一、资产负债表2023Q1
资产端
负债端
资产负债表主要科目如上图所示，：
1、资产端：
1）生产性资产占比32%，整体算是个轻资产行业。
2）应收账款占比较大，达到18%，参考其2022年报，90%以上在一年之内，且由于行业特性，单个客户欠款很少，且无法收回的风险较小，整体风险不大。
3）不可辨认资产中最大的一块是商誉，查阅其2022年报，主要是收购子公司产生，由于检测行业的特性，外延收购是其主要发展路径之一。总体看，商誉涉及二十多家子公司，单个商誉不大，整体减值风险较小。
2、负债端：
1）负债主要由无息的经营性负债构成，占比78%，有息负债极少，没有偿债风险。
2）负债最大的一块是应付款，说明其占用上游资金能力较强。
3、总结
综上，整体看华测检测资产表还是非常健康的，公司质地不错。
二、利润表
主要数据
从上表可看出：
1）华测的营收及净利润增速还是非常不错的，成长性不错。
2）近年来毛利率与净利率保持稳定，roe稳中有升，说明行业中没有出现恶性竞争，行业格局不错。
3）三费来看，华测最大头的是销售费用率，说明其业务开展主要靠销售推动，后期要关注其销售费用与业绩增速的匹配度。
4）总体上看营业费用率逐年降低，当前为31%，企业经营效率较高。
总结：过去十年，华测充分表现出一只优秀成长股的特质，其各方面增速都不错，公司效率较高，治理完善。
四、现金流量表
现金流量表主要数据
从上表可看出：
1）公司现金流不错，从侧面印证了利润的真实性。
2）购建固定资产等支付的现金较多，要关注未来新建资产的收益是否满足要求，否则会导致资产变重，不利于估值提升。
五、其他经营情况
主要经营情况
从上表中看出：
1）近年来华测整体效率不错，人均创收、创利、薪酬等增速与业绩增速基本匹配，显示出较高的管理水平。
2）资产周转率保持稳定，固定资产周转天数逐年降低，轻资产化明显。
3）不足之处在于2017年后实验室建设减速，后期对业绩增长或产生制约。
4）应收账款周转率近年来呈下降趋势，2022年受疫情影响降幅较大，后期需关注恢复情况。
总体来说，公司负债率较低，效率较高，但未来增速或受实验室数量影响出现下降。
六、股东及资金情况
华测公司股权结构如下图所示：
股权控制
主要股东情况
拆解其股权结构，得出的结论如下：
1）当前实际控制人为万氏家族，考虑到其占比并不算高，且内部较为分散，其减持的概率较小。
2）华测检测是一家外资及国内机构非常偏爱的公司，但外资持股已达到上限，这块未来增量基本没有，不减持就很好了。
3）未来的定价将主要依托国内公私募基金，当下基金发行遇冷，新增资金不足，所以主要依靠调仓。另外基金喜欢成长，喜欢弹性，考虑到华测未来增速的下降，基金是否会大局买入要打一个问号。
总体来看，在资金面这一块，当下增量有限。
七、估值及我的交易决策
当下市值342亿，PE（TTM）37倍，PB为6.2倍。
1、相对估值法
5年PE/BAND
5年PE估值
5年PB估值
从历史估值来看，当下的华测绝对处于历史低位，但我们更应该考虑的是为何会出现这种情况。外因来看是市场的不景气，但内因才是最重要的。就当前的数据来看，未来华测的增速下滑是必然的。前面说过，如果华测未来几年的预期增速在20%，那么根据PEG估值法基础PE应该是20，当下PEG已经达到1.8，要知道茅台的PEG也才1.7，茅台的确定性可要远高于华测的。以股东思维来看，现在如果以342亿买入当下收益9个亿，未来年化增速20%的企业，你认为合适吗？
2、我的结论
华测是一家优秀的公司，但对我来说估值实在不占优势。当然，未来如果业绩有超预期的增长，或估值回到30倍以内，最好25倍左右，那或许是一个比较好的介入点。我23年3月份以21块多买入一点观察仓，后续暂不考虑买入，继续跟踪公司的发展情况。
PS：本文仅代表个人观点及思考，不作为任何投资推荐。投资是一件必须独立完成的事情，切记。