一、持仓简介
截止2020年6月7日，按个股组成分类如表1所示，按行业分类如表2所。
从持仓来看最大仓位证券58%、分众21%、基建10%。洋河与平安市值和8%。分别梳理持仓逻辑。
二、个股梳理
1.分众。
近期高点在2018年初，之后由于业绩下降，导致估值逐年下降，随着2019年下半年应对新潮的高调入场，分众点位快速扩张，成本随之增加。最初在2019年4月18日以6.76建仓2.7万，之后随着下跌一路加仓，最低买在3月23日的4.26元。之后随着瑞幸做空新闻影响，最低跌到3.85元（4月13日）。这个时候没有买，因为一季报预期是亏损，希望再等一等在买，等到利空兑现之后的低点买入。但一季报预告虽然利润大降80%，但并未亏损，高于市场预期，之后两天股价大涨10%，直接脱离了底部，也丧失了买入机会。
企业估值可以从现金流折现法（DCF）的企业经营存续期、现金创造力、经营周期定位三要素进行评估。
分众的企业经营存续期没有问题，在未来5-10年电梯媒体必然是依然存在的，随着城市化的发展，电梯媒体行业发展还会增长；目前梯媒在广告市场中占比只有1%，随着广告效率的提升，梯媒广告占比还会提升。纸媒的阵地基本已经消失，后续受挤压最大的是电视媒体，网络媒体收益最大，电梯媒体的占比应该会提升。
现金创造力。2018年之前，分众传媒毛利率极高，动辄80%以上，净利率50%。但高利润必然引来竞争者，新潮传媒就是其一。虽然新潮传媒无法打败分众这点可以确认，但目前情况下分众的高毛利不可持续也是必然的。（1）若“新潮”们持续存在，势必压制利润率，假设利润率按之前的50%测算，利润按稳定期2018年的60亿测算，后续利润只有30亿。（2）若新潮等快速退出，分众加强垄断，在成本维持不变的情况下，可能实现客户提价，利润很快重返60亿，甚至更好。
经营周期。目前分众应该属于成长和成熟之间，电梯500万部，分众覆盖70万，电梯总量和覆盖率都有很大成长空间；但高价值的商业楼宇覆盖率已经比较高，增长率有限。但目前分众一直提的AI赋能、千人千面的成效需要验证，新技术是否能为客户带来更好广告效果需要验证。如果这一战略成功，相当于分众实现了二次创业，行业护城河和经营壁垒大大加强，将会有广阔的空间。
因此综上，分众企业存续期A+，现金创造力B，经营周期B+。按现金创造力悲观预测，三年后30亿，估值750亿；按乐观预测三年后60亿，估值1500亿。目前市值800亿，属于可持有阶段。重点关注2020年现金创造能力是否恢复，大数据战略是否成功。分众属于广告行业，受宏观经济影响较大，2020年必然是经济艰难的一年，分众2020年主要观察点是业绩反转否成立。
2.券商
券商占比较高近60%，但还是后期资金投入其他行业的结果，原来基本90%券商股。开始买券商主要受ruibeier影响，当初的雪球大神，资产过亿，之前推荐的万华化学、扬农化工在股灾后翻了好几倍，而我由于进进出出，基本没赚到钱，在大涨之前就卖掉了。证券股的投资逻辑就是：在低PB高PE的周期底部买入，等待牛市来临，业绩大涨，形成戴维斯双击。上两次的牛市顶峰分别出现在2007年和2015年，每次牛市期间，证券业绩100%提升，估值几乎也是100%提升，A股中没有一个板块的确定性如此强。而且证券往往在前中期大涨，承当牛市发动机的角色，还有机会在后期转移到其他低估品种，可能牛市蛋糕吃两次。
从DCF三要素来考虑，企业经营存续期是A+，现金创造力目前是C或B，经营周期目前至少不是衰退期，是振荡期或新周期的导入期，C或B。券商相当于只需要考虑企业存续期和经营周期两个维度即可，只要成长期必然现金创造力极好。
牛市周期比较难以预测，受到的影响因素太多，但未来3年大概率会有牛市到来。因此只要价格够低，就有能力熬到牛市收获期。目前证券指数1200点，前期高点3100点。强周期股不适合用PE估值，适合用PB估值法。主要证券中中信PB历史百分位58%最高，国金PB历史百分位21%（买的时候也在10%以下，业绩较好，最近涨到了21%），东兴、山西、西部、国元证券PB都在历史百分位10%以下。因此目前券商的估值都不高，假设未来三年能够牛市能够到来，按照现价和历史高价格比较，只有不到1/3。而A股近年来每年扩容至少5%，随着科创板、注册制的增加，每年新股猛增，对于证券行业有很不错的行业发展前景。所以牛市全程很可能有超过3倍的收益，保守来看获取2倍收益应该没有问题。就算3年两倍，年化26%，已经很高的收益率了，同时很有可能获取3倍收益，面对一个向下有限，向上机会巨大的行业，还是值得等待的。
3.基建
中国建筑是房建为主，中国铁建是以公共基建为主外加房产开发。从行业来说都属于重资产行业，未来成长空间有限，所以市场估值一直不高，基本在10PE以下。企业经营存续期A、现金创造力B、经营周期定位C，既不是好行业也不是好周期。但中国建筑PE=5，PB=0.8；中国铁建PE=5.88，PB=0.69；中国中铁PE=5.5，PB=0.67。买他们基于他们的低估值买的，同时每年利润都有10%左右增长、ROC也高于10%，所有也比较好的托底能力。
同时今年提出“新基建”，但50%以上投资在地铁、轻轨建设，因此可能有比较好的业绩预期。面对下跌风险有限但每年利润持续增长且可能超预期的股票，我打算继续持有。
3.洋河、平安
洋河、平安在3.23日买入，基本买在了最低点。目前洋河盈利34%、平安盈利14%，这两个股票我没有研究过，就是认同大V的理念（洋河—老唐、黑白，平安—黑白、老毛），属于成长一般，但确定性较强的股票。
洋河：企业经营存续期A、现金创造力A、经营周期定位B，2019虽然增长乏力，但现金流仍然很好，现在PE=22还是处于合理价位，之前大跌因为市场不看好洋河的成长性。但只要洋河解决了渠道问题，利润就能回归高速增长，同时享受茅台、五粮液的30倍PE的溢价，戴维斯双击的可能性还是比较大的。
平安：企业经营存续期A、现金创造力B、经营周期定位B，平安属于很多大V说的“看不懂”的企业，我没有阅读过年报，无法做出估值。看好的只有行业、行业领先地位和历史上优秀的管理层，之前买了5万也属于尝试。如有新增资金，可以考虑加大比例。
4.其他
一汽富维是汽配股，属于周期股，企业经营存续期B、现金创造力B、经营周期定位C，总体来看并不是一个好的行业，但2019年迎来全行业低点后，2020汽车股有望在经济刺激下走出一波行情。所以打算逢高卖出。汽车股受疫情影响较大，如果半年报之前龙头个股上海汽车、华域汽车有好的买入价，考虑买入持有，等待下半年汽车行业业绩改善之后的价值回归。
另外，上海机场是个类似茅台的好股票，疫情对他的影响只是暂时的。但估值一直下降不大，最低也才25倍，没有买入。如果下半年有好的买入时机，可在年终激励发放之后买入。
之前关注的鄂武商打算疫情后期买入，但该股票一直没有跌破春节后开盘的9.58低点，前段时间上涨已经突破了年前新高，说明我看到机会市场都能看到，且他们看到的比我早，这个股票就只能放弃了。