一、投资亮点
1、估值低
A股市净率1.11倍，市盈率9.21倍，港股市净率0.69倍，市盈率5.65倍
2、股息率高
A股股息率4.19%，港股股息率6.63%。
公司承诺2022-2024年每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%，未来公司发展阶段成熟且无重大资金支持安排的，进行利润分配时，现金分红最低应达到80%。董家口相关固定资产预算150亿+，剩余尚待支出28.5亿，未来大型资本开支目前尚未看到规划，资本开支降低后有望进一步提高分红率。
参考率先进入成熟期的唐山港，由于在投资需求少、大股东的资金需求，在2020年开始，大幅提高股息支付率至64%、99%、70%，未来很多港口也会逐步进入成熟期，有稳定的利润、现金流，减少资本开支和还清银行贷款后，会逐步提高股息率。
3、商业模式垄断性强
母公司为山东省国资委，自然条件优良叠加地理区位优势突出（北方就是青岛和大连），可以停靠装卸世界上最大的集装箱船、原油船、矿石船的大型深水码头，目前货物吞吐量位居全国第四，北方第一。
4、山东省国资委对旗下港口整合后（山东港口整合三步走计划，青岛港22年已经完成对山东威海港发展有限公司的控股），区域竞争缓和，费率向好
5、现在经济增速下来了，成长股越来越少了，高股息低估值的公司可能会成为市场部分资金追捧的对象
6、财务健康 净现金76.5亿，资产负债率已经降到30%以内，占用产业链资金。
7、盈利能力比较强
过去9年，公司的平均roe为14%，最近四年的平均roe为12.26%。这也是持有公司股票的长期预期收益率。过去9年，公司的平均毛利率为31.45%，净利率为29.33%。总体除了roe略低一点外，盈利能力比较强。
2012年以来，公司盈利均为正数，且均为增长，从未出现过下滑，至少说明，周期性很弱。
8、公司与山东港口集团及其部分子公司主营业务存在一定同业竞争， 山东港口集团承诺自其成为公司间接控股股东后，将在 5 年内采取一系列措施对合并范围内港口相关业务进行整合，解决同业竞争，将可能导致公司的资产范围发生变化，对公司的经营产生一定影响。个人觉得，整体偏正面。
9、2020-2021年，公司控股股东多次增持港股，分红除权后，平均成本在3.8-3.85之间。
二、股价催化剂
1、高股息 随着经济发展的放缓，成长性行业越来越少，资金充裕，市场一部分资金开始追捧盈利稳定、股息高的投资标的
2、内外贸的复苏（一季度青岛港完成货物吞吐量同比增长9.6%，目前其他港口披露的数据也都是正增长）、一带一路的催化
3、中国特色社会主义估值 股权补充社保基金
三、风险及劣势
1、成长性低
2023年一季度，货物吞吐量增长9.6%。
2、想象空间不大
传统行业，也受限于港口土地，很难有大的增长空间。
3、收入和利润受到宏观经济波动影响，但是因为垄断的原因，周期性不强
4、未来重组的时候，装入其他港口的价格可能会偏高
5、公司治理 成为政府的提款机、超额投资的可能性 黔源电力、陕西煤业、兖州煤业、盐湖股份
四、财务分析小结：
1、除了22年之外，其他年份经营活动现金流均略低于当期净利润，不过总体正常，是否经常收到银行承兑汇票？
2、14年以来，营业收入每年都保持增长，归属净利润也保持增长，15-18年保持两位数增长，19年-21年增速为较低的各位数，22年又恢复两位数增长。如果未来公司不增长，且保持不低于40%的分红率，10倍PE是一个很安全的位置（股息率不低于4%），往下可以越跌越买。
3、过去9年，公司的平均roe为14%，最近四年的平均roe为12.26%。这也是持有公司股票的长期预期收益率。过去9年，公司的平均毛利率为31.45%，净利率为29.33%。除了roe略低一点外，盈利能力很强。毛利率均在30%以上，每年有稳定的投资收益，销售费用很少，财务费用已经转为负值，主要的支出为5%上下的管理费用，平均净利润率达到了30%，未来要亏损的可能性几乎没有。
4、资产负债率已经降到30%以内，财务很健康。
5、货币资金91.83亿，交易性金融资产10亿，现金类资产合计101.83亿，有息负债合计25.32亿元。对应净现金为76.5亿。目前利息收入3.42亿，利息支出1.546亿，财务费用为-1.84亿，如果进一步偿还银行贷款，财务费用净收益还有一定的提升空间。
6、应收账款余额20.16亿，五年来收入保持稳定增长，但是应收账款没有增长，控制的很好。
7、长期股权投资128.9亿。长期股权投资主要是码头、仓储、储运公司，22年权益法确认投资收益13.25亿。资产回报率为10.28%。收益率尚可。
8、长期资产合计：281.3亿，占当期净资产的412.8亿的68.13%，属于重资产的行业，对应全年52.47亿的净利润，比值为12.7%，资产盈利能力尚可。固定资产主要为港务设施、库场设施、装卸搬运设备、机器设备、船舶和房屋建筑物。
9、董家口相关固定资产预算数为154亿，本期转固34.5亿，21年转固22.4亿，20年转固17.5亿，19年转固12.2亿、18年转固12.8亿，17年转固1.2亿，期末余额24.9亿，尚待支出28.5亿，未来大型资本开支目前尚未看到，资本开支降低后有望提高分红率。
10、预收款（包合约负债）大于应收款，公司还能占用产业链资金。
基本没有销售费用，财务费用为负数。
五、投资建议
青岛港的商业模式垄断且简单（只要通过港口，就要留下买路钱），是现金奶牛式的生意，随着港口成熟期的到来，负债率降低、资本开支减少，股息率会进一步提升，长期看，是一个确定性很高的投资标的。虽然收益率没有成长股高，但是胜在确定性高。
过去，由于成长股的机会较多，投资人看不上增长慢的标的，未来随着社会经济增长速度的降低，大部分行业会进入成熟期，那些盈利稳定、现金流充裕、股息率高的确定性标的，也会成为一个不错的投资选择，甚至会有阶段性的超额收益。$青岛港(SH601298)$ $唐山港(SH601000)$ $秦港股份(SH601326)$