从2018年开始我每年给自己写一封信，这是第6封。在以股票为业的人眼里，每年都不平静，2023年更加不同寻常。是世界越来越乱，还是因关注更加仔细而更加敏感，还是兼而有之？我更加倾向于者。以下略。。。。。。。。。。在这样股市里拼搏是我们这代人的宿命，在炼狱中重生是我们的使命。
一、投资成果
年度收益统计表（2017.11-2023.12）
年份 2017.10-12 2018 2019 2020 2021 2022 2023
收益 20% -10% 65% 70% 4% 7.07% 7.4%
2021年12月31日持仓汇总表
占比 61.1% 25.8% 3.8% 2.8% 2.6% 1.9% 1.6%
2022年12月31日持仓汇总表
占比 42.1% 32.5% 21.9% 3.1%
2023年12月31日持仓
占比 33.5% 24.1% 24.1% 16.2% 2.1%
二、持仓个股点评
茅台：商业模式天下第一，需求来自于人性和文化，根深地固地久天长，产品受到各种属性加持，竞争力孤独求败。飞天出厂价已经提价，销量超过千亿，仍然一瓶难求，因此茅台在可见的未来业绩无需担心。唯一有瑕疵的是茅台不全部属于股东，股东也不能享有所有与股份对应的权利，利润跑冒滴漏短时间内不会消除，对此我以乐趣先生的一句话来排解，“茅台经得起折腾”，不然还能怎么办呢？好在茅台也是地方上的命根子，任何有损茅台价值的行为都不被允许，因私利侵占茅台利益的行为虽然不容易杜绝，但程度范围还是会受到制约的，根本危害预计不会发生。丁总是近几届最好的茅台掌舵人，他在尊重市场、股东利益维护、增强竞争力等方面能力超过前几任，希望他多干一些时间。2023年茅台营收和净利润都增长17.2%，有所隐藏，飞天提价后两款系列酒又传出提价消息，明年保持差不多的增幅不是难事。股价上茅台从2600元调整以来已经2年没涨，目前动态市盈率低于30倍，对大资金有吸引力，因此要求茅台再跌成了非分之想。手中茅台股票是15年10月买进的，已经是负成本，作为家庭一份长期资产而持有，没有抛的想法和理由。
信立泰：除了茅台信立泰是我准备第二个长期持有的股票，为什么它在我这里能享受到与茅台一样的待遇？以前文章中讲过多次了，不再赘述。今年信立泰重要的工作目标基本如期达成，主要是恩那度司它上市、07在1期临床披露积极结果后2期临床获得FDA批准、086高血压适应症3期临床研究达到主要终点、复格上市申请获受理、恩那进入新医保目录、信立坦以低于预期的降价幅度续约成功等，低于计划进度的有器械上市和107上市等。经营业绩方面，2023年营收和利润低于预期，高增长没有出现，主要原因是泰嘉市场份额继续萎缩和价格进一步降低，其他仿制药竞争更加激烈导致营收存压，原料药继续低迷。我预计新的增长周期将从2024年开始，并会持续较长时间。一是恩那加入产品矩阵，在医保因素下，发挥销售强项，会快速释放动能，显著增加公司营收。2024年还有086、复格、107、108加入，确保25年维持高增长。二是信立坦降价3.5%进入医保不能覆盖销量增幅，销售额会录得2位数增长。信立坦从此进入医保常规管理，之后N年会保持稳定增幅，成为公司的一棵长期摇钱树。信立坦对公司发展居功至伟，在公司最困难的转型期起到支柱作用，如果不是信立坦这几年的良好表现公司状况和股价难以设想。我要恭喜信立泰的长期投资者，你们到鬼门关走了一圈没有受到丝毫损失，而同期在信立泰之外很多人遭受了重创。07美国2期临床入组100人以上，费用不是一个小数目，有人说是中国临床的10倍，以我观之至少5倍。美国子公司总投入可能已经接近5亿元，07费用的占比至少60%以上。要想成为有影响的公司国际化是必须过的坎，如果国际化失败信立泰的市值天花板到600亿为止，而如果成功，面对的将是星辰大海。信立泰具备了从现代化生产到较强商业化和先进研发能力的全链条优势，加上国人吃苦耐劳的品格和工程师红利，再加上叶家稳重敦厚家风和深不可测的背景，其国际化的成功和丰厚的股东回报还是值得期盼的。投资新药是一项高风险游戏，与其他高技术领域投资不同，该领域有较好的可预测性，相对确定性，因此我对新药有偏心，将精力集中于此。信立泰目前约占24%仓位，在可预见的未来会保持。目前信立泰股价对应业绩估值高于同类企业，短期了不具备突破新高的可能，股价继续等业绩。
亚盛：亚盛是少数能不断给人带来惊喜的公司，这惊喜来自于超高目标的实现甚至是超越。我买入亚盛将近2年了，它由一个看起来业务偏门的小公司逐渐展露头角，成为18 A标志性企业。2023年亚盛业务取得了多项重要进展，我最看重的有以下几个，1、奥雷巴替尼以合理将进医保目录和新适应症获批，2、2575一线治疗CLL/SLL全球注册3期临床获批，3、2575针对既往接受过治疗的CLL/SLL全球注册3期临床获FDA批准，4、奥雷巴替尼一线治疗ph+ALL注册3期临床获批。亚盛现在正在做的注册临床4个，其中一个由FDA批准，今年奥雷巴替尼3线CML3期注册临床大概率在美国获批，这在18A非常罕见。奥雷巴替尼市场本来看作一个仅治疗135！突变的小药，现在看到国内10亿，海外15美元的销售峰值，2575看到国内15亿，海外20亿美元峰值。亚盛目前市值80亿港元，不能反映已经上市的奥雷巴替尼的价值，低估很明显，更不用说随时有可能产生BD大单。
赛生：赛生是2023年命运女神赐予我的又一个彩蛋，因为它我这一年日子好过多了。在艰难时期，我组合中总会出现一只股逆势上涨，带领我走出困境，以前的康缘药业、涪陵榨菜、佐力药业都是如此，都起到了关键作用。我买赛生理由更很平常，主要是业务韧性强，主业产品日达仙一个20亿的大单品，在医保落标的情况下还能保持销售增长，令人不敢相信。再看看围绕日达仙展开的产品生命周期管理，如新适应症研究、推动进入各种医疗指南、基于GTP的医生和患者管理等高效而切中要害，因此日达仙的成功不是凭空而来的。公司在10港元附近回购7千万股并注销，上半年又络续在二级市场回购300多万股等，从侧面验证了被低估的现实。我在10元附近不断买入时，我知道买入的是一只每年能产生10亿净利润，账上有16亿净现金，并乐于股东回报的公司，而市值只有60亿港币的公司。唤起了我15年买茅台时的感觉，没有感到不安，整个过程基本是愉快的。我想这是正确的感觉，不管大盘走势如何，如果买一只股票时你感到不踏实，那大概率是买错了。赛生到一定价格后准备抛一点，最近买房增加了按揭，股市也加了一点杆杠，准备先把融资还掉。这里多说一句，我对杠杆不像严肃的投资家说得那样，认为一定不能碰，融资本身没有对错，看什么人来用，怎么用？
和铂：和铂是我入市以来亏损比例最大的股票，约为-66%，好在买入时仓位在5%以下。我2021年10月下旬参加雪球调研，11月上旬开始买入，之后很快涨到10港元，便开始无尽的下跌，最低到0.8港元。期间有过几次补仓，没有卖过，成本在4港元以上。另一只18A诺诚健华，如果看比例，亏损也在前列。和铂跌得不冤枉，大背景是全球生科由牛转熊，资金退潮，加上自身也存在致命弱点，如特那西普干眼症临床失败，一度威胁到公司生存，不得已卖掉工厂，裁剪人员，调整业绩结构，加速推动BD才勉强度过难关。现在10亿市值的和铂再卖也是不理性的行为，一方面，诺纳生物通过多起与MNC的合作、BD充分证明了和铂平台的先进性、国际化和可靠性，展示了其流水产生优质分子的强大能力，而这个能力时稀缺资源，可以成为建立大公司的基础。平台超强的合作能力缓解了和铂存续压力，在2023年实现了正现金流，在18 A中不多见；另一方面，双抗和ADC热催生出对抗体的巨大需求，而和铂正好是抗体研究领域具有特殊优势的玩家。和铂的致命弱点还在于管理层的诚信瑕疵和信批不规范，这一点在干眼症临床失败和这次9033BD上表现最为明显，如果之后得不到改进，我会在适当时候离开。和铂会不会翻身，首先要看整个生科行业是否翻转，如果能维持现在的热度和铂续存不会有问题，彻底的爆发还要期待4003和1022、9033等授权产品推进到临床后期，并表现出BIC潜力。
三、 今年对投资收获的新感悟：每年股市都不好做，刚过去的一年尤甚。以前的大跌基本来自于个股基本面和宏观、行业基本面弱化，客观理性的人容易识别，风险易于规避，而近几年一些大传统白马股、报表健康股、分红丰厚股出现大跌，打击的是风险意识强的股市老手，是多年在股市坚持稳健投资的成功者，让它们感受到股市的残酷，更加让人恐惧。如招行、平安、上海机场、港股的石药、中生，还有18A中的诺诚、微创等，都出现了惊人下跌，而它们一直是让人放心的股票，口碑好，有很多长期看好的投资者。在不经意的地方出现巨大损失比有心里准备后产生的损失造成的伤害厉害百倍，伸头挨刀缩头也挨刀，容易使人陷入绝望，彻底丧失信心。去年我5只股票表现比较稳定，其中4只上涨，我觉得主要原因有2个，一是买入价格低，如新开仓的赛生，扣除净现金实际的市盈率只有3、4倍。这个道理每个人都懂，不需要我费口舌来唠叨，关键是下一条。去年一年我几乎没有一天离开股市，经历了所有高潮和低谷，也多次深入学习和思考，感触良多，其中最深的一条是：在一个长期弱势市场，只有业务蓬勃向上的公司才安全，过往业绩好、分红保护垫厚、估值低、业务垄断、品牌优势明显等等，牛市可以一飞冲天的理由，在熊市都不足以阻挡下跌。大面积受创后资金更加谨慎，只有看到确定性增长的机会才会下手。对确定性增长要求在提高，一次性不敌多年，重资本投入业务不如轻资本模式，仅国内业务不如全球业务，最好现金富裕无负债等，我4只上涨的股票基本符合上述标准。现在价格还能挺住的一定是最优秀的公司，宏观经济的稳定要靠它们的增长来填补因地产损失的份额，它们因此是新经济的希望。这么大一个经济体总会有强势的公司存在，经济低迷反过来也是选择强势业务最好的筛子，能跨越周期业务持续上涨的公司，不容易遇见，持有它它会给你不一样的人生。
四、在苏州买了一套房。现在买房被很多人告诫为不到时机，但我到目前为止认为是得意之举。这套房在姑苏区护城河内，苏高中在隔别，网师园、沧浪亭、文庙、个园、江苏巡抚衙门旧址、盘门、胥门等名胜古迹景区距离不超过步行不超过20分钟，市图书馆、儿童医院、古籍书店就在附近，马路对面是热闹的十全街，美食和小商品非常丰富。小区环境优美、安静整洁，居住舒适。合同金额458万，加上中介费、税费、添置家具电器和必要的维修支出，总共480万左右，比市场价便宜了70万左右。签完合同，我对原房主说，以后欢迎你随时来看看，她的眼泪瞬间流了下来，以前我至少买卖过8次房（有2次是帮别人的），房主对房子有如此感情的还是第一次见到。苏州是世界的苏州，姑苏区是江南文化最后的堡垒，原汁原味的苏南味道长久弥新。该区域住宅类开发已经停止，现在的房子是卖一套少一套，以合适的价格入手一定不会错的。
五、 2024年展望
世界是复杂的，并且越来越复杂，我的预测没有“说准”什么的愿望，也不向这个方向努力。我的目标是明辨潮流，找准方向，不被时代埋没。限于只能在经济范围内谈经济，因此分析的基本条件并不具备，言外之意、曲外之音请各位详加揣摩。2024年全球经济领域几大主因要把握好，一是美元进入降息周期。最新的预期是最早3月就可能开始，一年降3-6次。美元周期是全球投资潮汐波动的主发动机，是最主要的大势，既然加息成为推动A股和港股下跌的主要因素，孤阳不生，有阴必有阳，那么美元降息一定会对国内股市产生正面影响。目前港股和A估值都跌到了历史底部，全球海一样的资金不可能整齐划一行动，只要有一小部分产生兴趣就会改善A股和港股预期，引导资产价格上涨。18年以来A股港股基本延续下跌行情，我们也看到港股、国内债市和股市确实有长期资金流出，但反过来想一想，已经5年了，想走的应该走的差不多了吧？没走的一定不能走或走不了。二是国内经济能否企稳回强。现在经济面临的困难是全方位的，一盘棋、高度融合、相互关联是经济的特性，因此一个地区、一个行业难以长期独好。造成目前困难的原因集中表现在房地产和非银行机构债务，背后是40年高速发展积累的问题总爆发，和新冠疫情3年的影响，其他的不能说。房地产债务危机爆发已经过去2年时间，2024年到了清债工作主攻年，力度广度深度必然全开，该挖的腐肉必然基本挖干净。债务对应着GDP，显著影响着其增长速度，化债工作收尾以为着GDP增速回稳。细细回味，2023年跌幅大的股票绝大多数与房地产和非金债务有关，与消费低迷有关，好在它们已经足够便宜，其中的业务强健企业具备长期投资价值。2023年也不是一抹黑，有些行业甚至亮点纷呈，如新能源汽车，比亚迪成为全球出口第一的车企，不管算法怎么被质疑，这也是一个历史性成就。如医药行业，刚性需求特征表现突出，全行业稳定上行，一批研发驱动型企业到了收获期，不断涌现数额惊人的BD大单，技术超前的新药和新器械也纷纷上市。三是经济之外因素，不可言，也最关键。我对长期仍然有信心，我相信钟摆理论，历史的发展从来没有走过直线。我相信尝过苹果之后的亚当夏娃回不到过去。
最好的护身法宝仍然是企业蓬勃向上的生命力，确定的业务增长能力，优秀管理层和诚信的大股东，对这些企业我将继续坚定持有，遇鬼杀鬼、遇神灭神，不惧风雨，直达彼岸。@今日话题
2024年1月9日。