加上分红再投入,目前累计账面收益率达79.7%。
类似巴菲特后期的投资模式(85%格雷厄姆+15%费雪):即2010年末开户,全仓买入民生银行,分红再投入外,未操作过任何一笔交易,即使2012年民生银行曾经估值上升到2倍PB,依然未卖出。未来可能主要的操作就是等待民生银行在经历过去年宏观经济的“去杠杆化”之后,重新聚焦回归主业,再次进入稳健增长的轨道,如果恰逢A股蓝筹股形成牛市,估值过高(20倍PE、3倍PB左右),才会考虑逐步清仓(也正是因为考虑到A股未来群体性效应更强,能以更高的溢价卖出,所以才没有换至港股,当然这也是投机性的判断,目前港股通效应已经让换取民生H股的获取了至少30%的套利收益,这是系统二的失误所在)。至此,一轮完整的交易就算完成了。中间的波动都忽略不计。
发表于《证券市场周刊》的关于民生银行的研究:
民生银行重新聚焦:网页链接
系统三的实践:
成立于2011年11月,如前所述,系统决定了当价格达到合理估值中枢就卖出或者换股,而完全舍弃考虑溢价率的问题,所以操作较前两个系统略显频繁。
具体的操作在以下两个链接中都有详细的记录:
网页链接…
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2012年9月将惠理集团的仓位平均至奥普集团、中国安芯以及浙江世宝;
2014年2月卖出长江实业和恒基地产,买入正通汽车、重庆银行;
2014年6月6.8港元卖出浙江世宝,1.15港元买入天工国际、3.54港元买入重庆农商行;
2011年11月至2014年7月25日账面收益率在90%左右,同期恒生指数上涨2.8%,跑赢恒生指数87%左右。
投资案例:浙江世宝
2012年9月买入浙江世宝的时候,成本在1.9港元左右:
操作链接:网页链接…
买入的理由便是便宜:买入时的市值大概在4.06亿人民币左右。当时恰逢A股发行6500万新股,股本增加25%,按每股7.8元,融超过5亿人民币,已然超过当时的市值。发行前相对于港股市值2012年PB约0.7倍,2012年PE不到5倍;发行后PB不到0.5倍,PE大约6倍左右。汽车零部件生产厂家在国外的估值大约在10倍PE左右,当然,当时也并没有预测到A股的估值达到如此之高,更没有想到催化剂竟然是港股通,目前来看两个地区的市值都有错估,A股因为是小市值“好炒”而高估,港股也因为小市值而低估。最终2014年6月18号以6.8港元卖出浙江世宝,最终此笔投资收益率在265%。为整体的低估值策略组做出了很大的贡献,当然,这里面是有运气的成分在,但是低估值的买入逻辑无错。
投资案例:复星国际
在市场还在犹疑复星国际由“重资产”向“轻资产”转型成功的可能性很小的时候,我已经提前在港股大跌的时候介入,那时候复星国际的估值依然在净资产之下。而如今,转型在一步一步的落实,估值也在提升,当然,是否是伯克希尔,个人认为没必要因为股价的上升而将其神化了,地产、钢铁、矿产等依然占据了复星资产的很大一部分,并购的欧洲保险资产在经济已经显示颓废的地区的资产投资配置能力值得怀疑,在雪球上业写出了当时投资复星国际的核心投资逻辑:
![](https://xqimg.imedao.com/1476dc52b1413d3fdf03337a.jpg!800.jpg)
成本3.8港元左右,加上分红再投入,目前账面浮盈在180%左右。
投资案例:天工国际
关于具体的研究报告详见:
网页链接
未来的天工国际也会是一笔非常出色的投资。
投资案例:重庆农村商业银行
关于具体的研究报告详见:
网页链接
投资案例:中国安芯
唯一亏损股票中国安芯值得总结,账面浮亏53%,买入时估值达到了1.5倍PB以上(最初的系统执行力不行),买入价过贵,也就是陷入到了“高估自己预期成长性的能力”的陷阱里,顺应了市场“梦想物联网”的投机思维中去。同时没有注意到此公司管理层所具备的道德问题,2013年业绩下滑,遭遇戴维斯双杀。不过,现在的市净率已经跌至0.7倍PB,同时几乎没有银行贷款,性价比已经优良。
PS:
1、基本上所持有以及备用的标的都有我相应的研究、模型以及研究报告,并且有一个实时更新跟踪的股票池,当然,系统一和二同样如此;
2、为什么叫账面收益率,因为对于一个投资人来讲,除非他的投资生涯结束,一切皆为账面的浮盈浮亏统计而已。真正的收益率应该结合估值和内在价值进行评估。篇幅有限,不再展开。目前的账面收益率来看,三个系统的收益率都远远跑赢同期相关指数。
寻找这样的长期投资人:
遵循简易的投资理念,用无限的恒心去坚持它,这便是我的“极简主义”投资策略,这是我的签名的意义所在。因为市场是个复杂适应性系统,它的表象是复杂混沌的,大多数时候“看起来很正确”的逻辑只是一时“市场的流行理论”罢了,并不具备“可持续性”,在我看来,只有最简洁的、最本质的东西,才是最可持续的。希望我的投资人,也遵循这样的理念。
![](https://xqimg.imedao.com/1476cad198de13facb1650fe.jpg!800.jpg)
关于施洛斯:网页链接
虽然我和施洛斯的体系有些许的差别,但是我非常喜欢他运作基金的形式,复制中国版施洛斯之路是一种非常理想化的想法,但是我觉得不试试怎么知道不行呢?
希望未来:
1、我的方法必定是非常小众的,且不以规模为激励。所以规模即使不设立上限,也不会太大。但是需要的客户希望都是经过充分的交流沟通的,包括认真阅读了以上的投资体系部分的,从而能够避免低估值需要买入时无钱,大涨估值过高后申购资金大量涌入的普遍尴尬处境;
2、如果有意合作,我可将联系方式私信您;
3、我个人的想法是先通过专户管理的方式,大家通过6-12个月的账户管理、充分沟通,彼此建立充分的信任关系后,成为未来我成立私募基金后的第一批投资人,我希望这种信任关系能够维系很久,成为未来私募平稳运行的基础,资金的稳定、投资人充分的信任可以保障我把最主要的经历用在研究上,而不是资金的进出以及解释我的投资行为上;
4、未来基金的运作,我希望效仿我的偶像施洛斯的做法,一是远离陆家嘴等比较喧哗热闹的地方;二是将运营的费用降到最低,不收取管理费;三是投研只有我一个人,因为在投资方面集体智慧是失效的;
5、基金未来的运营注定不会和“流行的概念”(例如A股每日因为概念的涨停榜等)以及“流行的策略”(例如最近流行的高频交易、量化投资、金融工程等)有关联,奉行的就是在能力圈范围内的极简的低估值策略法,它不会有短期内的暴力,但是却已被长达上百年的投资历史证明有效;
6、未来的研究可能会较少的放到网络上来讨论,正如施洛斯所说:“我们通过艰辛的工作寻找到可以投资的股票,因此不想随意向公众公开,因为这对我们的投资合作伙伴是不公平的。”不过,前期在网络上的展示,可以让我更有效率的认识到志同道合之人,这是施洛斯时代所不具备的;
7、投资人的资金不会参与以下的交易:金融衍生品、期货、商品、卖空等,只有极少数的天才能够在20年以上的杠杆品种交易中活下来,更多的是波动率大、过程过瘾、结果惨烈。我知道我不是那极少数的天才之一;
8、大多时候我买入的标的物是极其令人厌恶的,请有充分的心理准备。之所以形成体系、称之为系统,就是希望它能够不依赖“抓到几只牛股”而成为短期内“池塘里的鸭子”,能够稳健的长期的复利运行下去;
以上的想法孕育了很久,我也一直在犹豫徘徊,想法还有很多毛糙和不确定之处,也希望大家能够多提意见,我个人非常希望能够为那些和我理念共振、拥有投资资产但同时没有时间打理的投资人群体服务。也希望能够在我还年轻的时候就开启复制施洛斯之路,甚至未来可以做到公开记录的成绩单匹敌施洛斯本人(还原管理费后50年23%左右的业绩)。
最后,欢迎各位朋友转载,如果能够引荐贵人!不胜感激!
感兴趣的可私信我:我的邮箱地址为:zhi.xu1985@163.com
近期研究文章集合:
1、本轮牛市已于1849点启动?
网页链接…
2、惠理集团:可长期持有的十年十倍股
网页链接… rd
3、中国太保:转型带来的投资机会
网页链接…
4、宽松货币政策成资产估值切换催化剂
网页链接
致投资人的信:系统三的延展性应用:
网页链接
统计2014年账面收益率:
系统一:在杠杆率为1.5倍的帮助下达到185%,08年至今累计账面浮盈率为954%;
系统二:在维持杠杆率为1.9倍的帮助下(即市值增长之下将增加的融资余额买入下跌的那只股票),从而使得14年的账面浮盈率达到了惊人的290%之多,从而使得系统二的账面浮盈率自2011年之后累计达到601%;
系统三:在实现了港股两年半100%的账面浮盈率后转为投资人账户管理,9月份开启的账面浮盈率在75%左右,第二批、第三批分别大概在56%-64%、30-40%左右,由于时间的不同导致最后的账面浮盈率略有差别。
这里叙述一下完整的一笔买卖交易即中国铁建、中国交建、中国中铁,前期他们的估值是低于H股的,皆跌破净资产,有些甚至在0.6倍PB左右,作为和中国建筑同类型的配置资产类别,从历史的经营质地、管理质量、竞争力、财务数据,确实不如中国建筑,但是受益于政策、流通盘大小、概念股的影响,其后面的估值竟然远远超过了中国建筑,甚至是H股的100%左右,所以大家在我的动态再平衡操作中可以看到我平衡至了中国建筑以及H股当中。
2014年真正需要总结的是:系统一、二皆为强调主观意志的多些、系统三为强调定量被动意识的多些,他们皆为将来能够容纳更大资金量同时不降低收益率而来,并且最重要的无论市场环境如何变化、别的投资人在做什么,我都只关注我自己的东西,三个系统的核心皆为关注市场错误定价,这也是价值投资之核心。
2015年无论市场如何变化,我只坚持我自己,动态平衡、不断扩展能力圈、关注企业、同时积累更多的丰富的格栅思维模型,继续提高自己。
关于资产管理,目前积累的投资人,所展示的东西,基本上并不是为了些许的投资收益,这都不是一次性的,是持续的,我在2015年三十岁的时候最大的期望就是开始自己真正的资产管理之旅,有些人建议我早些的成立,已赶上牛市,我说这种心态是不对的,为了博牛市收益而去成立私募,这也是不可持续的,我希望的是我所积累的投资人以及未来的投资于我的投资人,我们都是10年、20年甚至年轻的小伙伴是50年的合作关系,在这50年的投资生涯中,注定里面10-15年会是我体系落后于市场的不适应期,而只有信任的积累大家才能一起经历低潮,而不至于在其他大多数能够收获果实的时候离开。
另外,很多人@ 我,感谢我,我觉得不用,那是你们应得的,也好心提醒一句:依赖于暂时性的某些网路上分享的投资东东,是不可持续的,如果您真的认同我,同时有没有时间打理自己的资产,欢迎关注我明年的私募。
我与施洛斯的投资体系虽不同,但是基金之路我大概率上会复制他老人家,成本降至最低,资金流动率最低,长期的复合收益率最牛逼。
起航,便不再回头!