方消耗最大的作战物资是炮弹，当前双方至少发射超过500万发炮弹。钨作为战争金属，是制造炮弹和穿甲弹等弹药的重要原料，在此过程中被大量消耗。随着炮弹库存耗尽，北约等国家在2023年持续增加炮弹产线，对钨的需求持续上升。
以我国出口的钨铁为例，钨铁是钨和铁组成的合金，可视为用于生产炮弹的原料。俄乌冲突爆发之前，主要出口日本，用于汽车，机械等产品生产。2021年我国钨铁出口49%流向日本，随着俄乌冲突爆发，荷兰作为欧洲钨金属进口中心，2022年在我国钨铁出口比例中跃升至60%，成为我国第一大钨铁出口国。随着冲突延续，2023年，我国硅铁出口地开始变得多样化，包括德国、美国、比利时等北约国家和俄罗斯、伊朗、土耳其等。根据这些国家的所在地看，地区冲突带动的钨需求显著增加。
从总量上看，21、22、23年我国钨铁总出口量分别为2195、2384、2318吨，俄乌冲突约带动了8%左右的钨铁需求增量。
随着冲突持续，北约国家增加炮弹产线，今年一季度钨铁出口量显著增加，24年一季度钨铁出口量为841吨，23年一季度钨铁出口量为384吨，同比大增119%。这为二季度初国内钨价格上涨埋下伏笔。
3.经济复苏传统需求回暖
工程机械复苏，设备更新政策，大宗上涨带动采矿业景气等多因素推动传统钨需求回暖。
钨的需求主要集中在四大领域：硬质合金（58%）、钨材（21%）、钨特钢（17%）、钨化工（4%），景气度主要和制造业相关。包括汽车、工程机械、机床、矿用工具等。
根据CME预测，23M4挖机国内销量9500台（同比基本持平），国内市场长达36个月国内挖机市场的下行周期或已结束，工程机械开始进入复苏周期。随着国内设备更新政策的推动，大宗上涨带动采矿业资本支出，机床和矿用工具也有望同步回暖，带动传统钨需求。
4.钨价即将突破历史新高
黑钨精矿（65%）历史上的最高价格出现在2011年8月份，人民币15.70-15.80万/吨，同期，仲钨酸铵（APT）价格为人民币 24万元/吨。当前黑钨精矿（65%）经过4月的快速上涨后已经来到了15万左右，金属钨供需情况或已经超过临界点，价格可能会持续超预期上涨，关注钨产业链的投资机会。$中钨高新(SZ000657)$ $厦门钨业(SH600549)$