分析11年~21年牧原年度财报。
一、盈利能力
1、牧原无一年利润亏损，不符合资本市场对养猪赚一年、亏一年的刻板印象；
2、毛利率最高达60.68%，最低仅7.73%，盈利具有明显的周期性；
3、养猪产能头均投入在1300元，头均平均盈利在448元，3年赚回本金，很赚钱；
4、21年销售费用率明显提升，与屠宰渠道建设匹配，预计22年销售费用率将继续攀升；
5、20、21年研发费用率明显提升，与公司加大研发、推广智能设备匹配；
6、研发费用无资本化。
二、成长性和现金画像
1、出栏量10年翻60倍+，成长卓越，虽是过去时，但优秀的过往将指引未来；
2、净利润含金量11年平均164%，经营现金流佳，匹配先款后货的生意模式，同时公司屠宰生意仍在尽量坚持不赊账、不返点；
3、按老唐的现金流画像模型，牧原一直是筹资为正、投资为负、经营为正，为蛮牛型现金流画像，与隆基、宁德等疯狂扩张类企业一致；
4、出栏、人力同步扩张，还未体现智能化改造对用人需求的降低。人力急速扩张降低了人均出栏量（前置成本），会逐步修复，直到下一次急速扩张。
三、运营能力
1、21年应收账款明显提升，与屠宰扩张匹配；
2、疫情后，公司对上游供应商压款明显，一方面体现了牧原对上下游极致的竞争优势；另一方面也体现了公司需要用更多的钱去扩张等；
3、持续高杠杆运营，高杠杆、高毛利驱动的高ROE；
4、看有息负债和还款能力，13年最危险，这一轮周期还好；
5、（固定资产+在建工程）/总资产的比例长期在55%+，重资产运营；
6、大股东质押率低，公司无商誉。
四、应收、折旧
相对友商，牧原应收计提规则更清晰，固定资产折旧更保守。
五、成本拆解
主要看趋势，非准确数字。
1、职工薪酬上涨长期看是不可逆的，特别是非瘟后职工无法自由进出，需要与猪同住，职工薪酬急速上涨，当然也与人力提前储备的前置成本有关；
2、21年饲料成本有1.8元的明显提升，22年按秦总说法有2元的同比提升，按3元来看，那15.5元的完全成本剔除饲料涨价就是12.5元的完全成本；
3、固定资产大幅折旧后，回到非瘟前常态，头均成本有0.5元以上的下降空间；
4、自牧原推广智能环控（空气过滤、独立通风）后，药品、疫苗支出明显降低；
5、22年按秦总披露人员总数基本没增长，且1万人是去干屠宰的，相当于养猪人数是下降的，而出栏增长40%+，预计头均职工薪酬、折旧、三项费用将明显降低；
6、从历史财报看，各项指标优化后，长期看是支持10元以下的养猪完全成本的。