一、持仓总结
截止2021年12月31日，按个股组成分类如表1所示，按行业分类如表2所示。主要含有券商（国金/东吴/东兴）、分众、龙盛、平安、基建（中建/中铁/海螺）。期间在81.2的时候买入了洋河股份5W（基本在年内最低点），在165的时候卖出，收益率虽有100%，但还是卖飞了，目前洋河价格235.99；期间持有过华域汽车5W，盈利30%之后卖出，仍然卖飞了，后期涨了近60%才回落，目前价格28.82。另阶段持有过西部、山西、国海等券商股，根据估值变化最后都移仓到了现有三个券商上。
二、个股梳理
1.券商股
券商股底仓从2018年开始持有3800股国金开始，在2019年持续买入成为最大持仓股，并在2020年2-3月期间加大买入资金。现在三只券商中只有国金是一直持有的，总体收益 83%，东吴和东兴期间挪仓比较多，收益率已记不清，估计比较低。今年证券板块整体上涨22%，跑输沪深300指数，而东吴（6.8%）、东兴（2.4%）又严重跑输券商股，要不是今年国金75.8%的涨幅，总体收益率会很难看。
2020年6月持仓总结中对于券商股逻辑描述为“在低PB高PE的周期底部买入，等待牛市来临时业绩和估值大涨，形成戴维斯双击。上两次的牛市顶峰分别出现在2007年和2015年，每次牛市期间，证券业绩100%提升，估值几乎也是100%提升，A股中没有一个板块的确定性如此强。而且证券往往在前中期大涨，承当牛市发动机的角色。”
2020年是结构性牛市，市场抱团消费股成长股，茅台、海天、恒瑞、宁德、爱尔屡创新高，但除了白酒和新能源，其他板块并没有形成普涨和轮动。因此和历史的牛市有比较大的差别，这也导致了券商的不及预期。
近年来随着IPO的加速，券商的投行收益迅速增加，同时随着全面注册制的推进，相信还将进一步增加券商业绩；伴随随着牛市的到来，经纪收益也迅猛增加，所以本轮牛市券商的利润绝对会超过以往；随着国内金融市场的开放，打造券商航母势在必行，券商的合并预期仍然存在。对于券商股的逢“牛”翻倍的业绩弹性，即使再等两年也是值得的，所以券商股的策略还是继续持有高弹性股票。
2.分众传媒
分众的年内涨幅59.5%，由于在低位补了不少仓位，因此总收益是98%，是年度收益的最大贡献者。分众在三季报之前对于三年后业绩有两个观察点：
（1）净利率能否达到预期，第一预期32.8%，第二预期41%。
（2）营收能否超预期，第一预期140亿，第二预期160亿。
从公布的三季报来看第一预期已经没问题，第二预期实现的可能性很大。而从年度预告的来看，2020年的利润为38.6~42.4亿，远好于市场预期，说明的分众的价值越来越被广告主们所认可。因此对于分众的合理估值为1800亿，卖点可以打到2700亿，分众属于进攻仓位，目前继续持有。
3.浙江龙盛
浙江龙盛属于进攻仓位。龙盛买入起因是在疫情受到严重影响的二季度，其业绩只下降了10%，远低于同行业，因此开始买入。但买入后三季度后业绩下降了34%，迎来-5.5%的单日最大跌幅。问题还是买的太匆忙，买之前没有详细分析扣非业绩、未来空间及增长动力等关键问题。好在龙盛买的时候估值较低（PE=9），目前PE为10，持仓亏损大约6-7%。
目前行业染料产能属于过剩阶段，近年龙盛最高产量也只有24.6万吨，距离30万吨产能尚有18%的差距，今年产能利用率还可能低于70%。同时叠加染料单价持续走低的因素，估计2020年业绩会很难看。好在2020年上海大统基地项目进入销售期，近期上海房价上涨，该部分销售对于回收资金、增厚2020年收益率应该有所帮助。
龙盛比较确定的增长点是占市场份额超60%的中间体业务，具有较好的定价权。龙盛中间体近年来一直处于满产状态，毛利率一路走高。但缺点是只占总营收的30%，如果能达到50%，对业绩的提升就更好。公司从2015就开始远期规划间苯二胺10万吨、间苯二酚5万吨产能，但5年过去了，一直没有动作，现在产能仍停留在6.5万吨和3.7万吨水平，因此短期仍无法达到50%的营收。
因此龙盛是一家具有部分定价权（中间体），受需求端重大影响化工企业，虽然规模做到也业内第一，但没有明显的护城河，无法享受超额收益。
龙盛历史中枢估值为15PE，目前为10PE，处于相对低点。其业绩增长的主要动力来源于2021年疫情解除后的染料需求提升，同时环保政策的收紧有利于出清部分高污染的小厂产能，提升产业集中度。2021年后疫情时代是业绩缓慢恢复的过程，预测2023年业绩达到60亿。按均值15PE估算，合理市值900亿。2021年持股策略是等待业绩和估值恢复。
4.中国平安
保险股的内在价值建立在一系列的假设之上，外人很难观测其真实价值，所以对于平安就直接放弃了读年报，经营数据主要看网络大V或券商的分析报告。买平安的逻辑就是他足够大、足够强，国内保险市场的竞争有限，会呈现强者恒强的发展态势。随着中国保险深度的增加和权益类投资比例的放开，中国平安应能取得更好的收益。平安目前估值较低，属于防守仓位。
5.基建股
基建股是年中的时候配置的，因为当时有较大一笔新增资金。当时市场已经涨了一波，手中的券商、分众、洋河相对于地点已经有较大涨幅，安全起见加仓了较为低估的中国建筑、中国中铁、中国铁建。但基建股半年以来指数涨幅基本是0%，到年底，中建市盈率打到5.02，中铁5.32、铁建5.41，惨不忍睹。由于12月末，之前观察的海螺水泥调整到了51元，因此将铁建和部分中铁的仓位移到了更具弹性的海螺。
2020中建、中铁等基建股的业绩是确定性的增长，但市场对于其高杠杆和未来增长空间不看好，所以估值一路下行。据券商测算，2021年一至二季度入市基金仍有望达到万亿元左右，这些新入场资金必然会寻找新的成长空间。低估而又业绩稳定的基建股或许会有机会。目前调入的海螺，有着近4%的高股息率，兼具区域垄断和成长性。面对向下空间有限，向上空间巨大的基建股，作为防守仓位2021年继续持仓不动。
5.一汽富维
一汽富维是典型的周期股。2020年汽车销量大增，汽车股纷纷走出大行情，但汽配股一直是不温不火。从历年业绩来看，一汽富维近十年来营收快速增长，从60亿到近180亿，但净利润一直在5亿上下，甚至没有突破十年前的高点。其净利率、毛利率、ROC处于稳步下滑中。对于一个赛道一般，管理一般，业绩一般的公司，一汽富维的定位是做短期投资。一汽富维2021年业绩承诺6.5亿应该能够完成，按15倍市盈率，市值100亿可以考虑卖出。
$国金证券(SH600109)$ $分众传媒(SZ002027)$ $浙江龙盛(SH600352)$
2021年1月1日晚