$牧原股份(SZ002714)$ 如果猪价一直处于高位，轻资产扩张的正邦其实商业模式比牧原更好，因为扩张所需的成本远低于牧原。但我为什么不选正邦，有两点原因。

1、优质农户数量有限。所谓优质农户，就是养殖量在1000、2000头的大户，数量有限，属于存量竞争，温氏为什么出栏下降了，就是因为去年新希望、正邦的抢人、抢猪，让温氏流失了大量优质合作农户。同时去年、今年新希望、正邦也买了很多小猪场，快速扩大了企业规模。

2、用于猪场的资本开支小。看中报可以看出，牧原的钱都用于建猪场了，正邦的钱都用于买母、仔猪了，这个有点像主修外功还是主修内功之争。短期来看，正邦的模式确实好，用农户的猪场请农户养自己的猪，自己只提供仔猪及技术指导，当然还有农户场地的改造指导。长期来看，这样真的可以做到低成本吗？

牧原为什么这么笨，今年赚300多亿，要用400亿来建厂及配套饲料，而正邦今年赚100亿，除配套饲料外，可以全部可以用于买母、仔猪快速扩张。不否认正邦在高猪价的2020、2021可以赚到大钱，但站在10年现金流折现的角度，没有成本优势，确实不好给出未来现金流，属于比较难的投资机会。